長線投資與短線投資何者更加有效？是投資人永遠(yuǎn)爭論不休的話題。一方面，巴菲特的選股原則言猶在耳：良好的商業(yè)模式，優(yōu)秀的管理人員，合理的公司估值，加上長期持有股票。他的投資績效證明了這套方法行之有效，長期可以帶來巨大的收益。另一方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯也說過“長期我們都死了！”，這句話許多投資界人士都朗朗上口，看來也不僅僅是個(gè)戲言。2008年的金融風(fēng)暴給了許多長線投資者一個(gè)當(dāng)頭棒喝，長達(dá)五年或者十年的投資收益轉(zhuǎn)眼間灰飛煙滅，正資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)資產(chǎn)，這讓很多人又重新懷疑長期投資是否有效，有幾位朋友更因此下了個(gè)結(jié)論：長期投資不適合中國市場。

　　對于主動投資者而言，問題的癥結(jié)其實(shí)不在長期投資的理念，而在于投資標(biāo)的的選擇。許多投資人都是以“短期利益最大化”的原則來選取股票，今天太陽能熱門的時(shí)候趕緊買進(jìn)太陽能的股票，明天市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，又趕緊加碼另一個(gè)主題，而不太考慮所買進(jìn)公司的質(zhì)量以及它的長線競爭能力。在這種心態(tài)下買進(jìn)股票，一旦熱點(diǎn)過去，股價(jià)頓失所依，即便再長期的持有，估計(jì)也很難看到很好的投資效果。因此我們永遠(yuǎn)不能忘記，長期投資與正確的選股策略是不可分割的。

　　長期投資者到底應(yīng)該如何選股呢？巴菲特的原則顯然是一個(gè)很好的線索，最近我參加了一場投資論壇，會上邀請老牌基金經(jīng)理安東尼·波頓對在場數(shù)百名來自全球的基金經(jīng)理演講他的投資經(jīng)驗(yàn)和心得，引起巨大的反響。他在講話中反復(fù)提到他選擇公司非常重視的一件事“Franchise Value”，這個(gè)名詞對我而言頗為新穎，仔細(xì)想想，我認(rèn)為這也是國內(nèi)許多投資人在選股時(shí)很少注意的一件事。

　　安東尼·波頓是英國最有名的基金經(jīng)理，他與巴菲特的成績相比絲毫不遜色，要知道巴菲特并非真正定義上的基金經(jīng)理，他不需要面對困擾所有基金經(jīng)理的監(jiān)管約束、排名壓力及流動性限制，因此許多基金經(jīng)理認(rèn)為巴菲特的投資方法是無法復(fù)制的。而波頓先生的工作則更有可比性，因?yàn)樗�所面對的環(huán)境和其他基金經(jīng)理并沒有很大差異。

　　言歸正傳。從字面上說，“franchise”指的是特許經(jīng)營權(quán)，市面上很多加盟連鎖的便利商店或旅館的被授權(quán)經(jīng)營就叫做“franchise”。但放在公司經(jīng)營上，我認(rèn)為用“綜合能力”來解釋“Franchise Value”或許更為直白，這里“綜合能力”指的是企業(yè)在有形資產(chǎn)之外其他所有能力的匯總，包括企業(yè)的品牌商譽(yù)，技術(shù)能力，規(guī)模優(yōu)勢，成本控制，供應(yīng)鏈關(guān)系，客戶忠誠度，企業(yè)文化和人員素質(zhì)，公司在行業(yè)內(nèi)影響力等等不一而足。波頓先生的看法是，企業(yè)所面對的宏觀環(huán)境往往是難以預(yù)測的，有越強(qiáng)的“綜合能力”，企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)；從投資人的角度看，這樣的公司也不會在經(jīng)濟(jì)下滑周期中給投資組合帶來巨大損失。

　　多年之前，我拜訪的一家制造業(yè)公司至今令我印象深刻。這家公司強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和一流客戶基礎(chǔ)在業(yè)界享有盛名。但在訪談中，公司高管不經(jīng)意地提到他們可能計(jì)劃在市場資金枯竭前先行募資，以阻滯對手取得發(fā)展資金，以及公司如何利用長年累積的專利權(quán)體系構(gòu)筑競爭壁壘時(shí)，我不禁心中一驚。如果連一般認(rèn)為是后臺部門的財(cái)務(wù)和法律都可以成為一線攻擊手，這個(gè)公司的綜合能力有多強(qiáng)大�。」�不其然，數(shù)年后這家公司成為了當(dāng)之無愧的全球行業(yè)霸主，股價(jià)表現(xiàn)也非常出色。

　　要知道綜合能力強(qiáng)的公司未必都是市場上的短跑健將，股市里面流動的資金往往喜歡追求短線資金的最大效率，希望看到某些公司單憑一項(xiàng)技術(shù)的突破，一個(gè)新產(chǎn)品的開發(fā)，贏得一紙合同，或一項(xiàng)資產(chǎn)注入就能取得巨大的股價(jià)飛躍。而越是均衡的公司，更多帶給投資人的是長期穩(wěn)健的發(fā)展，在特定時(shí)間段里，甚至在較長的時(shí)間未必是表現(xiàn)最好的股票。這是投資人必須要有的心理準(zhǔn)備。

　　當(dāng)然，波頓先生的投資方法并不是只有這么一招，作為一名頂尖的基金經(jīng)理，他顯然也具備極強(qiáng)的“綜合能力”，最讓我印象深刻的是，作為一名價(jià)值投資者，顯然他不是死抱著估值教條的頑固投資人。在不同的環(huán)境下，他會對他所采用的估值方法作出適度調(diào)整，他同時(shí)也會根據(jù)投資者情緒和股價(jià)變化所反饋的信息修正他的投資組合。與他光芒四射的業(yè)績相比，他顯得異常的低調(diào)和平和，謙遜和開放的胸襟，似乎也是成為頂尖基金經(jīng)理的必要條件。(國海富蘭克林基金投資總監(jiān) 張惟閔)

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