進(jìn)入年終，隨著對曾經(jīng)風(fēng)光無限的股市所蘊含風(fēng)險的日益擔(dān)憂，香港投資者對上市新股的熱情在消退。這種情緒似乎也在傳染到滬深股市。

　　近期有數(shù)宗首次赴港公開募股(IPO)被推遲，其中包括中國最大的鋁箔生產(chǎn)商以及一家摩托車制造商和一家百貨店運營商。新股首日上市后走低的情況也在增多，近期上市的中國重汽和中外航運上市首日更是先后跌破13%。就連堅定看多的香港股王李兆基也抱怨一些股票發(fā)行價過高。

　　人同此心，心同此理。曾經(jīng)讓人對亞洲最賺錢公司的回歸無比憧憬的中石油A的高開低走，特別是其進(jìn)入指數(shù)以來淪為空頭殺跌工具的表現(xiàn)，讓滬深A(yù)股的投資者對發(fā)生在一線之隔的香港股市的恐新癥不無同病相憐之感。

　　IPO需要反思，首先需要反思的當(dāng)然是它的定價機制。中石油A股發(fā)行價16.70元，是H股發(fā)行價的13倍之多，發(fā)行市盈率為22.44倍。從國際市場來看，早已超出了同類股票價值投資的范圍。高倍市盈率溢價發(fā)行，最大受益者當(dāng)然首先是發(fā)行人，中石油由此而在未改變A股發(fā)行份額的前提下多融資約268億元，這也是中石油更樂意用配售特權(quán)同詢價機構(gòu)進(jìn)行利益交換的玄機所在。這種高市盈率、高定位、高溢價的新股定價，是目前新股發(fā)行機制并沒有改變它的圈錢本質(zhì)的典型表現(xiàn)。

　　IPO需要反思，還需要反思的還有它的發(fā)行機制。中石油40億A股發(fā)行額度中，除10億股已先行劃給機構(gòu)網(wǎng)下配售外，網(wǎng)上發(fā)行的30億股又進(jìn)一步體現(xiàn)向機構(gòu)傾斜，機構(gòu)證券賬戶每戶可累計申購額度是每個單一證券賬戶的28倍。中石油發(fā)行引來了3.38萬億元的申購資金，但參與申購的戶數(shù)卻不到408萬戶。不為別的，正是80萬資金才能中一簽的高門檻不由分說地將90%以上的散戶拒之門外。打新股的資金盛宴并沒有中小股民分一杯羹的余地。

　　IPO需要反思，也需要反思一、二級市場的利益分配機制。由于新股籌碼更多地集中于大資金手中，無緣打新的散戶投資者不得不在二級市場中買入價格更高的新股，從而身不由己地被卷入新股暴炒的漩渦之中。有人將炒新股說成股市泡沫之源，簡直是本末倒置。應(yīng)該說，一級市場不合理的定價機制和發(fā)行機制才是二級市場股價泡沫真正的罪魁禍?zhǔn)�。在二級市場，高昂的發(fā)行價作為步步抬高上市開盤價和交易價的第一臺階，乃是股價泡沫泛濫的源頭，而獲得配售特權(quán)的詢價機構(gòu)所代表的一級市場既得利益團(tuán)體通過二級市場兌現(xiàn)利潤的強烈動機則是吹大泡沫的強大動力。

　　我們反思IPO，并不是反對提高直接融資比例。但是，提高直接融資比例也應(yīng)該有個循序漸進(jìn)、取信于民、厚積薄發(fā)的過程。一哄而上，急于求成，竭澤而漁，其結(jié)果終將適得其反。如果IPO淪為調(diào)控工具，如果 IPO蛻變?yōu)槔�益不公平分配工具，那就是股市離了“優(yōu)化資源配置”之經(jīng)，叛了“讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”之道。這顯然是非常危險的開始。

　　在現(xiàn)行體制還來不及從源頭上動大手術(shù)之前，包括筆者在內(nèi)的市場人士一再呼吁恢復(fù)市值配售或賬戶搖號或引進(jìn)香港“人手千股”的配售辦法，以適當(dāng)平衡資金過度向一級市場傾斜的不正常趨勢，進(jìn)而在詢價制和申購辦法相應(yīng)完善的基礎(chǔ)上逐步恢復(fù)市場應(yīng)有的公平。只有當(dāng)IPO在有法可依的前提下走出審核制的門檻，實行市場化的注冊上市，滬深股市才有可能真正進(jìn)入投資和回報良性互動的境界。在這方面，香港股市的擔(dān)憂不啻一個振聾發(fā)聵的警鐘。(黃湘源)