不會只“救一把”

　　毋庸諱言，就眼前的一些現(xiàn)象看，救市的難度不小。筆者舉一個例子，看看現(xiàn)在是上漲容易還是下跌容易。本周五午后開盤，中國平安直線下滑，13：09跌停，成交量已超過上一個交易日全天的交易額。人壽和太保隨即直線下挫，拖累上證指數(shù)下跌了30點，13：16中國平安仍封死跌停，人壽和太保的跌幅也超過了3%。一打聽，原來香港有傳言說中國平安所持股的歐洲富通集團傳出負面消息。中國平安曾在今年的半年報中披露，期末持有富通1.21億股，約為歐洲富通集團4.99%的股權(quán)。雖然收盤時平安沒有跌停，但長黑加巨量，真為持有者捏一把汗。中國平安直線下滑的市況表明一些問題還會蔓延，“救一把”解決不了問題。

　　在周邊市場大幅下挫的陰影下，即使是9月14日央行宣布下調(diào)存款準備金率和貸款利率，也沒有有效改變市場的悲觀情緒，A股市場中秋節(jié)后快速下跌。在這種情況下有關(guān)部門推出三大利好救市，刺激大盤9月19日全線漲停，隨后幾天繼續(xù)震蕩向上，投資者的信心逐步得到恢復(fù)。政策僅僅是“救一把”？不可能，現(xiàn)在已經(jīng)到了必須連續(xù)采取救市措施的時候。面對金融危機，美國政府斥資7000億救市表明“救一把”沒用，必須要“救幾把”。

　　目前A股估值已處于歷史較低區(qū)域，假如政策繼續(xù)積極干預(yù)的話，筆者堅信近期市場有望繼續(xù)反彈。匯金、中國石油、中國聯(lián)通等紛紛宣布增持A股，在它們的鼓勵下，不少上市公司大股東無疑會陸續(xù)增持，地方國資委旗下的公司也有望逐漸加入增持的行列，其對市場信心和估值水平的支撐作用后市仍會得到體現(xiàn)。隨著越來越多的權(quán)重極大的央企加入增持大軍，大盤的下跌空間被大大封殺，看到這種情況，小非的減持勢頭也會有所收斂。

　　只要“救幾把”，宏觀政策有望進一步放松，不管是實體經(jīng)濟還是股市的資金供求關(guān)系都有望得到改善。印花稅單邊征收、央企增持或回購上市公司股份、匯金收購三大銀行這三記救市組合拳已經(jīng)打出，在救市政策的刺激下，上演了滬深兩市股票全部漲停的經(jīng)典一幕。這些救市政策到底能在多大程度上提振中國股市，有人認為：“這些措施對股市的提振作用一個星期就會消失”，可能是看到了問題癥結(jié)所在。筆者認為，必須連續(xù)采取救市措施，讓股市早日脫離“危險區(qū)”，讓年輕的中國資本市場在政策的呵護下少受國際金融風(fēng)暴的沖擊，平安地成長。筆者由衷地呼吁：多“救幾把”吧。(文興)

　　九月的救贖

　　雖然投資者9月份整體上仍然會有所虧損，但相信大家對這個月的股市走勢還是較滿意的。原因在于，期間出現(xiàn)了滬深股市歷史上最大規(guī)模的救市行動。盡管對于9月份所出現(xiàn)的1802點這個位置是否就是本輪行情的最低位仍然有一些爭議，但由于救市措施的實施，投資者對后市的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了很大的改變。從這個意義上說，“九月的救贖”成為本月市場的最大看點。

　　如果談救市的話，早在今年3月份這就已經(jīng)是一個重要的話題了，當(dāng)時一些經(jīng)濟學(xué)家圍繞是否要救市以及如何救市等問題展開了討論，雖然最后好像是主張救市的一派占了上風(fēng)，但并沒有促成出臺具體的救市措施。4月份股市跌破了3000點，此時要求救市的言論在市場上到處流傳，于是就有了降低印花稅率到0.1%的政策出臺，并直接導(dǎo)致上半年最大一波反彈行情出現(xiàn)。由于降低后的印花稅率只是恢復(fù)到去年“5·30”前的水平，因此有人認為這不能算是救市，在這前后推出的規(guī)范限售股流通的措施也被認為不具備救市所應(yīng)有的分量。當(dāng)然，由于當(dāng)時的境內(nèi)外形勢變化，加上一些突發(fā)事件的發(fā)生，在根本上制約了反彈行情的運行。進入9月份，股市直線回落，甚至一度考驗1800點。當(dāng)時投資者充滿了悲觀的預(yù)期，一批批股票非理性地下跌，市場全然失去了自我調(diào)節(jié)的能力。

