國家外匯管理局綜合司副司長管濤：危機警示“四不可靠”

　　總結亞洲金融危機和今天的越南危機，我認為可將經驗教訓歸納為四個“不可靠”。

　　第一，高額儲備不可靠。亞洲金融危機的時候，有些國家在外部沖擊下出現了貨幣問題，所以各國認為儲備越多越有能力抵御外部危機，因此近年來，亞洲國家的外匯儲備增長非�？�，到2007年末，亞洲新興市場的外匯儲備已經達到進口支付能力的12.9個月了。外匯儲備的過快積累未能從根本上為本國的金融經濟安全提供保障，反而加劇了很多經濟體的脆弱性，使得一部分流動性進入這些國家的金融市場，導致了房價、股價飚升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產泡沫。當市場情緒逆轉，由追捧轉為拋售本幣，這時本地經濟金融健康的惡化已經制約了政府抵御資本流動沖擊的能力�？傊�，積累外匯儲備需要權衡利弊，健康的金融體系才是抵御金融危機的第一道防線。

　　第二，匯率穩(wěn)定政策不可靠。亞洲金融危機之后，亞洲國家普遍采取了干預外匯市場、防止本幣過快升值的做法。而在越南，這種做法更為突出。改革開放以后，面對大量的貿易赤字，越南特別害怕本幣升值。越南的外匯儲備在2002～2007年間增加了5倍多，越南盾面臨著越來越大的升值壓力，而政府并沒有讓本幣升值。到了2007年8月份，越南首次出現了兩位數的通脹。其后，越南才松動匯率的管理，允許越南盾緩慢升值，但為時已晚，最終通脹失控。在本幣升值壓力面前，越南最終沒有逃脫名義匯率不升(甚至下降)而實際匯率上升的一般規(guī)律，不僅沒有解決本國貿易失衡問題，還因為高通脹的侵蝕，觸發(fā)了市場對越南盾的集中拋售風潮。是選擇名義匯率還是選擇實際匯率變化，這確是開放環(huán)境下各國宏觀經濟管理中必須認真抉擇的問題。

　　第三，外國資本不可靠。人們普遍認為外商直接投資是好事，是穩(wěn)定、長期的資本。越南長期貿易赤字，通過大量吸收外商直接投資來解決資金不足的問題。但外商直接投資超過了貿易赤字，形成過度流入，導致通貨膨脹壓力和經濟過熱，為此次貨幣動蕩埋下了隱患。我們要思考的問題是：外商直接投資是不是越多越好？

　　證券市場對外開放程度不同的國家，其股市與匯市的表現也有明顯的差異。如韓國、印度等國，其股票市場對外國投資者開放程度較高，就出現了因外資撤離，國內股票市場和外匯市場雙雙下跌的局面。而對外資投資股市限制較嚴的中國的情況卻是，股票市場深幅調整，外匯市場供大于求，人民幣升勢依舊，外匯儲備增勢依舊。這一定程度上似可說明，盡管有境外資金違規(guī)進入中國股票市場，但規(guī)模是否如外界吹噓的那么邪乎卻是一個大問號�？紤]到中國企業(yè)普遍自有資本較少而負債率較高，在國內信貸緊縮、融資困難的情況下，通過各種方式從境外進入的所謂“熱錢”可能主要不是用于炒樓、炒股，而是為了解決生產經營的資金需求。而且從大的方面來看，中國這一輪經濟過熱，投資熱是在股市熱之前的。所以，即使有熱錢進來，也不像人們說的那樣主宰了股市的漲跌。這次危機告訴我們：資本賬戶的開放必須審慎推進，不論是吸收長期還是短期資本，都必須與經濟發(fā)展水平和市場承受能力相適應。

　　第四，市場預期不可靠。最近，很多亞洲國家的本幣掀起了拋售風潮，2002～2007年美元貶值過程中，印度盧比、韓元、泰銖兌美元的匯率均升了20%～50%，今年卻分別貶值6%～10%。印度的經驗對我們最有警示，印度盧比去年升了28%，今年卻面對貶值的壓力。這給我們敲響了警鐘：到底存不存在強勢經濟、強勢貨幣的所謂長期升值趨勢？同時，這也提醒我們要改變對匯率的單向預期。事實上，任何一種貨幣，在任何時候，升貶值的因素都是存在的，只在某個時候升值的力量占上風，進而顯現為升值的壓力。我們應該時刻注意防范匯率雙向波動的風險，匯率越市場化，就越要注意防范這種風險。

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