改革IPO制度，必須變目前對(duì)機(jī)構(gòu)傾斜為向散戶傾斜。要從根本上對(duì)市場(chǎng)格局進(jìn)行改造，讓新股發(fā)行不再成為交易市場(chǎng)的“天敵”。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，公開向社會(huì)征求意見。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確，這次征求意見的截止期為6月5日，該期間結(jié)束后，指導(dǎo)意見就將正式發(fā)布，并隨即安排新股發(fā)行。用這么短的時(shí)間征求意見，時(shí)間一過即行發(fā)行新股，可見新股發(fā)行已經(jīng)箭在弦上，再也不能拖下去了。

　　多年以來(lái)，我國(guó)IPO市場(chǎng)被機(jī)構(gòu)全面壟斷，散戶投資者得到新股份額的機(jī)會(huì)越來(lái)越小，新股上市以后在交易上形成的差價(jià)利潤(rùn)也基本上由機(jī)構(gòu)瓜分。這種格局的一個(gè)嚴(yán)重后果，便是造成新股上市后的走勢(shì)極易受到機(jī)構(gòu)的操縱，新股惡炒成風(fēng)，散戶投資者處于十分被動(dòng)的地位，不利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。因此，多年以來(lái)，市場(chǎng)輿論一直呼吁改革原有的IPO制度，使新股發(fā)行回歸到公平、公正的軌道上來(lái)。證監(jiān)會(huì)在IPO停頓的最近半年多時(shí)間里，一直在傾聽市場(chǎng)呼聲，此次公布的征求意見稿，可以說是政府管理部門順應(yīng)民意、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的一個(gè)良好開端。

　　改革目前的IPO制度，最重要的是必須改變目前在制度安排上對(duì)機(jī)構(gòu)的傾斜，但正是在這一點(diǎn)上，目前公布的征求意見稿仍停留在原有狀態(tài)，只是在程度上有所變化而已。相比于散戶投資者，機(jī)構(gòu)可以參與新股發(fā)行的詢價(jià)過程，對(duì)于新股價(jià)格的形成起到了決定性的作用。同時(shí)，機(jī)構(gòu)可以在網(wǎng)上與網(wǎng)下“兩條戰(zhàn)線”同時(shí)申購(gòu)新股，而散戶投資者只能在網(wǎng)下申購(gòu)，從機(jī)構(gòu)的“手指縫”中得到一些“漏網(wǎng)”的份額。此次改革對(duì)此作了部分修改，同一個(gè)機(jī)構(gòu)只能在網(wǎng)上和網(wǎng)下選擇其一，這當(dāng)然比以前有所進(jìn)步，散戶投資者可以因此而多得到一些份額，但是，原先由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股發(fā)行的格局并沒有因此改變，這將使IPO市場(chǎng)原有的問題一仍其舊地“繼承”下去。

　　機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股發(fā)行，一個(gè)最明顯的問題是機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過程與發(fā)行公司合謀，使新股發(fā)行價(jià)無(wú)理性地攀高，從而導(dǎo)致發(fā)行公司得到的募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原定計(jì)劃，致使市場(chǎng)資金閑置，有的公司甚至違反規(guī)定將募集資金投入到炒股中或者干脆存入銀行吃利息。證監(jiān)會(huì)在征求意見稿中注意到了這一情況，要求對(duì)最終定價(jià)超過預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金超過項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)提前在招股說明書披露用途。但是，發(fā)行公司的招股說明是具有法律效率的文件，其公布的項(xiàng)目都是對(duì)投資者的法律承諾，但這種做法卻使發(fā)行公司的投資項(xiàng)目有了伸縮性，招股說明書成了為應(yīng)付發(fā)行而隨意編制的文本，其法律的嚴(yán)肅性蕩然無(wú)存。令人不安的是，隨著機(jī)構(gòu)在新股定價(jià)上得到更多的裁量空間，機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司的合謀將表現(xiàn)得更為淋漓盡致，從而使新股發(fā)行成為更瘋狂的“圈錢”行動(dòng)。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)管理部門對(duì)機(jī)構(gòu)在政策上一直采取傾斜政策，這在市場(chǎng)發(fā)展初期或許有其合理性，但是我們不能忽視的是，任何機(jī)構(gòu)一旦進(jìn)入市場(chǎng)，它們的本質(zhì)就是“商人”，在資本市場(chǎng)的博弈中，它們的唯一任務(wù)便是為自己賺錢，不可能承擔(dān)除此以外的其他義務(wù)。因此，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，就意味著散戶投資者的邊緣化，意味著散戶投資者的利益受到機(jī)構(gòu)的“合法”侵犯。近幾年IPO市場(chǎng)上出現(xiàn)的情況，其要害正在于機(jī)構(gòu)掌控了過多的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行改革，其核心任務(wù)就是加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，減少它們的活動(dòng)空間。遺憾的是，此次證監(jiān)會(huì)公布的征求意見稿，在指導(dǎo)思想上仍然過度依賴機(jī)構(gòu)，仍然對(duì)它們有太多的政策傾斜，只是進(jìn)行了一些技術(shù)改革，沒有提升散戶投資者的地位。因此，可以想見的是，在未來(lái)按照這套制度進(jìn)行IPO，原來(lái)出現(xiàn)的一些問題都會(huì)重新在市場(chǎng)上泛濫。

　　股票發(fā)行與股票交易，本是資本市場(chǎng)相輔相成的兩個(gè)方面，缺一不可。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)主管部門長(zhǎng)期以來(lái)一直只偏向于利用市場(chǎng)的融資功能，以致兩個(gè)市場(chǎng)一直處于嚴(yán)重對(duì)立。IPO改革不能止步于技術(shù)改革，而是要從根本上對(duì)目前的市場(chǎng)格局進(jìn)行改造，讓這兩個(gè)市場(chǎng)能夠協(xié)調(diào)發(fā)展，讓新股發(fā)行不再成為交易市場(chǎng)的“天敵”。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，有賴于管理部門改變長(zhǎng)期以來(lái)養(yǎng)成的依賴機(jī)構(gòu)來(lái)治理市場(chǎng)、調(diào)控市場(chǎng)的思路。(周俊生 財(cái)經(jīng)評(píng)論員)