近來，全球性通脹信息可謂風(fēng)聲鶴唳，許多國家的股市也紛紛下跌，近乎草木皆兵。越南金融危機的暴發(fā)，更加劇了人們對通脹的恐懼感。從2007年3月12日，越南股票指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點至6月9日，已累計大跌67.6%！與此相對應(yīng)的是，越南5月CPI指數(shù)沖上16年新高，達到25.2%。

　　這樣看來，通貨膨脹對股市的影響似乎非常直接。但是，歷史數(shù)據(jù)表明，通脹雖然可能對股市產(chǎn)生影響，但未必一定產(chǎn)生影響，并且，這種影響的強度相差也很大。因此，如果單純根據(jù)通貨膨脹來判定股市可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)果。實際上，經(jīng)過通脹調(diào)整的股市上漲的幾率可能更高。美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾(Jeremy Siegel)對19世紀(jì)以來的股票行為進行了論述。他在對大量數(shù)據(jù)進行分析后指出，美國股市每三年中都有兩年是上漲的，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的年均漲幅為7%。而Ned Davis Research的數(shù)據(jù)顯示，從1925年開始，如果以10年為單位遞進式地分析美國股市，幾乎每個十年都是上漲的，并且上漲的比例高達98.6%。

　　這說明股市的成長過程與通脹并非是直接的因果關(guān)系，股市本身是建立在經(jīng)濟向前發(fā)展和社會財富逐漸累積基礎(chǔ)之上的，只要這一趨勢不變，股市即使短期內(nèi)受到通脹等因素的影響，仍然會重新回到自身的軌道中來。

　　實際上，有關(guān)通脹對股市的影響，一直存在著兩大旗幟鮮明的陣營。一種陣營認為，通脹之下無牛市，原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了，利潤下降了。而另一種觀點則認為，通脹之下，股市有可能走好。其理由是：第一，貨幣供給量增加，促進股票市場的繁榮；第二，貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利有一定幅度地上升，使股票需求增加，推動股票價格上漲。

　　我們姑且不評判這種爭議的結(jié)果孰對孰錯，這種爭議本身至少間接地說明了一點：通貨膨脹對股市的影響并不一定是直接的，換句話說，通貨膨脹對股市的影響結(jié)果并非是確定性的。

　　有人用越南股市的情況與中國A股市場進行對比，這種對比不能說明問題。其一，越南的GDP總量很小，越南股市的市值也小。截至2008年6月9日，胡志明股票交易所共有上市股票151只，上市股票市價總值達44.14萬億越南盾，折合成人民幣大約188億元，更容易被熱錢的涌入和流出左右，與A股根本不能相提并論。其二，越南5月份的CPI漲幅高達25.2%，而中國同期只有7.7%，并且，中國的CPI呈現(xiàn)緩和趨勢，而越南呈現(xiàn)出上升趨勢。盡管如此，中國股市至今的跌幅，已經(jīng)比較接近越南。中國上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)下6124.04點的歷史高位后，一路下跌，截至6月16日創(chuàng)下2811.72點的近期新低，累計跌幅已經(jīng)達到了54.1%。

　　這說明，即使A股受到了通脹壓力的影響，其跌幅也已經(jīng)反應(yīng)過度。目前，滬深300指數(shù)成分股2008年動態(tài)市盈率已下降到16倍，估值水平已低于歷史平均水平20%，如果考慮到中國實體經(jīng)濟連續(xù)20多年平均兩位數(shù)的增長速度，這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響。因此，對A股九連陰不宜過于悲觀，而應(yīng)洞悉背后的機會。中國股市要實現(xiàn)價值回歸，首先要從對通脹的過度反映中擺脫出來，走出自我，當(dāng)然，投資者也應(yīng)如此。(馮玉國)