“由于預(yù)期改善，明年A股市場(chǎng)的資金面將明顯好轉(zhuǎn)，2009年上半年有望進(jìn)入U(xiǎn)型的底部，加速下滑的勢(shì)頭將止住。”昨日，興業(yè)證券在上海舉辦年度策略會(huì)，展望了明年的市場(chǎng)格局。

　　明年股指先行于經(jīng)濟(jì)

　　興業(yè)證券張憶東認(rèn)為，2009年A股市場(chǎng)面對(duì)的不確定性比2008年降低。

　　首先，估值風(fēng)險(xiǎn)降低。2009年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利仍會(huì)惡化，但這些已是一致預(yù)期，是A股目前估值持續(xù)處于歷史低點(diǎn)的原因。糟糕的數(shù)據(jù)只是此前悲觀(guān)預(yù)期的兌現(xiàn)，不會(huì)進(jìn)一步壓低估值中樞。

　　其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)降低。隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策堅(jiān)決地轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不能不考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)壓力的韌性以及改革和發(fā)展的潛力，在糟糕的日子里，市場(chǎng)將迎來(lái)預(yù)期的改善。

　　第三，海外金融危機(jī)對(duì)A股的沖擊力降低。海外金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)依然有麻煩，這已經(jīng)婦孺皆知，甚至擔(dān)心2009年還會(huì)再有一輪“雷曼倒閉式”的沖擊波，但正因?yàn)槿绱�，全球性�?lián)合“救市”和擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策反而更堅(jiān)決，從而減輕金融危機(jī)的沖擊，有助于歐美市場(chǎng)從2009年上半年開(kāi)始逐步進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的可交易區(qū)間。

　　最后，考慮到積極的股市政策、趨于好轉(zhuǎn)的股市流動(dòng)性、制度性創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)資本行為等因素，興業(yè)證券認(rèn)為，2009年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將在一片悲觀(guān)和疑惑中反復(fù)震蕩出現(xiàn)。

　　由于股指是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，其往往比實(shí)體經(jīng)濟(jì)先見(jiàn)底。所以糟糕的數(shù)據(jù)常常伴隨不錯(cuò)的股指表現(xiàn)。在1975年、1991年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅衰退，而道瓊斯指數(shù)當(dāng)年仍獲得了38%、20%的收益。在經(jīng)濟(jì)下滑甚至衰退期，股市行情和利率政策、流動(dòng)性相關(guān)。

　　因此，興業(yè)證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要時(shí)間，但是股市可能脫離經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。以上世紀(jì)80年代和90年代美國(guó)儲(chǔ)貸危機(jī)為例，經(jīng)歷了跟目前類(lèi)似的過(guò)程：金融危機(jī)爆發(fā)-政府組建資產(chǎn)管理公司幫助不良資產(chǎn)清算-金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定-政府?dāng)U大開(kāi)支以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)-銀行和家庭部門(mén)去杠桿化過(guò)程繼續(xù)-經(jīng)濟(jì)最終在91年觸底，儲(chǔ)貸危機(jī)1994年才結(jié)束。但股市在政策轉(zhuǎn)向后的1988年就開(kāi)始筑底，并且提前于經(jīng)濟(jì)開(kāi)始上漲。這也可以成為考量明年A股投資的邏輯。

　　經(jīng)濟(jì)下滑　業(yè)績(jī)見(jiàn)底

　　興業(yè)證券認(rèn)為，2009年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑成定局，樂(lè)觀(guān)情景GDP增長(zhǎng)8.8%，悲觀(guān)情景GDP增長(zhǎng)7.7%。同時(shí)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將見(jiàn)底。

　　首先，出口增速下滑，但是可能低于預(yù)期，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能超預(yù)期，09年貿(mào)易順差甚至可能較08年略有擴(kuò)大。

