美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘日前撰文《股市將引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇》，提出股市即使相當(dāng)溫和的復(fù)蘇也可能產(chǎn)生巨大而正面的經(jīng)濟(jì)后果。

　　文中提到，雖然股價(jià)波動(dòng)看起來(lái)只是“紙面上”的盈虧，然而事實(shí)上這些“紙面”盈利能為企業(yè)實(shí)體帶來(lái)購(gòu)買(mǎi)力，促進(jìn)支出和GDP，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有深遠(yuǎn)的影響。

　　本報(bào)節(jié)選文章的部分以饗讀者。

　　目前，全球經(jīng)濟(jì)決策者正面臨自上世紀(jì)30年代以來(lái)最令人生畏的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)上有相當(dāng)多人擔(dān)心，這一系列空前的刺激計(jì)劃以及利用主權(quán)信貸對(duì)銀行進(jìn)行資本重組的努力將無(wú)法成功。因此，相對(duì)于這一令人沮喪的結(jié)果，考慮一下其他措施是有益的。

　　在過(guò)去的200年里，全球資本主義遭遇過(guò)類(lèi)似的危機(jī)，而且迄今為止也總是能夠復(fù)蘇，并實(shí)現(xiàn)更高水平的物質(zhì)繁榮。有一些耐人尋味的可能性給人帶來(lái)安慰：即使其他一切都失靈，全球經(jīng)濟(jì)也不會(huì)走向多年的停滯或更糟。

　　在過(guò)去一年半財(cái)富空前蒸發(fā)的背后，埋藏著復(fù)蘇的種子。全球股市肯定已接近一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。即便股市相當(dāng)溫和的復(fù)蘇，它也很可能產(chǎn)生巨大(而且正面)的經(jīng)濟(jì)后果。

　　全球股市在2007年10月底觸頂后逐漸下跌，在雷曼破產(chǎn)后的10周，全球累計(jì)虧損高達(dá)近35萬(wàn)億美元，股市市值蒸發(fā)逾一半，企業(yè)實(shí)際杠桿比率也提高一倍。再加上數(shù)萬(wàn)億美元住宅股本損失以及未上市公司和非公司企業(yè)的虧損，股本虧損總額很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40萬(wàn)億美元，占去年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三分之二，令人震驚。

　　上述總虧損對(duì)于金融體系的癱瘓至關(guān)重要，因?yàn)楣杀緸樗�有企業(yè)和按揭債務(wù)及其衍生品提供根本支持。這些資產(chǎn)是推動(dòng)金融中介的抵押品，將引導(dǎo)一國(guó)儲(chǔ)蓄流向各種生產(chǎn)性投資，從而促進(jìn)增長(zhǎng)。

　　以全球合并資產(chǎn)負(fù)債表的形式考慮全球經(jīng)濟(jì)的股本是有幫助的。所有債務(wù)和衍生品互相抵償，按市價(jià)計(jì)算的知識(shí)和物質(zhì)資產(chǎn)位于資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)，股本的市值位于右側(cè)。股本價(jià)值的變動(dòng)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表兩側(cè)出現(xiàn)等量變動(dòng)。債務(wù)和衍生品最好被視為一個(gè)整體，反映金融中介的規(guī)模或杠桿倍數(shù)。

　　股市復(fù)蘇帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)回春

　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球合并股本也是所有單個(gè)公司、其他企業(yè)、家庭以及政府獨(dú)立但可累加的股本的總和。在某一時(shí)間，全球股價(jià)將觸底反彈。在目前的環(huán)境下，新股本將開(kāi)啟被凍結(jié)的市場(chǎng)，并在全球向所有企業(yè)(特別是銀行)提供資本金。在解決了銀行資本凈值短缺的問(wèn)題后，股本增加將支撐比目前數(shù)額更大的銀行放貸、提高抵押品(債務(wù)以及股本)的市值，還可能重啟奄奄一息的債務(wù)市場(chǎng)。簡(jiǎn)而言之，流動(dòng)性應(yīng)再次出現(xiàn)，償付能力的擔(dān)憂(yōu)應(yīng)消退。讓全球放貸恢復(fù)正常，其刺激效果可能不亞于我所知道的任何財(cái)政刺激方案。

　　普遍的資本利得，將增加資產(chǎn)負(fù)債表上的股本，但除了增強(qiáng)流動(dòng)性和減少破產(chǎn)以外，它們本身不會(huì)令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升溫。但資本利得實(shí)際上為企業(yè)實(shí)體帶來(lái)購(gòu)買(mǎi)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們看到，在所謂的財(cái)富效應(yīng)中，資本利得的創(chuàng)造促進(jìn)支出和GDP，而資本損失則會(huì)減少支出。

　　太多時(shí)候，我們從“紙面”利潤(rùn)和虧損的角度來(lái)看待股價(jià)的波動(dòng)，似乎這些利潤(rùn)和虧損與現(xiàn)實(shí)沒(méi)有關(guān)聯(lián)。但過(guò)去18個(gè)月，這些“紙面權(quán)利”價(jià)值的蒸發(fā)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的通縮影響。