美國勞動力市場的調(diào)整遠未結(jié)束，雖然大幅裁員，勞動力報酬仍在侵蝕企業(yè)利潤，這對美國經(jīng)濟復蘇將構(gòu)成長期壓制。奧巴馬的經(jīng)濟救助計劃雖能減緩衰退幅度，卻要相應延長衰退時間。

　　中國經(jīng)濟要走出困境，關(guān)鍵在于將因出口、房地產(chǎn)回落而出現(xiàn)的過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)為國內(nèi)需求服務，這一再平衡過程不會比美國容易。

　　A股市場不可能就此重歸牛市，反彈加速期間所發(fā)生的估值快速修復和投機氛圍加重，是一個風險積累的過程。

　　牛年牛市，是投資者在經(jīng)歷了2008年熊市的苦痛之后，對2009年市場前景的一個美好期望。關(guān)于牛市的夢想最后定會成真，但我們認為不必執(zhí)念于“牛年牛市”。以平常心看牛年，在巨大的經(jīng)濟波動風險之前，我們不需要期盼牛市，而需要為即將到來的各種挑戰(zhàn)做更多準備……

　　國際經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化

　　美國1月份失業(yè)率創(chuàng)新高至7.6%。但數(shù)據(jù)也表明，美國第四季度非農(nóng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率折合成年率超預期上升3.2%，原因在于工時降幅(8.4%)超過非農(nóng)產(chǎn)值降幅(5.5%)，小時薪酬增長5%，使得通脹調(diào)整后的實際薪酬創(chuàng)紀錄地增長15.6%。這些數(shù)據(jù)表明美國勞動力市場的調(diào)整遠未結(jié)束，雖然大幅裁員，勞動力報酬仍在侵蝕企業(yè)利潤，這對美國經(jīng)濟復蘇將構(gòu)成長期壓制。

　　奧巴馬的經(jīng)濟救助計劃產(chǎn)生在通貨緊縮和生產(chǎn)衰退剛起之際，大廈將傾，只能維持，雖能減緩衰退幅度，卻要相應延長衰退時間。奧巴馬所行的，是真正的救助，可惜其成功的難度遠大于羅斯福。

　　近期債券市場的另一個動向是，美、德、英等國債收益率持續(xù)上升，和公司債券之間息差收窄。這是由于，各國均把大量發(fā)行國債作為金融救助計劃和經(jīng)濟刺激計劃的資金來源，由此將私營部門的信用危機轉(zhuǎn)移到公共部門，試圖通過國家債務的擴張來對沖私營部門的債務收縮。值得思考的是，如果金融危機根源在于過度負債，特別是私營部門，那么在公共部門增加更多負債能否解決危機？還是最終使本已不堪重負的債務大廈加快崩塌？

　　穆迪預測，未來12個月內(nèi)全球企業(yè)債違約率將從2008年的4%上升至15.1%，歐洲投機級貸款和債券的綜合違約率將在2009年飆升至18.3%。雖然貸款壞賬率是經(jīng)濟和股市的滯后指標，但是垃圾債券的違約率卻是一個重要的同步指標。從歷史數(shù)據(jù)來看，垃圾債券違約率最高的年份才是股市見底的年份。原因顯然在于，當金融危機逐步深入影響到實體經(jīng)濟后，企業(yè)破產(chǎn)風險的急劇增加將對股市估值水平形成強烈抑制。從這個角度看，在垃圾債券違約風險充分暴露之前，美國股市后續(xù)走勢將持續(xù)受到抑制。

　　1月份全球主要國家與地區(qū)出口陷入負增長，日本、韓國、臺灣情況更為嚴重，典型的如1月份韓國出口下降32.8%，創(chuàng)70年代以來的最大降幅，而日、韓、臺正是中國出口的上游。美國去年12月份零售額下降2.7%，大幅低于預期，從PCE(美國剔除服務業(yè)后的個人消費指標)對中國出口的先行意義推斷，中國出口未來數(shù)月甚至數(shù)個季度都可能面臨更為嚴重的下降。與此同時，全球貿(mào)易保護開始升溫。美國在經(jīng)濟刺激計劃中規(guī)定，獲得經(jīng)濟刺激方案資金支持的任何美國基礎設施項目，其使用的鋼鐵等產(chǎn)品必須為美國生產(chǎn)；而俄羅斯也自去年11月以來推出了28項上調(diào)進口關(guān)稅以及補貼本國出口的措施。貿(mào)易保護升溫的同時，國際匯率體系的變動開始加劇，典型的如俄羅斯與哈薩克斯坦貨幣近期出現(xiàn)大幅貶值。