　　就在這樣的背景下，新一輪的救市開始了。跟前幾次較多地使用輿論工具以及缺乏實質(zhì)性措施的情況不同，這次是多個部門同時動手，救市措施密集出臺，特別是上市公司大股東紛紛掏錢買股票，不但改善了本已十分嚴峻的供求關(guān)系，同時也極大地改變了人們的預(yù)期，刺激“9·19”股市全面漲停，九月的救贖達到了高潮。

　　一直有人擔(dān)心：這樣大規(guī)模的救市行動會不會持續(xù)呢？反彈會否像過去那樣曇花一現(xiàn)？這種擔(dān)憂不難理解。但如果仔細考察一下這次救市政策出臺的背景——不僅僅是要挽救處于危機中的股市，同時也是為了在國際金融動蕩的大環(huán)境下維護中國的金融安全，而且與國家確保經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)——就可以知道出現(xiàn)九月的救贖不是偶然的，其目的并不限于股市。由于目的是多方面的，因此救市將是一項相對長期的安排，會有足夠的持續(xù)性。所以，對后市保持謹慎固然沒有錯，但對于這次救市政策需要有全面的評估，看到與過去救市措施的差異。雖然救市開始以后的滬深股市表現(xiàn)未必能讓投資者完全滿意，但人們從中還是看到了未來的希望，對市場有了相應(yīng)的信心，而這應(yīng)該是市場向好的基礎(chǔ)。(桂浩明 本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　1800點的昨天、今天和明天

　　1800點是政策底還是市場底，是階段底還是大底或者根本不是底，是當(dāng)前市場的最大疑惑，關(guān)系到當(dāng)前的投資決策。政策終究是外力，市場底才更為可靠，市場底成立與否的根本還在于行情的價值水平，即對未來投資回報的預(yù)期。幾乎所有市場中人均認為目前A股價值低估了，但還缺乏足夠的信心。然而，只要市場有足夠的投資價值，投資信心早晚會來，只是時間而已。

　　我們從1800點的昨天與明天兩個階段看，9月18日上證指數(shù)1802點時的靜態(tài)市盈率為15.13 倍，2008年一致性預(yù)期的動態(tài)市盈率是11.81倍，均為歷史最低。從橫向比較看，上證指數(shù)1800點的估值水平與道瓊斯、日經(jīng)225等指數(shù)的估值水平相當(dāng)。值得注意的是，目前全球絕大多數(shù)市場的估值水平都處于近年來的低位。

　　A股1800點的估值水平顯然有著足夠的安全邊際，但有好的安全邊際不等于有好的投資回報，還需關(guān)注市場估值標(biāo)準的變化。從歷史看，A股中性狀態(tài)下的估值中樞在20倍市盈率左右，悲觀狀態(tài)下估值中樞的市盈率在15—18倍之間，樂觀形勢下的估值中樞市盈率為25—30倍甚至更高。調(diào)整市態(tài)下A股行情估值的波動幅度一般在15—20倍市盈率之間，平衡市狀態(tài)下一般在20—25倍市盈率之間，牛市狀態(tài)下一般在25—40倍市盈率之間。當(dāng)前及后一階段的行情可能的波動幅度顯然介于調(diào)整市與平衡市之間。

　　在市場信心遭受巨大沖擊或者市場供求關(guān)系嚴重失衡的時候，即使市場基本面背景沒有多大的變化，市場的估值中樞也會出現(xiàn)階段性溢價或折價的現(xiàn)象。美國金融危機帶來的巨大心理沖擊以及大小非問題導(dǎo)致的供求失衡可能使A股出現(xiàn)20%左右的估值折價，后一階段可能出現(xiàn)的經(jīng)濟與金融事件也可能導(dǎo)致市場估值中樞發(fā)生移動。按照實證分析，如果降息50個基點，股市大約可獲得10%—15%的估值上升空間；市場對上市公司盈利增長預(yù)期每發(fā)生1%幅度的調(diào)整，市場估值水平大致會發(fā)生10%左右的波動。

　　目前市場正處于危機恐慌與救市激動相互交錯的狀態(tài)，但只要市場環(huán)境沒有發(fā)生根本性改變，時間會逐漸撫平市場的情緒沖動，終究會回歸于理性。目前看來，今年上市公司盈利增長率20%左右已成定局，明年則存在諸多變數(shù)。由此看來，1800點的行情非但具有極高的安全邊際，在明顯低估后也具有較好的投資回報，具備了成立底部的價值基礎(chǔ)。以2009年公司盈利增長率為5%，取20倍市盈率并給予20%折價幅度，未來一年行情的估值中樞約在2600點附近，正常情況下行情的波動幅度約在1900點—3700點之間。如果大小非壓力能得到制度性改善，宏觀經(jīng)濟面和公司盈利增長好于預(yù)期，估值中樞將上移到3100點之上，行情波動幅度將具有摸高4000點的機會。投資者當(dāng)前所需要做的，一是克服恐懼心理；二是要精心選擇；三是需要時間和毅力。(陸水旗(阿琪) 本文作者為證券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師)