沒有比現(xiàn)行新股發(fā)行制度更反應(yīng)中國(guó)股市結(jié)構(gòu)性弊病的了，市場(chǎng)利益的輸送于此盡現(xiàn)。為了維護(hù)資本市場(chǎng)的健康，新股發(fā)行制度必須盡快改革。

　　昨日，滬指跌57，深指跌321，股市再創(chuàng)本輪調(diào)整以來的新低。在又一次地檢討我們的資本市場(chǎng)之時(shí)，不可忘記股市肌體上的一個(gè)癌腫：新股發(fā)行制度。

　　到目前為止的五次改革都沒有能夠解決新股發(fā)行機(jī)制不市場(chǎng)化、不公平的頑癥。對(duì)于這種制度，必須進(jìn)行刮骨療毒式的根本變革。

　　讓多數(shù)普通投資者不堪回首的中石油，H股發(fā)行價(jià)1.27港元，A股發(fā)行價(jià)16.70元，發(fā)行市盈率為22.44倍，凍結(jié)資金3.378萬億元；A股奪回定價(jià)權(quán)標(biāo)志之一的中國(guó)中鐵，發(fā)行市盈率為26.70倍，總凍結(jié)資金金額達(dá)3.383萬億元。這是一級(jí)市場(chǎng)的大失敗，也是二級(jí)市場(chǎng)的大沉淪，在二級(jí)市場(chǎng)交易量只有區(qū)區(qū)數(shù)百億元的時(shí)候，如此天量的打新資金數(shù)據(jù)是可恥的。

　　一級(jí)市場(chǎng)的火爆并非始于今日。以2006年后上市的銀行股為例，去年7月中國(guó)銀行上市時(shí)發(fā)行市盈率24倍，10月工商銀行上市，市盈率27倍；今年2月興業(yè)銀行市盈率32倍、4月中信銀行市盈率59倍，直至7月寧波銀行市盈率80倍；而6月18日發(fā)行的中國(guó)遠(yuǎn)洋，首發(fā)市盈率更高達(dá)98.67倍。如此高的發(fā)行市盈率在保證一級(jí)市場(chǎng)投資者利益的同時(shí)，基本上保證二級(jí)市場(chǎng)新股購買者立刻成為高位被套者。

　　應(yīng)急措施成市場(chǎng)痼疾

　　目前的新股發(fā)行機(jī)制，其設(shè)計(jì)極大有利于機(jī)構(gòu)投資者而置普通投資者利益于不顧，只可以說是為了恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性的應(yīng)急之舉。在2004年股市恢復(fù)擴(kuò)容的初期，由于市場(chǎng)需求低迷、資金匱乏，為了確保新股發(fā)行成功，向機(jī)構(gòu)投資者拋出這樣一枝橄欖枝。

　　資金為王、機(jī)構(gòu)為王成為這種新股發(fā)行體制的一大特色。上市公司需要大資金的支持，詢價(jià)、定價(jià)者需要在其中獲得套利空間，中介機(jī)構(gòu)對(duì)于信息披露眼開眼閉從而保證新股上市后價(jià)格按照預(yù)想中推理，封閉而完整的利益鏈條由此形成。二級(jí)市場(chǎng)的投資主體中小投資者被排斥在封閉的鏈條之外，沒有任何發(fā)言權(quán)。

　　在陷阱中如此輪回，根本原因就在于無論是審核制還是審批制，無論是以行政調(diào)控保障公平，還是以市場(chǎng)手段維護(hù)效率，都沒能做到一、二級(jí)市場(chǎng)真正的市場(chǎng)化，也沒能保障大多數(shù)普通投資者公平的市場(chǎng)參與權(quán)。

　　在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，還有誰能心態(tài)平和地等待價(jià)值投資的回報(bào)？在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，難道指望那些在一級(jí)市場(chǎng)分享紅利的人、那些從各個(gè)角落涌現(xiàn)出的逐利資金會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的基石？

　　機(jī)制改革迫在眉睫

　　客觀地說，在資本市場(chǎng)上由于資金形成的力量不均衡是世界范圍的通病，在公平與效率之間保持平衡并不容易。

　　事實(shí)上，美國(guó)股市新股發(fā)行方式的不公正，以及其中滋生的腐敗行為，也經(jīng)常遭受嚴(yán)厲質(zhì)疑。已經(jīng)倒閉的世界通訊的前執(zhí)行長(zhǎng)埃伯斯是所羅門美邦的“VIP客戶”，在1996年至2000年間接受了21家公司即將上市的原始新股，其中的17只股票為其“貢獻(xiàn)”了上千萬美元的利潤(rùn)。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)魯林森說，“大多數(shù)個(gè)人投資者資訊不足，難以確定哪只新股將是贏家。我們永遠(yuǎn)無法獲得像機(jī)構(gòu)投資人那么多的信息。這是華爾街的不公平�！�

　　正因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者的天然弱勢(shì)，英、美、香港等成熟資本市場(chǎng)，新股發(fā)行都首先保證中小散戶的申購(例如香港股市新股發(fā)行，可以保證每個(gè)散戶申購到1000股新股)，原始股的交易時(shí)限也成為限制大股東的重要武器。由于中小投資者是資本市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，監(jiān)管部門的維護(hù)重心放在了他們身上。

　　要讓新股發(fā)行體制矛盾不蔓延為市場(chǎng)肌體的毒瘤，惟一的辦法是以真正的市場(chǎng)化方式大批量發(fā)行股票，發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，改變?cè)谠儍r(jià)過程中大機(jī)構(gòu)一言堂的局面。同時(shí)，啟動(dòng)保護(hù)中小投資者的回?fù)軝C(jī)制。如果我們的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行無法真正的市場(chǎng)化，只有靠政府對(duì)中小投資者進(jìn)行救濟(jì)，政策市的陰影將揮之不去；而如果致力推進(jìn)市場(chǎng)化，那必須是多種利益主體共同博弈下的真正的市場(chǎng)化，而不是對(duì)特殊利益群體以市場(chǎng)化為名進(jìn)行利益輸送。(葉檀 資深評(píng)論人）