A股：估值進(jìn)一步降低

　　我們的一貫觀點(diǎn)是，經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，不管是縱向，還是橫向比較，目前A股市場(chǎng)估值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。

　　對(duì)階段性估值的影響而言，8月份將進(jìn)入A股公司中報(bào)披露的高峰階段。不少公司好于預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，很大程度上將成為支撐A股市場(chǎng)階段性估值和信心的一個(gè)重要因素。

　　首先，對(duì)于A股市場(chǎng)估值而言，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除虧損)為21倍左右，已經(jīng)回落到2006年中期的水平。而且過去10多年來，A股市場(chǎng)的平均市盈率水平基本維持在15到60倍之間運(yùn)行，市場(chǎng)估值的中軸區(qū)間維持在30倍左右。從縱向來看，A股市場(chǎng)目前的估值水平已經(jīng)運(yùn)行至歷史估值區(qū)間的中下水平。

　　A股市場(chǎng)縱向估值比較

　　從中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)告數(shù)據(jù)以及我們對(duì)08年A股公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，在A股公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的背景下，未來A股公司的估值水平仍有望進(jìn)一步降低。

　　截至7月31日，兩市合計(jì)有814家公司發(fā)布了2008年中期的業(yè)績(jī)預(yù)告公告。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)或者扭虧的公司合計(jì)有487家，占比達(dá)59.83%。截至2008年中期，大約有60%公司的業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷2007年的高增長(zhǎng)之后，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中預(yù)告2008年中期業(yè)績(jī)同比上升超過50%的公司，更是占到了336家，占比達(dá)41.28%。

　　與此相反，預(yù)測(cè)2008年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降或者首虧的公司，合計(jì)只有205家，占比只有25.18%。顯示在外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，宏觀調(diào)控和成本壓力持續(xù)上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，A股公司整體的盈利能力，繼續(xù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

　　A股公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告類別及占比

　　同時(shí)，我們也注意到，2008年上半年預(yù)增的公司占比，從2007年中期和2007年時(shí)的45.83%和54.77%，回落至31.28%，而預(yù)減的公司占比，則從2007年中期和2007年時(shí)的5.17%和4.45%，上升至9.34%，反映整體而言，經(jīng)歷了2007年的快速增長(zhǎng)之后，2008年A股公司的增長(zhǎng)速度，較2007年有所下降，部分公司所面臨的盈利壓力也有所增加。但整體而言，依然有超過41%的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%的結(jié)果顯示，A股公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，依然沒有看到“逆轉(zhuǎn)”的跡象。

　　A股公司業(yè)績(jī)預(yù)告類別占比變化

　　我們認(rèn)為：

　　1、雖然投資者對(duì)A股市場(chǎng)短期的表現(xiàn)仍缺乏足夠的信心，后續(xù)市場(chǎng)也仍有不少因素會(huì)影響到A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，但在目前的點(diǎn)位和估值水平下，“估值高”已經(jīng)不應(yīng)該是繼續(xù)看空A股市場(chǎng)的理由。

　　2、可預(yù)期的未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)有望延續(xù)，A股市場(chǎng)相對(duì)成熟市場(chǎng)的成長(zhǎng)性溢價(jià)，在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，仍會(huì)存在。

　　3、從A股公司估值的變化來看，如果股價(jià)維持目前水平，在全部A股公司公布完中報(bào)業(yè)績(jī)后，A股公司的市盈率水平將有望下降至18倍左右，2008年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率，則只有16倍左右，對(duì)應(yīng)的年回報(bào)率超過6%，顯示A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值已經(jīng)逐步得到體現(xiàn)。

　　關(guān)注“內(nèi)需”：超配商業(yè)零售

　　在出口壓力加大的情況下，“國(guó)內(nèi)需求”有望成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�，�?guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，將有望為商業(yè)零售類公司帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力和契機(jī)。而且奧運(yùn)會(huì)的召開，也為商業(yè)零售類公司短期的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)帶來新的活力。

　　從上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，受惠于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)居民的消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)51043億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增幅比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)幅度創(chuàng)出歷史新高，反映居民消費(fèi)需求上升態(tài)勢(shì)明顯。

　　我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)明顯

　　從消費(fèi)需求和潛力來看，未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的零售消費(fèi)仍面臨巨大的發(fā)展空間。

　　2008年6月底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)19.44萬億元，人均儲(chǔ)蓄存款接近1.5萬元。居民財(cái)富積累的快速增長(zhǎng)，為消費(fèi)需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額持續(xù)快速增長(zhǎng)

　　同時(shí)，目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)。投資率的不斷提升，已對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力構(gòu)成沉重壓力，造成中國(guó)對(duì)資源的需求急劇增加。如何進(jìn)一步刺激內(nèi)需，有效轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)所在。政策和宏觀面對(duì)消費(fèi)的倚重，使得消費(fèi)需求有望成為下階段拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。

　　消費(fèi)需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)，為商業(yè)零售類公司帶來了盈利改善的機(jī)會(huì)和空間。尤其對(duì)于部分行業(yè)地位突出，成長(zhǎng)性良好，而估值相對(duì)合理的行業(yè)或區(qū)域龍頭類商業(yè)零售類公司，其所面臨的成長(zhǎng)空間，仍然相當(dāng)廣闊。(平安證券 李先明)