今年以來投資、消費、凈出口“三駕馬車”對經(jīng)濟增長的貢獻嚴重分化，“促內(nèi)需、調結構”成為經(jīng)濟發(fā)展的當務之急。我們預計，以“調結構”為基礎的“保增長”將是明年經(jīng)濟工作的重點，消費類行業(yè)有望繼續(xù)獲得政策支撐。

　　“三駕馬車”分化嚴重

　　今年前三季度我國GDP實現(xiàn)了7.7%的增長，全年“保8”已無懸念。不過，“三駕馬車”的貢獻分化嚴重。對于前三季度的GDP增長，投資貢獻了7.3個百分點，消費貢獻了4個百分點，出口拉動是-3.6個百分點。預計今年全年我國投資、消費、凈出口對GDP的貢獻率可能呈“8—4—-2”的格局。相較2007年的“4—4—2”和2008年的“4.6—4.5—0.9”，投資和消費的不平衡大幅加劇。

　　回顧過去，在2003-2007年的經(jīng)濟周期上升階段，中國經(jīng)濟的增長動力始終是投資和出口，消費對經(jīng)濟增長的貢獻相對較小。而今年迫于國際金融危機的壓力，為了對沖外需急劇萎縮，我國的經(jīng)濟增長主要靠財政和信貸拉動，消費狀況沒有顯著改善，貿(mào)易順差同比增速則連續(xù)7個月為負。面對這種情況，在經(jīng)濟增長中降低資本形成的貢獻率、提高最終消費的貢獻率，即“調結構”是當前我國經(jīng)濟發(fā)展的當務之急，也應成為明年經(jīng)濟工作的重點。

　　自1998年首次提出擴大國內(nèi)需求以來，我國已經(jīng)連續(xù)11年將擴大內(nèi)需作為促進經(jīng)濟增長的主要措施。由于經(jīng)濟政策的制定具有連續(xù)性和階段性，可以預見，隨著經(jīng)濟回升向好的趨勢不斷得以鞏固，2010年經(jīng)濟政策將會重回“調結構”主線上來。

　　“調結構”支撐消費行業(yè)

　　今年以來，國家已經(jīng)開始根據(jù)經(jīng)濟回升趨勢而適度微調中央投資節(jié)奏，對于部分產(chǎn)能過剩行業(yè)新上項目的審批控制明顯加強，新開工和施工項目計劃總投資同比增速近幾個月持續(xù)高位走平。

　　與此同時，拉動消費的政策也已陸續(xù)出臺。家電下鄉(xiāng)引爆了冰箱、電視和空調的需求釋放；購置稅減免、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新刺激了汽車行業(yè)快速復蘇；醫(yī)療保險制度的不斷完善也在推動醫(yī)療衛(wèi)生需求快速增長。我們預計，在“擴內(nèi)需、調結構”的政策背景下，未來針對消費的扶持政策得以延續(xù)是大概率事件。

　　值得一提的是，目前我國居民消費本身就具有較大的潛力。近年來我國居民消費增長迅猛，快于其它國家快速工業(yè)化階段的消費增速。城市消費步入更新?lián)Q代期以及農(nóng)村消費開始追趕城市，成為我國消費長期增長的動力。另外，國際經(jīng)驗顯示，一旦收入達到某臨界點，汽車需求便會呈爆發(fā)性增長。今年前10月我國汽車銷量突破13萬輛，汽車的普及和更新?lián)Q代將是中國消費步入黃金時代的重要標志和主要支撐。消費的崛起不僅對中國未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性提供有力支撐，也將促進全球經(jīng)濟的再平衡。

　　在支持政策有望延續(xù)和消費潛力開始釋放的雙重刺激下，明年汽車、零售、醫(yī)藥、家電等行業(yè)有望繼續(xù)獲得大幅增長，維持高景氣度。上述板塊勢必成為市場關注的焦點，相關龍頭個股有望順勢崛起。

　　不可忽視的“保增長”

　　“保增長”仍然是我國當前經(jīng)濟工作的主要任務。GDP的增長不但關系到經(jīng)濟總量，也關系到就業(yè)和市場信心，更是上市公司利潤提升的基礎。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，當經(jīng)濟增速在8%以上的時候，企業(yè)利潤將加速提升。1997-2002年間，GDP季度累計增速在8%左右波動，上市公司平均EPS的季度累計增速在-40%—10%；2003-2007年間，我國經(jīng)濟快速增長，GDP季度累計同比增速超越8%，甚至攀升至12%以上，期間上市公司平均EPS的季度累計同比增速大幅提升，在2005年和2007年的一季度都一度逼近80%的高位。在未來信貸投放回歸常態(tài)的背景下，業(yè)績的超預期增長無疑是推升股價的最大動力。

　　總的來看，經(jīng)濟政策有望圍繞“保增長”和“調結構”之間的平衡展開。一方面，“調結構”是我國長期面臨的基本任務，是“保增長”的基礎，相關政策必將持續(xù)推進；另一方面，“保增長”仍然是經(jīng)濟工作的主要目標，如果經(jīng)濟出現(xiàn)大幅回落，也不排除增加投資的可能。(中證證券研究中心 李波)