美國二季度GDP數(shù)據(jù)明確了美國經(jīng)濟(jì)觸底的趨勢，對于A股市場來說，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備雙重利好作用：美國的個人消費(fèi)企穩(wěn)以及企業(yè)再庫存化的預(yù)期將刺激中國出口需求回暖和相關(guān)公司業(yè)績的提升；而美元避險需求的進(jìn)一步下降將令熱錢流入新興市場的趨勢得以延續(xù)。

　　庫存回補(bǔ)有望成為增長點(diǎn)

　　美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP環(huán)比折年率下降1%，大幅低于市場預(yù)期的1.5%。從分項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，失業(yè)率的上升導(dǎo)致的負(fù)財富效應(yīng)令二季度居民消費(fèi)終值環(huán)比年率下降1.2%，對于GDP貢獻(xiàn)為-0.88個百分點(diǎn)；由于二季度很多企業(yè)仍處于去庫存化階段，私人投資仍較為謹(jǐn)慎，下滑幅度為5.56%。政府支出和凈出口對GDP的正面貢獻(xiàn)在一定程度上抵消了居民消費(fèi)和私人投資的負(fù)面貢獻(xiàn)，二季度政府支出季度環(huán)比年率上升5.6%，而一季度政府支出為環(huán)比下降2.6%；出口繼續(xù)下降，但下降速度較進(jìn)口有所減緩，因此，凈出口對二季度的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)正面。

　　值得關(guān)注的是，庫存投資對于GDP的負(fù)面貢獻(xiàn)從一季度的2.36%降至0.83%，說明伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)去庫存化的進(jìn)程接近尾聲。數(shù)據(jù)顯示，目前美國總體制造業(yè)的庫存水平以及耐用品庫存水平均降至07年以來低點(diǎn)；而6月份生產(chǎn)物價指數(shù)(PPI)環(huán)比升幅由5月份的0.2%增至1.8%，其中剔除食品和燃料的核心物價指數(shù)上升0.5%。因此，預(yù)計美國企業(yè)從三季度開始回補(bǔ)庫存擴(kuò)大產(chǎn)出的可能性較大，由庫存投資帶動的私人投資增長或?qū)⒊蔀槊绹��?jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)。

　　另外，從消費(fèi)的角度觀察，受益于奧巴馬政府的減稅和補(bǔ)助政策，4、5月份美國的居民可支配收入環(huán)比增長超過1%，加上股市的回暖產(chǎn)生的財富效應(yīng)，未來居民收入增長可期；而美聯(lián)儲的TALF計劃也令消費(fèi)信貸市場顯著回暖。因此，預(yù)計個人消費(fèi)將于三季度恢復(fù)對于GDP的正貢獻(xiàn)。

　　由于美國是中國的最大出口國，因此，伴隨著美國私人投資以及個人消費(fèi)的復(fù)蘇，預(yù)計中國的出口訂單數(shù)據(jù)也將在今后的兩個季度有所好轉(zhuǎn)；至于行業(yè)的選擇上，美國庫存回補(bǔ)和個人消費(fèi)的恢復(fù)速度將左右資本品行業(yè)或者耐用及非耐用消費(fèi)品行業(yè)的投資機(jī)會。

　　資金持續(xù)流出美元資產(chǎn)

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對于A股市場的另外一重利好因素則是來自于資金面。強(qiáng)于預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)令市場風(fēng)險偏好情緒再度升溫，美元指數(shù)連續(xù)兩個交易日下挫，并跌破78點(diǎn)關(guān)口，按照收盤價計算，已創(chuàng)出08年10月金融危機(jī)暴發(fā)以來新低。

　　金融危機(jī)的暴發(fā)挽救了美元危機(jī)，世界范圍內(nèi)的去杠桿化行為提升了美元避險需求，而居民儲蓄率的提升令貿(mào)易逆差驟降至2001年水平，美元指數(shù)也由此出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈。然而，金融危機(jī)終究難以擔(dān)當(dāng)美元的“救世主”，伴隨著金融市場恐慌情緒逐漸平息以及好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，避險資金在風(fēng)險偏好上升的前提下尋求重新配置，美元指數(shù)也從今年3月份開始回調(diào)。

　　從目前的情形分析，風(fēng)險偏好仍將主導(dǎo)美元短期走向，而從長期來看，美元也面臨較大壓力。美聯(lián)儲超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動性將隨著信貸解凍以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數(shù)急速萎縮，美聯(lián)儲前期所釋放出的流動性更多地體現(xiàn)為銀行超額準(zhǔn)備金的增加，其結(jié)果就是基礎(chǔ)貨幣的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣供給量。而在房地產(chǎn)市場逐漸恢復(fù)及銀行不良資產(chǎn)問題得以解決后，貨幣乘數(shù)及貨幣流通速度將逐漸恢復(fù)，流動性的釋放成為必然，這也將對美元走勢構(gòu)成壓力。

　　因此，在以中國為首的新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著快于歐美經(jīng)濟(jì)的背景下，定量寬松環(huán)境下所釋放出的流動性從美元資產(chǎn)流向新興市場資產(chǎn)有其合理性，而且這種趨勢還將持續(xù)。(記者 董鳳斌)