國(guó)資金融企業(yè)“大非”解禁新規(guī)有新意

　　今年是大小非解禁的高峰年，流通市值在總市值中的占比將從年初的37%增加到年底的73%，從而基本實(shí)現(xiàn)真正意義上的全流通。將被大量解禁的主要是國(guó)有大非，金融企業(yè)的大非又占了很大的比例，如果其以低廉的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上大量減持，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)，成為不穩(wěn)定的因素。

　　日前，財(cái)政部發(fā)出一個(gè)名為《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》的文件，對(duì)金融企業(yè)的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題作了詳細(xì)的規(guī)定。其中提到，金融企業(yè)的大宗國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓(超過(guò)總股本的5%)必須報(bào)請(qǐng)財(cái)政部門批準(zhǔn)；所有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)都必須通過(guò)交易所平臺(tái)進(jìn)行；轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)該參照股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)。這些規(guī)定看上去似乎很平常，但仔細(xì)研究一下，還是很有新意的，它對(duì)于規(guī)范大小非的流通特別是大非的流通具有現(xiàn)實(shí)的意義。如果嚴(yán)格執(zhí)行這些規(guī)定，大小非解禁對(duì)股市所帶來(lái)的壓力將在很大程度上得到緩解，這對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是莫大的利好。

　　根據(jù)這個(gè)管理辦法，金融企業(yè)的國(guó)資股權(quán)是有關(guān)方面的重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，其減持要執(zhí)行嚴(yán)格的程序，特別是大額減持要報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。幾大金融企業(yè)的國(guó)有大非持股比例很高，如果要減持的話，手續(xù)非常復(fù)雜。這樣做首先會(huì)解決減持上的隨意性，對(duì)于大非的解禁流通，二級(jí)市場(chǎng)不是沒(méi)有思想準(zhǔn)備，大家害怕的是不負(fù)責(zé)任的隨意減持；按照新規(guī)，減持必須是陽(yáng)光化的，要在交易所提供的平臺(tái)上進(jìn)行。前期有些大非為了躲避監(jiān)管，通過(guò)其他途徑先分散轉(zhuǎn)讓，化整為零，而后再流向二級(jí)市場(chǎng)，這種做法對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響很大。現(xiàn)在規(guī)定只能在交易所平臺(tái)進(jìn)行，將限制這種不規(guī)范的交易行為。時(shí)下大非流通中，一種較常見(jiàn)的做法是先在大宗交易中低價(jià)轉(zhuǎn)讓，大宗交易中的受讓方爾后再以市場(chǎng)價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上賣出，其中會(huì)有不小的差價(jià)，這種差價(jià)客觀上是國(guó)有資產(chǎn)的流失。現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)專門進(jìn)行此類低買高賣的影子市場(chǎng)，其的存在既破壞了三公原則，也導(dǎo)致尋租行為的出現(xiàn)，成為市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)不穩(wěn)定因素。財(cái)政部新規(guī)明確表示，金融企業(yè)國(guó)資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須參照二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，這就對(duì)那些低價(jià)轉(zhuǎn)讓行為構(gòu)成了威懾。一旦這些大非的轉(zhuǎn)讓價(jià)與市場(chǎng)價(jià)基本接近，影子市場(chǎng)就失去了生存的空間，大非的流通就會(huì)較規(guī)范地進(jìn)行，這顯然有利于化解大非減持的沖擊，有利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

　　總體來(lái)說(shuō)，大非乃至小非的流通是根據(jù)已有的契約辦事，這點(diǎn)是應(yīng)該堅(jiān)持的。但在如何規(guī)范流通上有很多工作可做，做得好的話，不但能實(shí)現(xiàn)真正意義上的全流通，同時(shí)也能保持市場(chǎng)的平穩(wěn)甚至帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。以往的舉措大多體現(xiàn)在市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)流通行為進(jìn)行限制上，如今財(cái)政部作為大非的最后持有人，以實(shí)際控制者的身份對(duì)流通行為進(jìn)行規(guī)范，意義會(huì)更大，作用也會(huì)更明顯。人們應(yīng)高度重視財(cái)政部有關(guān)金融企業(yè)國(guó)資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的新規(guī)，領(lǐng)會(huì)其中所透露的新意，深刻認(rèn)識(shí)到它對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的利好作用。 (桂浩明 作者為申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師)