債券市場目前的格局是,在經(jīng)歷前兩個月基金集中減持債券后,債市重新回到銀行主導(dǎo)的模式,從銀行間市場的活躍中能夠領(lǐng)悟到這一點。但是,活躍持續(xù)程度在很大程度上仍取決于銀行體系的資金面情況。在前期央行通過采用快速大幅降息的貨幣政策、迅速向貨幣市場注入大量流動性,從而推動信貸自去年11月份以來月月增長。目前貨幣政策可能主要是以央行公開市場操作為主的數(shù)量調(diào)控。央行未來會否進一步向債券市場注資,將成為多數(shù)債券市場參與者關(guān)注的焦點。央行上周重啟凈投放,一方面可能是對前期大幅度回籠流動性的階段性調(diào)整；另一方面,貿(mào)易順差的大幅縮減、外匯占款的下降,使得未來市場流動性仍然存在收緊的可能。所以,重啟資金凈投放也存在對1、2月份外匯占款增量下滑的對沖可能。

　　在貨幣政策方面,從近期央行領(lǐng)導(dǎo)人在各種場合的表態(tài)來看,我國法定存款準(zhǔn)備金率還有相當(dāng)?shù)南陆悼臻g,法定存款準(zhǔn)備金率可以成為未來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量的重要手段。在銀行信貸增量減少之后,為達(dá)到貨幣供應(yīng)量的目標(biāo),同時保障銀行體系的流動性,法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)也是有可能的。同時,利率工具仍然是央行的可選擇工具之一。

　　近期銀行系統(tǒng)發(fā)行的儲蓄型國債利率略高于同期存款利率,而交易所交易的國債收益率水平依然明顯低于近似期限的儲蓄存款利率,從投資的角度講,交易所上市的國債流動性較好,銀行發(fā)售的儲蓄型國債收益率更高,以流動性換取收益性,是否合算對于不同市場的參與者會有不同的考慮。

　　在降息空間有限的情況下,我認(rèn)為國債等利率產(chǎn)品的收益率可能難以超越前期低點,市場機會相對有限。在信用產(chǎn)品中,可適當(dāng)關(guān)注3年期左右AA級以上中等級企業(yè)債,以及部分溢價水平較高的無擔(dān)保交易所公司債。(作者馬宜敏 系上海新蘭德注冊分析師)