推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵是全面創(chuàng)新

　　中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、金融與證券研究所所長(zhǎng)、教授 吳曉求

　　就我國(guó)資本市場(chǎng)的目前狀況而言，穩(wěn)定市場(chǎng)、重振信心、促進(jìn)發(fā)展是我們面臨的最重要的任務(wù)之一，也是當(dāng)前制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須考慮的重要因素。為了進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革、開(kāi)放，以構(gòu)建一個(gè)功能強(qiáng)大的現(xiàn)代化金融體系，我們必須在發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位、管理理念、政策重心和制度創(chuàng)新等方面做深度思考。

　　需要用嶄新的視角理解發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義。中國(guó)要成為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，除了必須在科學(xué)技術(shù)方面擁有強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力以及將這種強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力有效地轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的制度以外，我們還必須擁有一個(gè)既能有效配置資源，又能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能將現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)變成財(cái)富的現(xiàn)代金融體系。強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力和現(xiàn)代化的金融體系是我們由經(jīng)濟(jì)大國(guó)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的兩大推動(dòng)力，兩者缺一不可。強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，而現(xiàn)代化的金融體系則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大助推器，將大大地提高資源配置的效率和財(cái)富增長(zhǎng)的速度。這種現(xiàn)代金融體系的核心和基礎(chǔ)就是健康而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)�？梢哉f(shuō)，沒(méi)有資本市場(chǎng)就沒(méi)有現(xiàn)代金融體系，沒(méi)有現(xiàn)代金融體系，在當(dāng)今的世界，就難以成為經(jīng)濟(jì)上強(qiáng)大的國(guó)家。在中國(guó)，發(fā)展資本市場(chǎng)，就是在打造未來(lái)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)。

　　資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)金融化的今天，已經(jīng)成為國(guó)家之間和各經(jīng)濟(jì)體之間金融博弈的核心平臺(tái)，而金融博弈則是21世紀(jì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的支點(diǎn)。資本市場(chǎng)之所以成為21世紀(jì)國(guó)家之間、各經(jīng)濟(jì)體之間金融博弈的核心平臺(tái)，是因?yàn)�，現(xiàn)代金融的核心是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮著難以替代的重要作用；是因?yàn)椋�資本市場(chǎng)愈來(lái)愈成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)，這種強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)集增量融資、存量資源調(diào)整、財(cái)富創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)流量化等功能為一身，以精致的結(jié)構(gòu)性功能推動(dòng)著日益龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展；是因?yàn)椋�資本市場(chǎng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的同時(shí)也在杠桿化地創(chuàng)造出規(guī)模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據(jù)此催生金融結(jié)構(gòu)的裂變，推動(dòng)金融的不斷創(chuàng)新和變革；是因?yàn)�，資本市場(chǎng)通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)狀態(tài)而使風(fēng)險(xiǎn)由存量化演變成流量化，金融風(fēng)險(xiǎn)的流量化使風(fēng)險(xiǎn)配置成為一種現(xiàn)實(shí)的可能，使現(xiàn)代金融成為一種藝術(shù)，使金融結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)成為一種國(guó)家戰(zhàn)略。

　　需要用科學(xué)的理念改革管理資本市場(chǎng)的方式方法。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，我們比較多地用行政化的手段、用“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的方式去管理資本市場(chǎng)，從而給人們留下了所謂的“政策市”的深刻烙印。這種所謂的“政策市”，在實(shí)踐中，除了指政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管具有濃厚的主觀色彩外，還指對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)多地去關(guān)注指數(shù)的漲落。在關(guān)注指數(shù)漲落過(guò)程中，政策又似乎更關(guān)注上漲，而不太關(guān)注下跌，形成了所謂的“管漲不管跌”的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，認(rèn)為上漲是風(fēng)險(xiǎn)，下跌是安全。我們需要對(duì)這些流行甚廣的資本市場(chǎng)管理理念進(jìn)行反思。實(shí)際上，在資本市場(chǎng)發(fā)展史上，監(jiān)管的核心理念是維護(hù)市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”，監(jiān)管的重點(diǎn)則是保證市場(chǎng)透明度，這就是世界各國(guó)法律都將“虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)”等定義為三大違法行為從而必須嚴(yán)厲打擊的原因所在。三大違法行為都嚴(yán)重地?fù)p害了市場(chǎng)透明度，是對(duì)市場(chǎng)“三公”原則的公然挑釁。沒(méi)有市場(chǎng)透明度，一切都無(wú)從談起。在保證市場(chǎng)透明度的前提下，資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策和市場(chǎng)監(jiān)管大體上都是“管跌不管漲”，并且認(rèn)為市場(chǎng)大幅度下跌會(huì)嚴(yán)重?fù)p害金融體系的穩(wěn)定和投資者的信心，是真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨。在這種理念的支配下，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大幅下跌，政府必然出臺(tái)相應(yīng)措施，以穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　需要用全局的眼光制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系正在發(fā)生重大的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來(lái)越市場(chǎng)化，金融體系特別是資本市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所起的作用越來(lái)越大，現(xiàn)在任何一項(xiàng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整都不可能追求單一目標(biāo)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多挑戰(zhàn)，如何保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、把物價(jià)控制在可以承受的范圍內(nèi)、同時(shí)維持金融體系特別是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的三大問(wèn)題，包括貨幣政策、財(cái)政政策在內(nèi)的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌兼顧，在解決這三大問(wèn)題中尋找深度平衡，不能顧此失彼�？傮w而言，為了實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低通脹、維持市場(chǎng)穩(wěn)定”的三維平衡，目前應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款，把握好人民幣升值的節(jié)奏與力度等。

　　需要用創(chuàng)新的精神不斷完善現(xiàn)有資本市場(chǎng)規(guī)則，妥善解決發(fā)展中出現(xiàn)的新矛盾新問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)“新興+轉(zhuǎn)型”的市場(chǎng)，規(guī)則不完善、波動(dòng)大、發(fā)展快、問(wèn)題多是其基本特征，因而就必須用創(chuàng)新的精神去面對(duì)各種問(wèn)題、解決各種矛盾、完善各種規(guī)則。墨守陳規(guī)是無(wú)所作為的表現(xiàn)。我們?cè)�用�?chuàng)新的精神順利地推進(jìn)了股權(quán)分置改革這個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展史上最困難、最復(fù)雜、最重大的制度變革，現(xiàn)在如何處理好“大小非”減持與市場(chǎng)穩(wěn)定，IPO、再融資和海外藍(lán)籌股(包括紅籌股)的不斷回歸與市場(chǎng)承受力，股指期貨的推出與市場(chǎng)波動(dòng)以及資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的速度、寬度、深度等涉及資本市場(chǎng)供求關(guān)系戰(zhàn)略平衡的重大問(wèn)題，是我們當(dāng)前面臨的然而又必須解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。面對(duì)這些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，我們要用創(chuàng)新的理念，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展中不斷完善規(guī)則，化解矛盾，解決問(wèn)題。

　　小辭典：

　　什么是“大小非”？

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年9月4日頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在12個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓?zhuān)怀钟猩鲜泄�司股份總�?shù)5%以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿(mǎn)后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通。因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份；“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。