目前黃金價(jià)格保持高位，從影響黃金價(jià)格的因素來看，當(dāng)前全球各國(guó)日益嚴(yán)重的通脹壓力、石油價(jià)格的高位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)形式前景的不明朗、各國(guó)央行中黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中所占比例的歷史地位(尤其是中國(guó))、黃金開采成本的不斷上升等等因素都對(duì)黃金價(jià)格提供了有力的支撐，而唯一利空黃金價(jià)格的因素只有美元潛在的反彈可能性。金價(jià)長(zhǎng)期看漲，而目前國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)估值低于國(guó)際同行。

　　目前國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)上市公司紛紛加大了黃金資源儲(chǔ)量的爭(zhēng)奪，在未來幾年中，紫金礦業(yè)、中金黃金、山東黃金的黃金儲(chǔ)量均有可能大幅增加。而影響公司業(yè)績(jī)最重要的因素則是公司自產(chǎn)金的量以及成本的控制。在自產(chǎn)金增量方面山東黃金和中金黃金具有較明顯的增速。中金黃金和山東黃金今年業(yè)績(jī)會(huì)有顯著的提高，具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，建議買入。而紫金因其往年良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、公司靈活的經(jīng)營(yíng)方式、領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)、未來黃金儲(chǔ)量增厚的可能性，可以作為長(zhǎng)期持有的投資品種。辰州礦業(yè)的業(yè)績(jī)還有待其募投項(xiàng)目的進(jìn)展以及收購(gòu)礦權(quán)的結(jié)果。

　　黃金：抵御通脹最佳品種

　　受世界局勢(shì)前景不明、恐怖活動(dòng)難以遏制，局部沖突危險(xiǎn)性加大；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯，美元持續(xù)走弱；原油價(jià)格不斷攀升等外部因素導(dǎo)致黃金的保值功能越發(fā)凸現(xiàn)，以及黃金飾品消費(fèi)需求加大，黃金供給量有限等內(nèi)部因素導(dǎo)致的需求緊張，考慮到各國(guó)央行調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)增加黃金儲(chǔ)備量的可能性，黃金價(jià)格在中長(zhǎng)期內(nèi)將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。目前國(guó)際金價(jià)已經(jīng)突破了1980年所創(chuàng)下的850美元/盎司的歷史高位，達(dá)到了950美元/盎司。但若將通貨膨脹等因素折算到金價(jià)之中，1980年的850美元/盎司金價(jià)相當(dāng)于目前的1500美元/盎司，金價(jià)仍有較大的上升空間。雖然短期內(nèi)美元反彈，歐洲央行及IMF拋售黃金對(duì)金價(jià)走勢(shì)有一定影響，但長(zhǎng)期來看，黃金仍可保持高位。保守地估計(jì)2008年黃金均價(jià)可以保持在200元/克以上。

　　目前黃金價(jià)格從高位有所回落。但從影響黃金價(jià)格的因素來看，當(dāng)前全球各國(guó)日益嚴(yán)重的通脹壓力、石油價(jià)格的高位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)形式前景的不明朗、各國(guó)央行中黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中所占比例的歷史地位(尤其是中國(guó))、黃金開采成本的不斷上升等等因素都對(duì)黃金價(jià)格提供了有力的支撐，而唯一利空黃金價(jià)格的因素只有美元潛在的反彈可能性。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)于4月30日再次將聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率調(diào)低25BP，這是美聯(lián)儲(chǔ)在2007年9月以來的第7次降息，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)從5.25%下調(diào)到2.0%。由于CPI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月高于4%，美國(guó)事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率狀態(tài)。鑒于通脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂以及低利率水平狀況，市場(chǎng)預(yù)期可能是美聯(lián)儲(chǔ)此輪降息周期的最后一次降息。由此也引發(fā)了美元的一個(gè)短期反彈。

　　目前聯(lián)邦基金利率只有2.0%，從絕對(duì)水平來看已經(jīng)比較低，降息空間肯定受到限制。由于貨幣政策具有時(shí)滯效應(yīng)，前期的大幅降息或許在未來一段時(shí)間產(chǎn)生作用，美聯(lián)儲(chǔ)也需要時(shí)間來觀察政策效果。另外，能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲也造成美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)增大。從這幾個(gè)角度來看，美國(guó)的降息空間已經(jīng)比較有限，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息也將趨于謹(jǐn)慎。但是，從另外一個(gè)角度來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于下滑通道，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以在四季度之前復(fù)蘇。

　　從美國(guó)糟糕的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來看，美元即使因?yàn)闇p息周期結(jié)束而有所反彈，但其力度也不會(huì)太大，預(yù)計(jì)未來美指將在底部振蕩，具體走勢(shì)還要進(jìn)一步將西歐、日本等國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與美國(guó)相對(duì)比。因此預(yù)計(jì)美指短暫反彈并不會(huì)對(duì)金價(jià)造成大幅回落。

　　國(guó)內(nèi)估值低于國(guó)際同行

　　面對(duì)“跌跌不休”的A股市場(chǎng)，行業(yè)估值中樞下調(diào)再下調(diào)，我們一直在思考一個(gè)問題，在熊市中是否存在著一個(gè)估值的安全邊界？當(dāng)然這個(gè)問題可以從宏觀的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各國(guó)的行業(yè)景氣度、金屬供需現(xiàn)狀、未來價(jià)格走勢(shì)等等方面來深入分析，但大多也只能給出定性的判斷，而難以給出定量的判斷，對(duì)于底部的預(yù)估仍無濟(jì)于事。最簡(jiǎn)單可行的方法是與國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家股市看齊，與國(guó)際接軌。

　　1、國(guó)際股市經(jīng)歷百余年，歷盡數(shù)輪牛熊轉(zhuǎn)換更替，對(duì)于成熟行業(yè)(如鋼鐵、有色等)估值相對(duì)穩(wěn)定成熟，對(duì)于牛市、熊市下的估值也相對(duì)合理；2、目前的通脹壓力是全球性的，而國(guó)外的通脹壓力相對(duì)國(guó)內(nèi)來說更為嚴(yán)峻；3、對(duì)于有色金屬，其價(jià)格基本全球化，各國(guó)股市在估值時(shí)均考慮了世界宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金屬供需前景、價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響等因素；4、以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而論，預(yù)計(jì)中國(guó)今年GDP增速雖然從去年的11.9%回落至10%左右，但仍遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家3%-4%的經(jīng)濟(jì)增速；5、有色金屬行業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家是被當(dāng)作夕陽(yáng)行業(yè)看待，其發(fā)展增速有限；而在中國(guó)有色金屬行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中仍占據(jù)著不可取代的重要位置，而且保持著高速增長(zhǎng)勢(shì)頭；6、相對(duì)于國(guó)外成熟黃金礦采選業(yè)，其資源量越來越少，礦井都挖至地下2000米左右的水平；而國(guó)內(nèi)礦井大多在地下1000米以上的深度，深度探礦仍大有潛力可挖。

　　因此，國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的估值安全邊界可與國(guó)際估值相接軌，至少不低于國(guó)際股市。從目前國(guó)際國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)估值比較來看，國(guó)內(nèi)有色金屬估值甚至略高于國(guó)際估值水平。因此，當(dāng)前有色金屬行業(yè)估值水平已經(jīng)基本處于合理區(qū)間。(廣發(fā)證券 黃勇)