下半年貨幣政策猜想及商業(yè)銀行經(jīng)營策略

　　通脹在經(jīng)過30多年沉寂之后，又開始在全球死灰復(fù)燃。中國也正經(jīng)歷著10年來最嚴(yán)重的通脹上升壓力。這種壓力短期內(nèi)難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應(yīng)保持連續(xù)性，避免受到類似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點(diǎn)的誤導(dǎo)。當(dāng)然，央行究竟應(yīng)采取何種貨幣政策工具，來體現(xiàn)從緊貨幣政策以及政策實(shí)施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會(huì)對商業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生怎樣的影響？商業(yè)銀行如何應(yīng)對緊縮貨幣政策來保證經(jīng)營業(yè)績增長？這些問題也是大家非常關(guān)注的。

　　對付通貨膨脹高企 應(yīng)繼續(xù)緊縮不動(dòng)搖

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，主要原因是流動(dòng)性過剩引起的總需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年通脹將達(dá)到7%左右。相對于今年4.8%的通脹目標(biāo)，央行應(yīng)繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。在現(xiàn)代信用貨幣社會(huì)，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗(yàn)所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的

　　背景：CPI持續(xù)擴(kuò)張

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達(dá)到8.7%，創(chuàng)下1996年6月以來的新高。對于我國此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動(dòng)型通貨膨脹。我贊同第二種觀點(diǎn)，因?yàn)榈谝环N觀點(diǎn)從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現(xiàn)在能源、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價(jià)格的持續(xù)上升，而這些商品的漲價(jià)對我國影響巨大。因?yàn)�，我國正處于工業(yè)化加速發(fā)展時(shí)期，對上述產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，但同時(shí)自給自足能力較弱，對國際市場依賴程度較深，因此，上述產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的價(jià)格上升必然通過貿(mào)易環(huán)節(jié)傳遞到我國，形成輸入型通脹。但我們也應(yīng)看到，始于2003年的全球經(jīng)濟(jì)景氣中，以中國為代表的“金磚四國”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，構(gòu)成了對上述產(chǎn)品巨大的剛性需求，而我國在四國中恰恰又是對資源依賴程度較高的國家，大宗商品國際價(jià)格的上升在一定程度上與中國旺盛的需求有著密切關(guān)系。2003年以來，我國貨幣政策相對寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導(dǎo)致GDP增長連續(xù)5年保持在兩位數(shù)以上，并且經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)主要依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長，如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、汽車等行業(yè)，對大宗商品形成持續(xù)的旺盛需求。因此，我國通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因是流動(dòng)性過剩引起的總需求擴(kuò)張。

　　預(yù)測：全年CPI將達(dá)7%左右

　　我國在抑制總需求擴(kuò)張方面存在兩大制約因素：

　　一是生產(chǎn)要素價(jià)格非市場配置。特別是在國際能源價(jià)格飛漲的今天，仍然維持成品油價(jià)格和電價(jià)的管制，導(dǎo)致“兩高一資”型產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張強(qiáng)勁。而“兩高一資”型行業(yè)產(chǎn)品主要出口到國際市場，由于能源成本沒有反映到其生產(chǎn)成本中，使產(chǎn)品在國際市場具有較強(qiáng)的競爭力，極易引起西方國家對我國出口產(chǎn)品提起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。市場價(jià)格機(jī)制能夠準(zhǔn)確反映商品的稀缺程度，能源是我國的稀缺資源，因此在能源領(lǐng)域更應(yīng)該發(fā)揮市場價(jià)格機(jī)制在資源配置中的作用。

　　二是低利率造成信用擴(kuò)張和投資膨脹。從國際上看，我國目前利率水平處于相對高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來存、貸款實(shí)際利率則皆為負(fù)利率，特別是實(shí)際貸款負(fù)利率導(dǎo)致貸款需求旺盛，難以抑制企業(yè)投資熱情。

　　今年5月，隨著食品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。

　　我認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格問題說到底也是能源問題。這輪全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格暴漲，許多國家發(fā)展生物燃料，從而對農(nóng)作物產(chǎn)生了替代，食品供給減少，導(dǎo)致食品價(jià)格上漲。

　　就我國而言，已經(jīng)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農(nóng)用塑料薄膜等農(nóng)資產(chǎn)品因能源價(jià)格上漲而上升，再加上運(yùn)輸價(jià)格上升等因素，致使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)成本推動(dòng)型上升。目前，我國在成品油和電力供應(yīng)方面仍然存在價(jià)格管制，因此我認(rèn)為，即使下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因供給增加而呈現(xiàn)回落趨勢，但由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本依然趨漲，所以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降的空間不大。預(yù)計(jì)全年通貨膨脹將達(dá)到7%左右。

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