●衡量貨幣政策松緊要看需求

　　●打掉通縮預(yù)期政策功不可沒

　　●信貸仍在適度寬松范疇之內(nèi)

　　●加大今后信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度

　　7月份信貸增量大幅回落到3559億元，而據(jù)多方信息顯示，8月份新增信貸仍在低位徘徊。今年上、下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場人士理解為適度寬松的貨幣政策已發(fā)生轉(zhuǎn)向，這也成為近期股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的一個(gè)重要原因。

　　實(shí)際上，近段時(shí)間，圍繞信貸增速，對貨幣政策方向的爭論一直沒有停息過。上半年，由于信貸增量達(dá)到7.37萬億元，主流觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策已不是適度寬松，而是過于寬松，甚至擴(kuò)張；近期信貸增速出現(xiàn)的大幅下降，又被不少市場人士理解為微調(diào)過度，甚至緊縮。照這樣說，開年以來的貨幣政策要么過度，要么不足，似乎始終沒有踩準(zhǔn)適度寬松的節(jié)拍。

　　不過，依筆者看來，以信貸增速的高低來衡量貨幣政策的松緊，本身就是值得商榷的。衡量貨幣政策松緊的關(guān)鍵因素不是信貸的高低，而是要看信貸能否滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。

　　筆者認(rèn)為，下半年的貨幣政策取向應(yīng)該在繼續(xù)落實(shí)適度寬松的基礎(chǔ)上，適當(dāng)運(yùn)用市場化手段，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融監(jiān)管等方面的協(xié)調(diào)與配合，對信貸增長進(jìn)行引導(dǎo)，促使銀行信貸在適度均衡增長的基礎(chǔ)上投向與擴(kuò)大內(nèi)需、提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當(dāng)中，為我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　客觀來看，上半年大規(guī)模的信貸投放不但為宏觀經(jīng)濟(jì)走出低谷奠定了良好的資金環(huán)境，同時(shí)在很大程度上打掉了通縮預(yù)期。半年前，社會(huì)各方對通縮預(yù)期都很強(qiáng)烈，以至于央行主要官員都不得不撰文提出“通縮三要素論”，為中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入通縮辯護(hù)。而如今，CPI、PPI依舊為負(fù)值，但社會(huì)中通縮預(yù)期卻不見蹤跡。緣何出現(xiàn)如此大的變化？當(dāng)然是得益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的及時(shí)轉(zhuǎn)變。

　　通過上半年貨幣信貸政策的及時(shí)調(diào)整，我國宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的通縮預(yù)期已經(jīng)在很大程度上得到扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也正在出現(xiàn)越來越多的回暖現(xiàn)象。從這個(gè)角度來講，我國央行適度寬松的貨幣政策已經(jīng)取得了階段性的成效。

　　對于近期銀行信貸大幅回落，也不能簡單理解為政策的轉(zhuǎn)向，因此也不必過于憂慮。

　　首先，下半年政府投資項(xiàng)目的數(shù)量將明顯少于上半年，由此引發(fā)的信貸需求自然會(huì)出現(xiàn)回落。其次，年初銀行為了沖規(guī)模而做的大量票據(jù)融資，目前正紛紛到期，這本身就會(huì)帶來銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長期貸款或流動(dòng)資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會(huì)改善銀行未來的經(jīng)營業(yè)績。第三，上半年大量信貸資金未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)也飽受各方詰責(zé)，近期監(jiān)管部門專門為此出臺(tái)了固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強(qiáng)全流程的信貸監(jiān)控，提高銀行信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“命中率”，這意味著相對較少的信貸投放同樣可以達(dá)到滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的效果。

　　可見，下半年的貨幣政策基本面不會(huì)發(fā)生根本變化，盡管信貸有所回落，但依然在適度寬松的范疇之內(nèi)。因此，股票市場的投資者無需驚慌，因?yàn)樵诤暧^基本面不發(fā)生改變的前提下，股票市場未來將經(jīng)歷一個(gè)“以時(shí)間換空間”的過程，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)不斷向好和上市公司業(yè)績不斷改善，股市有可能逐漸完成前期由流動(dòng)性和通脹預(yù)期支撐的“非典型牛市”向以業(yè)績支撐的真正牛市的轉(zhuǎn)變。循此推斷，房地產(chǎn)市場前期在通脹預(yù)期支持下的上漲行情將不具可持續(xù)性，未來倒有可能進(jìn)入回落和調(diào)整期。

　　對于中國這樣一個(gè)發(fā)展中大國，保持一定的經(jīng)濟(jì)增長率是必要的，也是必需的。同時(shí)，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向好之勢并不穩(wěn)固，因此未來需要繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，政策退出之說為時(shí)尚早。

　　與此同時(shí)，未來應(yīng)在宏觀政策取向不變的前提下加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，為此，央行、銀監(jiān)會(huì)等管理部門應(yīng)該積極引導(dǎo)信貸資金流入有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)當(dāng)中。只有將信貸資金更多地引導(dǎo)到提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的行業(yè)當(dāng)中，才能從根本上為經(jīng)濟(jì)的長期均衡增長奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也能在更大程度上保證銀行信貸資金的安全和收益。而要做到這一點(diǎn)，不僅需要政府出臺(tái)更加有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及中小企業(yè)發(fā)展的政策措施，同時(shí)也需要監(jiān)管部門、商業(yè)銀行和相關(guān)市場主體的共同努力。

　　(作者：郭田勇 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)