　　其次，投資向下，期待政策。政府已經(jīng)公布了總額達(dá)4萬(wàn)億(年均2萬(wàn)億)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，拉動(dòng)GDP1.8個(gè)百分點(diǎn)。考慮到政策實(shí)施的時(shí)滯性以及對(duì)民間資金的帶動(dòng)性，估計(jì)2009年固定資產(chǎn)投資名義增速將從前幾年的20%以上，降到13%。

　　第三，消費(fèi)獨(dú)木難撐。目前，人均可支配收入實(shí)際同比增長(zhǎng)在2008年已經(jīng)出現(xiàn)了下降勢(shì)頭。

　　第四，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)很大。在國(guó)內(nèi)外需求全面萎縮的情況下，考慮到及時(shí)的貨幣政策，預(yù)計(jì)09年CPI、PPI樂(lè)觀(guān)情形分別為2%、3%。

　　2009年上市公司業(yè)績(jī)?cè)诹阍鲩L(zhǎng)的邊緣徘徊。自上而下預(yù)測(cè)，在GDP增長(zhǎng)8.8%和GDP增長(zhǎng)7.7%的樂(lè)觀(guān)情景和悲觀(guān)情景下，A股上市公司2009年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)3.4%和-16%，分別比行業(yè)分析師自下而上的預(yù)測(cè)低11.7、31.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　A股超跌反彈

　　興業(yè)證券對(duì)于A股市場(chǎng)明年的基本看法是，股指領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、回暖，行情領(lǐng)先于全球股市。看好股市的邏輯在于：政策擴(kuò)張、改革創(chuàng)新、流動(dòng)性提升、預(yù)期改善、估值修復(fù)。

　　首先，從政策角度看，由于基本面偏冷，中國(guó)更需要上漲的股市來(lái)改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，進(jìn)而有效地發(fā)揮刺激經(jīng)濟(jì)政策的效果。提升財(cái)產(chǎn)性收入，可以促進(jìn)居民擴(kuò)大消費(fèi)需求；穩(wěn)定發(fā)展的股市可推動(dòng)企業(yè)兼并重組，消化過(guò)剩產(chǎn)能。

　　其次，從流動(dòng)性角度看，寬松的貨幣政策和偏冷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)。

　　第三，從預(yù)期轉(zhuǎn)變的角度看，二季度有望逐步出現(xiàn)較好的投資時(shí)機(jī)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連創(chuàng)新低，悲觀(guān)預(yù)期可能提前兌現(xiàn)；二季度貨幣政策和財(cái)政政策放松的累積效應(yīng)有望開(kāi)始發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)有望階段性見(jiàn)底回升，一系列經(jīng)濟(jì)改革有望推動(dòng)；二季度，部分周期性行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也有望階段性見(jiàn)底。

　　業(yè)績(jī)并不是反彈的理由，2009年自上而下看業(yè)績(jī)進(jìn)行行業(yè)配置將遭遇困境，因?yàn)楦餍袠I(yè)趨勢(shì)都將下滑。這當(dāng)中的機(jī)會(huì)何在？張憶東總結(jié)說(shuō)：機(jī)會(huì)一是“救”經(jīng)濟(jì)政策受益的行業(yè)，包括財(cái)政政策相關(guān)的大基建行業(yè)，貨幣政策放松相關(guān)的房地產(chǎn)、消費(fèi)品，產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的3G、新能源等。

　　機(jī)會(huì)二是“救”股市政策受益的行業(yè)，包括央企增持等金融制度創(chuàng)新的受益者，主要是占指數(shù)比重較大的一些行業(yè)，金融、石油石化等可能有階段性機(jī)會(huì)。

　　機(jī)會(huì)三是產(chǎn)業(yè)資本博弈新階段。2009年很可能出現(xiàn)如同1998年國(guó)企改革時(shí)期并購(gòu)重組般的大機(jī)會(huì)。股改完成、價(jià)值低估，或推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本行為模式轉(zhuǎn)變，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)資產(chǎn)，進(jìn)行戰(zhàn)略布局、行業(yè)整合的前提條件已具備。(記者 朱茵)