繼7月份信貸增量大幅回落到3559億之后，日前又有媒體報(bào)道，8月份預(yù)計(jì)新增信貸不超過3000億。上下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場人士解讀為適度寬松的貨幣政策已發(fā)生轉(zhuǎn)向，這也成為股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的一個(gè)重要原因。

　　圍繞著信貸增速問題，對貨幣政策方向的爭論一直都沒有停息過。不過，以信貸增速的高低來衡量貨幣政策的松緊，這本身就不可靠。在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)增長前景暗淡，市場風(fēng)險(xiǎn)水平高企，商業(yè)信貸嚴(yán)重萎縮，而商業(yè)銀行出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮往往大幅壓縮信貸規(guī)模，從而造成市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)普遍面臨著流動(dòng)資金短缺、融資困難的困境，這就導(dǎo)致企業(yè)在投資甚至正常資金支付方面更加趨于保守，從而造成市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨低迷。如此惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致通貨緊縮的形成。

　　因此，在通縮預(yù)期尚未形成之際，利用各種政策工具迅速扭轉(zhuǎn)預(yù)期就成為中央銀行宏觀調(diào)控的重中之重。通過上半年的高信貸，我國宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的通縮預(yù)期已經(jīng)在很大程度上得到扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也正在出現(xiàn)越來越多的回暖現(xiàn)象。

　　對于上半年信貸增速的偏高，也不能完全歸因于貨幣政策的過火。因?yàn)�，在�?jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，貨幣供給呈現(xiàn)很強(qiáng)的內(nèi)生性，換言之，地方政府項(xiàng)目的融資沖動(dòng)、商業(yè)銀行派生貨幣的能力，使得中央銀行難以通過收縮基礎(chǔ)貨幣而控制廣義貨幣增量。

　　同樣，對于近期的銀行信貸大幅回落，也不能簡單理解為政策的轉(zhuǎn)向，因此也無需驚慌失措。下半年政府投資項(xiàng)目的數(shù)量將明顯少于上半年，由此引發(fā)的信貸需求自然會(huì)出現(xiàn)回落。其次，年初銀行為了沖規(guī)模而做的大量票據(jù)融資，目前正紛紛到期，這本身就會(huì)帶來銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長期貸款或流動(dòng)資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會(huì)改善銀行未來的經(jīng)營業(yè)績。最后，上半年大量信貸資金未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)也飽受各方詰責(zé)，近期監(jiān)管部門專門為此出臺(tái)了固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強(qiáng)全流程的信貸監(jiān)控，提高銀行信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“命中率”，這意味著相對較少的信貸投放同樣可以達(dá)到滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的效果。

　　可見，下半年的貨幣政策基本面不會(huì)發(fā)生根本變化，信貸回落依然在適度寬松的范圍之內(nèi)。在資本市場上，在宏觀基本面不發(fā)生改變的前提下，股票市場未來將經(jīng)歷一個(gè)“以時(shí)間換空間”的過程。

　　因此，下半年的貨幣政策取向應(yīng)該在繼續(xù)落實(shí)適度寬松的基礎(chǔ)上，適當(dāng)運(yùn)用市場化手段，對信貸增長進(jìn)行引導(dǎo)，促使銀行信貸在適度均衡增長的基礎(chǔ)上投向與擴(kuò)大內(nèi)需、提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當(dāng)中，為我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。(郭田勇 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任 教授)