4月份CPI同比、環(huán)比漲幅繼續(xù)雙雙“告負”，信貸環(huán)比增速也有較大幅度回落。分析人士認為，下一階段，央行可能主要運用數(shù)量型工具來保證銀行體系流動性充裕，降息的可能性較小。

　　對未來經(jīng)濟和物價走勢的判斷是央行做出決策的基本依據(jù)。根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報告判斷，目前的經(jīng)濟狀態(tài)更接近于“通貨復(fù)脹”，即通過增加貨幣供給等方式刺激經(jīng)濟以走出通貨緊縮的時期，這是在經(jīng)濟衰退、價格總水平開始回升的那段時間，既非通縮，也非通脹。

　　在這一判斷下，適度寬松的貨幣政策基調(diào)不會改變。分析人士指出，這一政策基調(diào)的核心在于“保持貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟發(fā)展需要”，各項貨幣政策工具均應(yīng)圍繞實現(xiàn)這一目標來使用。

　　從利率方面看，降息面臨的不確定因素較大。前期信貸的大幅增長已顯著降低降息的必要性。同時，五次降息之后，企業(yè)融資成本也已顯著降低。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月末，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76%，個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.45%，均為2000年以來的最低值。

　　此外，央行官員曾在多個場合表示當前企業(yè)的資本回報率水平仍然較高，低利率有可能導(dǎo)致資金配置扭曲，并可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和投資過度等問題。目前，以股票為主的金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)價格已經(jīng)率先對貨幣擴張作出反應(yīng)。

　　五次降息后，利率下調(diào)空間雖然存在，但空間畢竟已受到限制。在國內(nèi)經(jīng)濟回暖基礎(chǔ)尚不牢固、國外經(jīng)濟難言見底的情況下，央行還需要預(yù)留一些“彈藥”以應(yīng)對可能出現(xiàn)的“大變局”。因此，在降息決策上，央行必然慎之又慎。

　　相比之下，數(shù)量型工具用于目前的貨幣信貸調(diào)控則更加靈活、更有針對性。

　　首先，在保證銀行體系流動性充裕方面，存款準備金率還有很大調(diào)整空間。

　　在信貸投放快速增長、外匯占款投放增長放緩并難有好轉(zhuǎn)的情況下，銀行體系流動性的充裕程度正在逐漸收窄。3月末，銀行超額準備金率為2.28%，較去年四季度末5.11%的水平有大幅度下降。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.53%，股份制商業(yè)銀行為0.49%，農(nóng)村信用社為4.58%。

　　分析人士認為，股份制銀行超額準備金率已降至歷史低位，未來在IPO重啟及國債發(fā)行規(guī)模擴大后，銀行的流動性必將會受到?jīng)_擊。因此，央行有結(jié)構(gòu)性降低股份制商業(yè)銀行存款準備金率的可能性。而國有商業(yè)銀行的超額準備金率仍居高位，暫無下調(diào)存款準備金率的必要。

　　其次，從公開市場操作來看，未來央行可以隨時考察銀行流動性是否充裕、信貸能否均衡增長等因素來決定回籠或投放貨幣。近期央行連續(xù)發(fā)行3個月期正回購，而沒有重啟6個月或1年期央票的發(fā)行，主要原因是三季度公開市場到期資金量大幅減小，發(fā)行3個月期回購可以將二季度較多的公開市場資金平滑移至三季度投放�？傮w而言，公開市場操作“進可攻，退可守”，是央行調(diào)控最為靈活的工具。(記者 任曉）