據(jù)上證報統(tǒng)計，今年前11個月，全國102家證券經(jīng)紀(jì)商在股票、基金合計交易額97.9萬億元，較去年全年增長82.9%。樂觀假設(shè)今年行業(yè)傭金率水平與去年全年一致，國內(nèi)券商共入賬傭金1360億元，按照同一傭金水平，較去年全年也增長了超過八成。有97家券商今年前11個月傭金收入在1億元以上，最低券商傭金收入也超過了四千萬元。

　　其中行業(yè)巨頭仍舊獲利最豐。銀河證券、國泰君安、國信證券依次在今年前11個月股基排名中位居前三，相應(yīng)市場份額依次為5.5%、5.0%、4.8%，按前述傭金率估算，依次獲75.3億元、69.1億元、63.8億元傭金收入。

　　盡管投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但作為券商三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重頭的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，仍在券商收益中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。隨著大量解禁股的到來，A股流通規(guī)模日益擴(kuò)大，從而保證了市場日均成交量維持在高位運行。

　　有券商分析師指出，從今年A股市場的表現(xiàn)看，兩市日均交易金額達(dá)到2000億問題不大，考慮到解禁股的不斷增多，市場流通股份快速擴(kuò)大，加上較好的流動性預(yù)期，明年全年的日均成交額將達(dá)到2500億元左右。

　　而在傭金費率方面的價格戰(zhàn)顯然已難以為繼。目前市場平均傭金費率約在0.1%，繼續(xù)向下的空間不大，而受益于全流通帶來的解禁股大增，為市場成交量的持續(xù)大幅增加提供了保證。

　　價格戰(zhàn)的膠著和市場成交量的持續(xù)增加，使得券商可預(yù)期傭金收益呈現(xiàn)出較好的上漲趨勢。隨著可流通股份的增加，券商傭金收入在總收入中占比還將提升。而隨著市場IPO活躍度激增以及融資融券日趨明朗，券商業(yè)績有望迎來新的增長期。

　　●37家券商攬入IPO承銷收入35億

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年7月以來，37家券商攬入IPO承銷收入35.08億元。其中位居前四位的中金公司、中信證券、東方證券、平安證券分享了18.35億元，占總承銷額的52.4%。

　　中金公司雖然只承銷了中國建筑一家公司，卻以6.72億元的承銷收入位居榜首。其承銷保薦的中國重工上市也指日可待，保守估計，將為其帶來3億元的承銷收入。

　　7月以來，募集資金規(guī)模超過100億元的5只股票分別是中國建筑、中國中冶、招商證券、光大證券和中國重工。中金公司由于承銷了中國建筑的IPO發(fā)行，取得了承銷及保薦收入6.72億元；中國中冶的主承銷商中信證券承銷及保薦收入為4.36億元；招商證券給瑞銀證券、高盛高華證券帶來了承銷及保薦上億元的收入；光大證券給東方證券也增添了2.19億元的承銷及保薦收入。

　　除了這些卷走億元的券商外，其他參與IPO承銷的券商收入就要少得多。例如，宏源證券、東興證券、南京證券的承銷收入僅為1000萬元，中德證券、東海證券的承銷收入只有900萬元。當(dāng)然，盡管收入金額較少，但這些小券商至少分得了一杯羹。在全國100多家券商中，尚有很多券商在承銷業(yè)務(wù)上顆粒無收。由此可見，券商在新股承銷的“蛋糕”分配中體現(xiàn)了市場向優(yōu)質(zhì)券商集中的趨勢。

　　●融資融券年內(nèi)明朗

　　新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)券商增量收入近20%

　　最近有多方消息稱，市場呼聲已久的融資融券業(yè)務(wù)將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業(yè)務(wù)放開之后，股指期貨將登上資本市場舞臺。

　　中金公司認(rèn)為，融資融券一旦推出將大幅提升自營業(yè)務(wù)投資收益率和估值倍數(shù)，行業(yè)重估機(jī)會或?qū)�來臨。由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)資本密集型的特征，自有資產(chǎn)規(guī)模較大或者目前自營業(yè)務(wù)投資收益率較高，或有望率先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。國泰君安表示，融資融券及股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，對整個證券業(yè)貢獻(xiàn)高達(dá)15%-20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來深遠(yuǎn)的影響。

　　事實上，融資融券的推出可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性，同時可以拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產(chǎn)迅速膨脹，由于風(fēng)險控制的要求，證券公司對固定收益類投資和貨幣市場類投資比例將上升，導(dǎo)致自營業(yè)務(wù)投資收益率難以達(dá)到10%，從而拉低自營業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數(shù)。

　　而融資融券一旦推出，較低的風(fēng)險、有望高達(dá)10%的融資融券利率和與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)必將大量分流傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)的自有資產(chǎn)，迅速提升自營業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數(shù)。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業(yè)績短期放大比例將超過20%，長期放大比例有望達(dá)到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來看，由中登公司、相關(guān)券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發(fā)表文章稱，融資融券將在未來成為券商五大常規(guī)業(yè)務(wù)之一，預(yù)計今后幾年，融資融券業(yè)務(wù)占券商收入的比重將達(dá)到15%～22%。

　　數(shù)據(jù)顯示，融資融券業(yè)務(wù)是境外券商重要收入來源之一，剔除對凈利潤實際貢獻(xiàn)度較小的證券相關(guān)利息收入后，美國券商主要業(yè)務(wù)收入中，融資融券業(yè)務(wù)收入所占比重平均約為15%。而融資融券業(yè)務(wù)對市場交易量的貢獻(xiàn)量也相當(dāng)可觀，以日本為例，近年來融資融券業(yè)務(wù)占券商代理交易額的比重達(dá)到13%～16%，占市場交易比重也超過10%。

　　目前，與境外券商相比，境內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)的差距仍非常明顯。大部分券商資管業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比重在5%以下；資管業(yè)務(wù)收入過度依賴基金和其他手續(xù)費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規(guī)模偏小，大量休眠的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶沒有通過價值挖掘轉(zhuǎn)化為資管客戶，收入貢獻(xiàn)度偏低。

　　(毛木子)