發(fā)行價直追今年“最貴新股”超出買賣雙方預(yù)期

　　　13日，286837個賬戶在招商證券網(wǎng)上申購中“幸運”地獲得了每人認購1000股的中簽機會。而此次網(wǎng)下發(fā)行的7170萬股，雖然讓214個機構(gòu)配售對象戶均獲配超過30萬股，但招商證券此次確定每股31元發(fā)行價對應(yīng)的56.26倍的發(fā)行市盈率，卻不禁讓人為3個月過后，網(wǎng)下發(fā)行股份解禁流通之時這214家機構(gòu)投資者的命運而擔(dān)心。

　　高價發(fā)行超出“預(yù)期”

　　每股定價31元，募資總額111.15億元，在申購中凍結(jié)的資金規(guī)模達到1.04萬億元，招商證券成為近期A股發(fā)行市場中的“巨無霸”。

　　在今年8月光大證券以58.56倍市盈率發(fā)行，成為除去創(chuàng)業(yè)板股票今年“最貴”的大盤新股后，招商證券再次以高達56.26倍市盈率發(fā)行，讓投資者和很多市場參與人士大為不解。如果說市場認為創(chuàng)業(yè)板公司具有 高成長性，從而給出超過50倍發(fā)行市盈率的溢價水平，那么作為競爭充分、發(fā)展成熟的強周期行業(yè)，證券公司發(fā)行價格水平也如此之高引發(fā)了市場的爭議。

　　對此，負責(zé)給投資機構(gòu)提供新股價值報告的國泰君安證券業(yè)首席分析師梁靜對記者坦承，實在看不出來招商證券為何能發(fā)出31元的高價。“我認為招商證券的合理定價區(qū)間在20元-25元，超過這個區(qū)間的定價未免有些過高，這是業(yè)內(nèi)公認的事情�！绷红o對記者說。

　　記者發(fā)現(xiàn)，以2008年招商證券的每股收益計算，招商證券每股31元的定價，對應(yīng)的發(fā)行市盈率不僅高達56.26倍，對應(yīng)的發(fā)行市凈率也高達5.69倍。從今年上市新股和之前已上市的同行業(yè)股票股價水平看，招商證券此次的發(fā)行價格確實“高人一籌”。

　　記者了解到，上海幾家參與招商證券網(wǎng)下申購的企業(yè)財務(wù)公司也認為招商證券這個價格偏高。

　　追求“打新”收益是高價基礎(chǔ)

　　招商證券為何再次定出高發(fā)行市盈率價格，而以此高價為何仍然能吸引機構(gòu)參與申購，成為市場關(guān)注的焦點。

　　對此，梁靜和東航金融注冊分析師姜山均表示，光大證券之前以58.56倍發(fā)行市盈率上市，成為招商證券高價發(fā)行的直接導(dǎo)火索。由于具有比價效應(yīng)，導(dǎo)致承銷商以光大證券為標尺，繼續(xù)對同行業(yè)、同類新股進行高定價。

　　如果說發(fā)行人和承銷商希望借光大證券之勢繼續(xù)高價發(fā)行分的話，那么買方市場在一定程度上追求“打新”收益，則在客觀上給高價發(fā)行提供了條件。

　　在參與網(wǎng)下配售的98家詢價對象管理的214個配售對象中，包括寶鋼集團、武漢鋼鐵集團、上海汽車集團、東航集團等14家大型企業(yè)的財務(wù)公司。由于大盤股發(fā)行量大，這些企業(yè)的參與愿望較強。

　　一位參與財務(wù)公司網(wǎng)下申購新股的業(yè)內(nèi)知情人士告訴記者，一家財務(wù)公 司為了能夠在招商證券網(wǎng)下申購中獲配，甚至在初步詢價中就報出了32元的價格。這位人士表示，由于目前新股申購只能在網(wǎng)上、網(wǎng)下“二選一”，而很多企業(yè)的財務(wù)公司為了獲得“打新”收益，都選擇在網(wǎng)下申購新股。而由于網(wǎng)下申購直接影響到新股的定價，因此，買方越多則定價者定價的空間就越大。

　　除了不少企業(yè)法人機構(gòu)，配售對象中的26只債券型基金由于不得在二級市場投資股票，因此為了多在一級市場獲配新股，也不得不選擇網(wǎng)下發(fā)行。梁靜認為，由于債券型基金幾乎肯定參與網(wǎng)下發(fā)行，使得發(fā)行人與承銷商定下的價格有了“鐵定”的接盤者。

　　“破發(fā)”將成高價發(fā)行“緊箍咒”

　　由于定價越高承銷商獲得的相關(guān)費用也越高，券商人士希望新股發(fā)行價在市場化定價的大背景下“能高則高”已不是秘密。對此，姜山對記者表示，目前承銷商在新股定價中的自主權(quán)過大，可能也在一定程度上推高了新股發(fā)行價格水平。

　　從此次招商證券網(wǎng)下申購定下的26元-31元的最終申購價格區(qū)間看，不少市場人士認為承銷商將發(fā)行價區(qū)間下限定得過低，導(dǎo)致了不少認為發(fā)行價過高的配售對象不得不在網(wǎng)下進行申購。

　　長江證券研究部主管張嵐對記者表示，雖然目前發(fā)行價的制定可能仍存在爭議，但市場化定價的方向是市場參與各方都希望看到的。

　　但由于網(wǎng)下申購獲配的新股在新股上市后三個月內(nèi)不能上市流通，因此，如果新股在上市3個月后跌破發(fā)行價，將成為網(wǎng)下“打新”機構(gòu)不得不面對的“破發(fā)風(fēng)險”。從此前光大證券、中國中冶上市后表現(xiàn)看，兩只高價發(fā)行股票頻頻面臨破發(fā)，距離“破發(fā)”最近時，僅高出發(fā)行價1.4%。

　　梁靜表示，如果此前光大證券“破發(fā)”，招商證券此次發(fā)行肯定不會定出如此之高的價格�！巴�理，如果招商證券在掛牌上市后3個月后破發(fā)，很多機構(gòu)將在以后的發(fā)行定價中更多考慮風(fēng)險因素�！绷红o說。(記者楊毅沉)