A股IPO步伐今年以來(lái)明顯加快，但是新股發(fā)行市盈率及上市當(dāng)日動(dòng)態(tài)市盈率卻是居高不下；并招致巨額資金囤積一級(jí)市場(chǎng)“打新股”，以博取一二級(jí)市場(chǎng)間的巨大價(jià)差。面對(duì)新股發(fā)行的“三高”化走向，業(yè)內(nèi)人士建議進(jìn)一步改革和完善發(fā)行機(jī)制，如恢復(fù)市值配售，多發(fā)展詢價(jià)機(jī)構(gòu)等。

　　高溢價(jià)IPO輸入“泡沫”

　　由于新股發(fā)行市盈率越來(lái)越高，因而從源頭上為二級(jí)市場(chǎng)輸入了“泡沫”。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)發(fā)行的65只A股平均發(fā)行市盈率高達(dá)29.43倍，上市首日平均動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50倍。

　　此前A股發(fā)行市盈率不過(guò)20倍是不成文的規(guī)定，如2006年全流通上市的66只新股平均發(fā)行市盈率僅為22倍。不僅如此，2006年新股上市首日平均漲幅僅83%，而今年以來(lái)上市新股首日漲幅平均高達(dá)140%。8月3日上市的兩只中小板新股——宏達(dá)經(jīng)編、中核鈦白分別大漲538.1%、500.9%，成為1999年以來(lái)國(guó)內(nèi)新股上市首日漲幅第二和第三，僅次于四川圣達(dá)1999年6月25日上市首日漲幅830.2%。受新股發(fā)行市盈率不斷走高影響，目前A股以流通股計(jì)算的平均靜態(tài)市盈率已突破50倍，以總股本計(jì)算的平均市盈率也已逼近40倍。

　　值得注意的是，宏達(dá)經(jīng)編和中核鈦白在上市當(dāng)日被爆炒后，第二日開(kāi)盤便跌停。而這一幕此前已在拓邦電子、中工國(guó)際等個(gè)股上多次上演。一些市場(chǎng)人士指出，機(jī)構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢(shì)在這些新股上市當(dāng)日拉高出貨，但大量在上市當(dāng)日買入的中小投資者卻蒙受巨大損失。

　　“新股發(fā)行市盈率高的主要原因是發(fā)行詢價(jià)機(jī)制所致，不再是以往不超過(guò)20倍市盈率的規(guī)定�！敝醒胴�(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)指出。而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高企，也對(duì)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)有向上拉伸的作用，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市盈率不斷走高。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容則指出，國(guó)外新股IPO市盈率比我國(guó)低得多，國(guó)內(nèi)主要是由于一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制有問(wèn)題，上市公司價(jià)值評(píng)估機(jī)制不完善，價(jià)格不能真正反映上市公司價(jià)值。

　　中信證券資本市場(chǎng)部經(jīng)理馬堯也指出，在目前A股IPO詢價(jià)制度下，有三方面原因可能影響定價(jià)的合理性：一是我國(guó)市場(chǎng)僅有200余家詢價(jià)對(duì)象可參加網(wǎng)下申購(gòu)，如果投資者聯(lián)手操縱報(bào)價(jià)，可能面臨一定道德風(fēng)險(xiǎn)；二是部分投資者如財(cái)務(wù)公司對(duì)價(jià)格判斷水平不高，可能導(dǎo)致其報(bào)價(jià)偏離價(jià)值較大；三是全額繳款制度下，投資者面臨資金成本壓力，相應(yīng)也會(huì)要求更高的回報(bào)率。

　　巨額資金囤積一級(jí)市場(chǎng)

　　新股上市首日的大幅上漲，吸引了巨額資金囤積一級(jí)市場(chǎng)，追逐幾乎毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的新股申購(gòu)收益。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，自“新老劃斷”以來(lái)的115家新上市公司，發(fā)行時(shí)申購(gòu)凍結(jié)資金一般達(dá)1000億至4000億元。而申購(gòu)資金規(guī)模前10的IPO項(xiàng)目，凍結(jié)資金總規(guī)模均超過(guò)6000億元。特別是進(jìn)入2007年以后，參與新股申購(gòu)資金明顯增大，大盤股發(fā)行的凍結(jié)資金數(shù)量屢創(chuàng)新高。7月12日，南京銀行、寧波銀行等4只新股同時(shí)申購(gòu)，凍結(jié)申購(gòu)資金量一舉超過(guò)2萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　與此同時(shí)，新股申購(gòu)的收益率也很高。統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年6月以來(lái)新股申購(gòu)年化收益率均值為7.97%，其中最高值為中國(guó)人壽的54.48%。

　　在一級(jí)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的誘惑下，巨額機(jī)構(gòu)資金囤積一級(jí)市場(chǎng)，博取新股上市后二級(jí)市場(chǎng)的巨大溢價(jià)。據(jù)測(cè)算，目前申購(gòu)新股至少有300萬(wàn)元以上資金，才能獲得穩(wěn)定的較高收益。這在一定程度上使中小投資者利益受損，由于一級(jí)市場(chǎng)“打新股”囤積的機(jī)構(gòu)資金量過(guò)大，中小投資者申購(gòu)中簽率比中“六合彩”還難，故而多數(shù)中小投資者都放棄了申購(gòu)新股。

　　推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化

　　業(yè)內(nèi)人士指出，推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化取向改革，將有助于解決新股發(fā)行“三高”傾向。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)賀強(qiáng)建議，恢復(fù)以前的“優(yōu)先滿足市值申購(gòu)”原則，根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)市值配售，鼓勵(lì)二級(jí)市場(chǎng)投資�！耙�?yàn)楫?dāng)前‘打新股’資金有些是違規(guī)資金入市，不能承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，只敢用來(lái)‘打新股’，造成太多資金追逐新股發(fā)行。”他同時(shí)提議多發(fā)展詢價(jià)機(jī)構(gòu)，形成詢價(jià)機(jī)構(gòu)間充分競(jìng)爭(zhēng)的局面，并加強(qiáng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)操守建設(shè)；另外，組織獨(dú)立的機(jī)構(gòu)作為第三方，由獨(dú)立機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行時(shí)對(duì)多家機(jī)構(gòu)詢價(jià)。

　　中信證券馬堯則建議收取新股申購(gòu)經(jīng)紀(jì)傭金。他認(rèn)為，由購(gòu)買新股的投資者向承銷商支付經(jīng)紀(jì)傭金，不僅有利于平衡一二級(jí)市場(chǎng)的資金流動(dòng)配置狀況，也符合國(guó)際慣例；并將有利于緩和對(duì)新股過(guò)大的需求，改善上市首日收益率過(guò)高狀況。此外，他還建議我國(guó)可以借鑒國(guó)際市場(chǎng)慣例，并結(jié)合目前市場(chǎng)成熟程度實(shí)行申購(gòu)比例繳款。(趙彤剛）