新股發(fā)行制度改革勢(shì)在必行,這是繼股改解決股權(quán)分置之后最為重要的資本市場(chǎng)改革舉措。

　　新股發(fā)行體制要不要改革已經(jīng)無(wú)需討論,市場(chǎng)兩年下挫,從上到下已經(jīng)達(dá)成改革共識(shí),關(guān)鍵問(wèn)題是如何改革。目前正在探討的關(guān)鍵階段,改革的原則和大致的改革方向業(yè)已浮出水面。

　　證監(jiān)會(huì)副主席范福春3月6日在接受記者采訪時(shí)表示,新股發(fā)行制度的改革,就是要解決長(zhǎng)期以來(lái),由新股詢價(jià)所形成的發(fā)行價(jià)與交易所上市交易之前集合競(jìng)價(jià)形成的交易基礎(chǔ)價(jià)相背離太大的問(wèn)題。目前,發(fā)行部正在就這一問(wèn)題進(jìn)行研究。證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖3月9日再度向媒體表示,目前正在制定的新股發(fā)行機(jī)制會(huì)更重視小投資者的意愿,兼顧各方面的利益。同時(shí)表示會(huì)加大報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的約束力量,在申購(gòu)環(huán)節(jié)報(bào)價(jià)人要負(fù)責(zé),杜絕亂報(bào)價(jià),高價(jià)不買,低價(jià)高買等現(xiàn)象。另外,窗口指導(dǎo)也在進(jìn)一步的考慮當(dāng)中。

　　證監(jiān)會(huì)官員就新股發(fā)行機(jī)制改革如此頻頻發(fā)言,說(shuō)明兩方面壓力:一是在融資功能暫停后,新股發(fā)行壓力大增,目前排隊(duì)等待證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)的企業(yè)超過(guò)300家,通過(guò)審批但尚未發(fā)行的公司有36家,其中便包括中國(guó)建筑、招商證券、光大證券這些大盤(pán)股�？恳�(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績(jī)的企業(yè)已經(jīng)急不可待。二是股市融資功能尚未恢復(fù),除了地球人都知道的全球金融危機(jī)沖擊之外,更要害的是目前的新股發(fā)行存在重大弊端,不能被投資者接受。新股發(fā)行制度改革毫無(wú)疑問(wèn)成為股改之后制度性改革的另一個(gè)突破口。

　　中小投資者討論的焦點(diǎn)集中在公平問(wèn)題,希望新股發(fā)行額度分配上盡可能地向中小投資者傾斜,改變“資金為王”的申購(gòu)制度,讓中小投資者可以通過(guò)擴(kuò)大的網(wǎng)上發(fā)行,提高新股申購(gòu)的中簽率�；蛘咭�入“紅鞋制度”。紅鞋制度是我國(guó)香港實(shí)行的一種新股發(fā)行制度,即只要參與申購(gòu),每個(gè)賬戶就能得到一定數(shù)量新股。這些改革方案的前提是肯定一二級(jí)市場(chǎng)存在巨大溢價(jià),希望通過(guò)向中小投資者傾斜使他們也能享受到溢價(jià)紅利。

　　體現(xiàn)公平是必要的,但表面體現(xiàn)公平的舉措未必真正公平。以上的改革舉措未能著眼大局,而是在技術(shù)細(xì)節(jié)上小修小補(bǔ),如果依此改革,中小投資者可以獲利蠅頭小昨,但新股發(fā)行制度就會(huì)像股改之前一樣,經(jīng)過(guò)數(shù)次折騰之后,還得大改。

　　股改以前十幾年的資本市場(chǎng),中國(guó)股市的IPO定價(jià)制度經(jīng)歷了由審批制到核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變,被認(rèn)為市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制,可以驅(qū)使估值中樞下移,最終也被扭曲為上市公司與機(jī)構(gòu)合謀推高股價(jià)的幫兇。

　　要真正體現(xiàn)公平,首先要體現(xiàn)全流通時(shí)代的特色,不能再以工行上市人為抑制流通股的辦法,人為制造新股發(fā)行堰塞湖,雖然創(chuàng)下8個(gè)世界第一,卻成為二級(jí)市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。在1994年和2000年,管理層也曾嘗試推進(jìn)IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革,但最終無(wú)功而返。人為控制上市公司數(shù)量,人為控制流通部分,為新股發(fā)行制造溢價(jià),除了讓廣大投資者認(rèn)準(zhǔn)打新股能賺錢(qián)之外,沒(méi)有任何好處。

　　要股改,就必須增加流通數(shù)量。被媒體稱為“企業(yè)股改第一人”的劉紀(jì)鵬曾提出,搞增量配售與存量發(fā)售,如IPO總量的90%搞增量募集,10%進(jìn)行大股東存量轉(zhuǎn)讓配售。這樣做的好處,一是可減少大小限的積聚,但更重要的是這是開(kāi)展全流通教育的具體行動(dòng),要讓投資人看到并真實(shí)地感受到,上市公司一開(kāi)始IPO,大股東就開(kāi)始全流通套現(xiàn)了,徹底根治一級(jí)市場(chǎng)IPO市盈率過(guò)高給二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度泡沫化埋下隱患。華生先生提出的改革方案與此大同小異,一是擴(kuò)大流通股比例,二是縮短限售股鎖定期,三是完善詢價(jià)機(jī)制。擴(kuò)大上市公司首發(fā)流通股比例,特別是大盤(pán)股的流通股比例,將有助于公司上市價(jià)格從一開(kāi)始流通就比較合理。

　　要體現(xiàn)全流通時(shí)代的新股發(fā)行特色,必須改革以往IPO絕大部分不流通,讓大小限坐享高額溢價(jià)收益,從源頭上根治不公平,只要大盤(pán)股提高流通比例到25%以上,小盤(pán)股60%以上流通,只要大小限解禁期縮短,那些投機(jī)者就能感受到破發(fā)的可能,就能夠感受到全流通的威力,所謂的打新狂潮就能終結(jié),市場(chǎng)就能回歸本位。

　　只要通過(guò)改革,改變?nèi)藶橹圃煲欢��?jí)市場(chǎng)差價(jià),讓大小非、大小限圈錢(qián)的制度性土壤,新股發(fā)行體制改革就能成功。(作者葉檀 著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員)