近期一系列“全球市值第一”的新紀(jì)錄正在被中國公司不斷刷新。諸多內(nèi)地因素導(dǎo)致港股和A股市場聯(lián)袂上漲，是促使一些中國公司一躍而成為全球市值最大公司的重要原因之一。但這并非能正確反映上市公司本身，是中國式牛市催生了這一市場奇觀。

　　本周，中國石油在萬眾矚目之中登陸了A股市場，并一躍而成為全球市值最大公司。其實(shí)，近期一系列“全球市值第一”的新紀(jì)錄正在被中國公司不斷刷新。例如，工商銀行已超過匯豐集團(tuán)和花旗集團(tuán)，成為全球市值最大銀行。還有，中國人壽是全球市值最大壽險(xiǎn)公司、萬科A是全球市值最大房地產(chǎn)公司等。在我們?yōu)橹袊�公司勇奪“全球市值第一”感到自豪的同時(shí)，也不要忘記中國公司價(jià)值已被明顯高估的投資風(fēng)險(xiǎn)正在產(chǎn)生與積聚，因?yàn)槭枪墒锌焖偕蠞q催生了這些令人眩目的新紀(jì)錄。

　　我們注意到，目前許多機(jī)構(gòu)投資者之所以敢給這些超級藍(lán)籌股這么高的估值，來自于一個難以釋懷的民族情結(jié)：中國的經(jīng)濟(jì)崛起，應(yīng)該在股市中得到充分反映。當(dāng)然，這些超級藍(lán)籌股都是一些寡頭壟斷企業(yè)，非市場因素的強(qiáng)力支持使得它們在市場競爭中明顯處于絕對優(yōu)勢地位，擠壓了其它類型企業(yè)的生存空間和盈利能力。這些因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者更偏好于從資產(chǎn)估值的角度來重新審視這些超級藍(lán)籌股的投資價(jià)值，給予它們過高的估值，漸漸演變成了A股市場中一個新的投資原則。

　　同樣，政策性因素也是導(dǎo)致這些超級藍(lán)籌股價(jià)值高估的重要影響因素之一。其中，最為明顯的是“港股直通車”計(jì)劃。當(dāng)宣布“港股直通車”計(jì)劃與H股或紅籌股都要相繼回歸A股市場的兩大預(yù)期同時(shí)產(chǎn)生時(shí)，大量資金聚集于港股市場中，通過炒高H股或紅籌股股價(jià)，使得回歸A股市場的超級藍(lán)籌股定價(jià)偏高。從中國神華、中國石油等個股股價(jià)在回歸A股市場前快速上漲及其A股發(fā)行定價(jià)偏高現(xiàn)象中，我們可以清晰地看到這一影響究竟有多大。

　　而目前國內(nèi)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀也是影響超級藍(lán)籌股估值偏高的因素之一。A股市場異�；鸨�，導(dǎo)致了今年以來國內(nèi)基金業(yè)的非常規(guī)性發(fā)展。但是，基金業(yè)的投資配置方式使得持續(xù)獲得的大量資金，被迫配置到實(shí)際上估值已偏高的超級藍(lán)籌股中。因此，基金業(yè)所掌握的充沛資金流，在客觀上影響了目前超級藍(lán)籌股股價(jià)的持續(xù)上漲。

　　另外，港股與A股市場之間的聯(lián)動效應(yīng)，促使港股股價(jià)(包括H股)與A股股價(jià)之間出現(xiàn)了“比學(xué)趕超”的市場現(xiàn)象。隨著內(nèi)地資金在港股市場中的話語權(quán)越來越大，港股市場已顯現(xiàn)A股化的傾向。例如，港股市場也已不再注重傳統(tǒng)的估值標(biāo)準(zhǔn)，而開始沿襲A股市場中風(fēng)行的資產(chǎn)重估標(biāo)準(zhǔn)。這樣，H股和A股之間的價(jià)差效應(yīng)，逐漸演變成了H股股價(jià)持續(xù)上漲的動力，反過來又成為推升A股超級藍(lán)籌股股價(jià)的上漲動力。

　　上述分析表明，諸多內(nèi)地因素導(dǎo)致港股和A股市場聯(lián)袂上漲，是促使一些中國公司一躍而成為全球市值最大公司的重要原因之一。這讓我們再次感受到了中國牛市的巨大力量。

　　這種奇跡也促使我們要分析這個問題：這些超級藍(lán)籌股的大部分股份是控制在代表國家利益的大股東手中，只有很小一部分在不同的市場(H股、A股等)中流通，可流通股份的稀缺性和目前投資者(主要機(jī)構(gòu)投資者)的高昂投資熱情共同推高了這些超級藍(lán)籌股股價(jià)。

　　這從一個側(cè)面反映了目前中國股市所存在的問題和特征。盡管變化了的估值標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了這些超級藍(lán)籌股股價(jià)的持續(xù)飆升，但股價(jià)上漲并非能正確反映上市公司本身。其實(shí)，中國公司的實(shí)際競爭力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有像其被高估的市值那么強(qiáng)大。這也暗示了這些超級藍(lán)籌股的投資風(fēng)險(xiǎn)或股價(jià)泡沫已經(jīng)產(chǎn)生或積聚，并反映了以藍(lán)籌股為主導(dǎo)的A股市場泡沫化特征已非常明顯。

　　當(dāng)然，我們還可以透過一些數(shù)據(jù)分析來認(rèn)識這一問題。例如，回歸A股市場的中國石油公司的市盈率約為50倍，而英美石油公司的平均市盈率約為10-12 倍；工商銀行的市盈率約為33倍，而匯豐銀行的市盈率約為14倍；A股證券類公司的平均市盈率約為40-50倍，美國證券類公司的平均市盈率約為11倍；A股保險(xiǎn)類公司的平均市盈率約為50倍，美國保險(xiǎn)類公司的平均市盈率僅為11倍。

　　也許，有人會說，中國公司具有體制性(包括寡頭壟斷和非市場化因素)的溢價(jià)能力，市盈率高于國際同行的市盈率水平是正常的現(xiàn)象，但問題是如果市盈率水平遠(yuǎn)超國際水平是否合理？如果要說合理的話，這只能是從中國式牛市可以催生這些超級藍(lán)籌股股價(jià)飆升中找到解釋的某種理由。

　　這說明，目前一些中國公司一躍而成為所屬行業(yè)的“全球市值最大公司”，并非說明一些中國公司的實(shí)際規(guī)�；蛴�利能力有足夠大，且超過了國際同行水平，恰恰反映的是國內(nèi)過剩流動性、政策性因素和機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為等導(dǎo)致了一些超級藍(lán)籌股的中國式強(qiáng)大，但這些公司離真正強(qiáng)大可能還有很長的一段路要走。

　　因此，我們應(yīng)當(dāng)保持清醒的頭腦，要認(rèn)識到催生一些中國公司不斷刷新“全球市值第一”紀(jì)錄的最直接原因是中國式牛市，而非公司本身。這種幻覺的背后也潛伏著未來中國股市的一定投資風(fēng)險(xiǎn)。(樂嘉春)