熱錢滲透

　　遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通投資者的想象

　　去年以來，中國(guó)股市大跌，這和高額熱錢到底有無關(guān)系？張明認(rèn)為，當(dāng)前熱錢對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的滲透已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了普通投資者的想象，出入中國(guó)A股市場(chǎng)的熱錢規(guī)模遠(yuǎn)高于GFII總額(100億美元)。在2007年10月至2008年4月的A股市場(chǎng)暴跌中，熱錢可能扮演著非常重要的角色。

　　他分析說，歷次新興市場(chǎng)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，熱錢熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤(rùn)。中國(guó)有很多國(guó)有企業(yè)同時(shí)在內(nèi)地A股市場(chǎng)與香港H股市場(chǎng)上市，而且股票份額相對(duì)于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業(yè)基本面是完全一致的，這就決定了同一企業(yè)的A股和H股在一定程度上存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

　　“熱錢”恰好可以利用H股市場(chǎng)的做空機(jī)制以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)來間接做空中國(guó)A股市場(chǎng)。如熱錢可以在中國(guó)A股市場(chǎng)上大量購入某兩地上市藍(lán)籌股，同時(shí)在香港H股市場(chǎng)上大量做空該藍(lán)籌股。隨后，熱錢在A股市場(chǎng)上大量拋售該股票，首先會(huì)引發(fā)該藍(lán)籌A股股價(jià)下跌，其次很可能導(dǎo)致該藍(lán)籌H股股價(jià)下跌(H股下跌幅度一般低于A股)。這種炒作的結(jié)果是，熱錢在A股市場(chǎng)賠錢，但在H股市場(chǎng)賺錢。

　　其中關(guān)鍵點(diǎn)在于，A股市場(chǎng)上尚未推出保證金制度，而H股市場(chǎng)上實(shí)施保證金制度，這就意味著熱錢可以在H股市場(chǎng)上充分利用財(cái)務(wù)杠桿。這將保證熱錢的H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，從而牟取暴利。

　　“我們對(duì)熱錢上述炒作策略的分析并非空穴來風(fēng)�！睌�(shù)據(jù)顯示，從2007年10月以來，在香港H股市場(chǎng)上，與中石油相關(guān)的股票期貨與衍生產(chǎn)品的賣盤，是H股中除中移動(dòng)外交易量最大的。無獨(dú)有偶，市場(chǎng)盛傳，某外資機(jī)構(gòu)(瑞銀證券)一直在A股市場(chǎng)上出售中石油股票，而該機(jī)構(gòu)恰好是中石油A股發(fā)行的主承銷商之一，手中握有大量中石油A股股票�！叭绻�把兩個(gè)看似獨(dú)立的事件聯(lián)系起來看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在內(nèi)地出售中石油A股的，很可能是同一機(jī)構(gòu)。熱錢間接做空中國(guó)股市并非想象，而是血淋淋的事實(shí)�！睆埫鞅硎�。

　　熱錢監(jiān)管

　　人民幣升值應(yīng)快或應(yīng)慢之爭(zhēng)

　　張明認(rèn)為，中國(guó)的資本項(xiàng)目其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)開放了。但在中國(guó)證券市場(chǎng)尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍有待加強(qiáng)、人民幣匯率尚未完全市場(chǎng)化的前提下，適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制是中國(guó)政府防范金融危機(jī)的最后一道防火墻。

　　張明認(rèn)為，首先，即使面臨匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，仍然應(yīng)該調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略，打消投機(jī)者的單邊升值預(yù)期；其次，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)尤其是資本流出的管制，具體包括加強(qiáng)對(duì)外債的監(jiān)控、對(duì)通過貿(mào)易和FDI渠道流入熱錢的識(shí)別和管理、對(duì)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的管理、加強(qiáng)對(duì)地下錢莊的打擊以及收緊對(duì)中國(guó)居民和香港居民自由換匯的額度等。

　　“畢竟，非常之時(shí)需用非常之策。改變?nèi)嗣駧派�值策略，短期�?nèi)加快人民幣升值速度，并加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的管制，有助于遏制熱錢流入，并減輕由熱錢流入導(dǎo)致的通脹壓力，這是解決當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)困境的治本之策�！睆埫髡f。

　　但有學(xué)者則認(rèn)為，在國(guó)家缺乏強(qiáng)有力的防范和應(yīng)對(duì)熱錢流出風(fēng)險(xiǎn)制度時(shí)，應(yīng)繼續(xù)采取穩(wěn)健的人民幣升值政策，防止人民幣匯率劇烈波動(dòng)，引發(fā)熱錢的迅速躥動(dòng)。“一旦人民幣大幅升值，就會(huì)讓熱錢短期內(nèi)獲得大幅收益，利好出盡之時(shí)就會(huì)對(duì)人民幣產(chǎn)生反向預(yù)期，此時(shí)一旦美元匯率穩(wěn)定，或趨于走強(qiáng)，又可能誘發(fā)熱錢大幅外逃�！�

　　郭田勇說，外匯管理局已經(jīng)意識(shí)到問題的嚴(yán)重，對(duì)各種流入渠道，搞調(diào)研，進(jìn)行圍堵，不少專家也提出征收托賓稅(一種抑制短期資金流動(dòng)的稅收手段)�！罢�府應(yīng)考慮聯(lián)合多部門力量，形成完善的制度和機(jī)制，在確保經(jīng)濟(jì)安全情況下應(yīng)對(duì)熱錢流動(dòng)的危害�！�

　　日前，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院網(wǎng)站日前發(fā)表最新報(bào)告《全口徑測(cè)算中國(guó)當(dāng)前的熱錢規(guī)模》。據(jù)測(cè)算，中國(guó)最新熱錢數(shù)額達(dá)1.75萬億美元，大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。

　　數(shù)據(jù)一經(jīng)公布立刻引起各方的高度關(guān)注。數(shù)額如此之高的熱錢規(guī)模是如何被計(jì)算出來的？通過什么途徑悄然流進(jìn)中國(guó)？“潛伏”在中國(guó)金融市場(chǎng)的哪些領(lǐng)域？未來應(yīng)該警惕其可能帶來的哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　昨日，本報(bào)記者專訪了報(bào)告作者、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明以及中央財(cái)大銀行業(yè)研究中心主任郭田勇。專家指出，考慮到中國(guó)資本項(xiàng)目的開放現(xiàn)狀，以套匯、套利和資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)等手段獲利的“熱錢”，在2007年下半年以來存在著間接做空中國(guó)A股市場(chǎng)的可能性。

　　高額“熱錢”對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在影響，不容小覷。(駐京記者柳建云、趙琳琳)

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