等待10年，創(chuàng)業(yè)板終于要粉墨登場(chǎng)了。對(duì)于股民來(lái)說(shuō)，還有諸多疑問(wèn)懸在半空，不免心懷惴惴。

　　懸念之一：“逢新必炒”這次是否會(huì)失靈？

　　這次，已經(jīng)發(fā)行和即將發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司預(yù)計(jì)10月下旬或11月集體上市。分批發(fā)行、集中上市使得短期供給集中放大，而抑制新股上市首日惡炒的盤(pán)中臨時(shí)停牌舉措更加嚴(yán)格，加上創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶(hù)還未全面普及，真正敢于在創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)嘗鮮的投資者數(shù)量可能較為有限，以往“逢新必炒、高舉高打”的場(chǎng)面是否會(huì)重復(fù)，令人懷疑。

　　有投資者歸咎于已發(fā)行的這三批創(chuàng)業(yè)板公司“市盈率太高”。確實(shí)，綜合計(jì)算下來(lái)，這三批共28家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)56.6倍，而最具可比性的深圳中小板已上市的近300家公司目前的平均市盈率在40倍左右，創(chuàng)業(yè)板公司還沒(méi)上市，就高出中小板逾40%的溢價(jià)率。如果創(chuàng)業(yè)板公司上市開(kāi)盤(pán)平均上漲20%，市盈率就是68倍；如果上漲30%，就是73倍，無(wú)疑會(huì)在短期內(nèi)積聚很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，不具備瘋狂炒作的條件是否就意味著市場(chǎng)不活躍？

　　這里需要說(shuō)明的是，招股說(shuō)明書(shū)中的發(fā)行市盈率是靜態(tài)市盈率，而非動(dòng)態(tài)市盈率，而上市后市場(chǎng)一般以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)定價(jià)和進(jìn)行估值分析，所以，應(yīng)該更多參考的是這些公司已經(jīng)公布的2009年中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和即將公布的三季報(bào)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合行業(yè)情況、公司管理層素質(zhì)、生產(chǎn)技術(shù)水平、研發(fā)及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力、市場(chǎng)份額等諸多因素進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估。如果開(kāi)盤(pán)價(jià)格合理，基金等機(jī)構(gòu)投資者就不會(huì)作壁上觀。

　　所以，我認(rèn)為，逢新是不是會(huì)炒，需要根據(jù)各家公司的具體狀況和當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)格來(lái)綜合研判，不能簡(jiǎn)單下結(jié)論。

　　懸念之二：估值方法需要新的標(biāo)尺？

　　近期市場(chǎng)關(guān)注更多的是創(chuàng)業(yè)板首日的開(kāi)市表現(xiàn)，實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的真正價(jià)值還需要一定時(shí)間去觀察并留待市場(chǎng)檢驗(yàn)。這也是基金們雖然修改了合同，但還是紛紛表示初期會(huì)謹(jǐn)慎行事的原因之一，創(chuàng)業(yè)板公司中長(zhǎng)期的估值和定價(jià)確實(shí)是一個(gè)難題。

　　據(jù)筆者學(xué)習(xí)心得，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司估值，除主板市場(chǎng)成熟的“相對(duì)估值法”外，還需要結(jié)合“現(xiàn)金流折現(xiàn)”等“絕對(duì)估值法”，它更強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)估值，并且還需要重視有些財(cái)務(wù)比率的變化，比如研發(fā)費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比重等。值得一提的是，在利用“相對(duì)估值法”時(shí)，除需要考慮P/E(市盈率)和P/B(市凈率)指標(biāo)外，還要加大PEG(市盈率增長(zhǎng)比率)指標(biāo)的考量權(quán)重。

　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線(xiàn)性成長(zhǎng)規(guī)律和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不強(qiáng)的特征，除財(cái)務(wù)指標(biāo)的定量分析外，一些定性指標(biāo)也非常關(guān)鍵，比如公司治理和內(nèi)部控制、股利分配政策、資源控制能力、技術(shù)研發(fā)能力和公司戰(zhàn)略等。

　　懸念之三：是公募還是私募的天下？

　　由于小盤(pán)股的流動(dòng)性、市場(chǎng)的沖擊成本和基金本身存在的贖回壓力，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立伊始，公募基金投資比例還只能控制在較小范圍，對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)度有限，投資損益也不會(huì)很明顯。創(chuàng)業(yè)板高估值的特征也加深了公募一開(kāi)始的“謹(jǐn)慎”，因而希望公募基金在一開(kāi)始就呼風(fēng)喚雨似乎不現(xiàn)實(shí)；而私募基金資金性質(zhì)和操作風(fēng)格“小快靈”的特點(diǎn)，決定了其在交易性機(jī)會(huì)上的把握可能更勝一籌，在創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行初期，私募資金的主導(dǎo)作用可能更強(qiáng)。

　　然而，私募和公募基金中長(zhǎng)期的比拼還是建立在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和研究力量上。中小散戶(hù)是跟著私募和游資動(dòng)向抓交易性機(jī)會(huì)，還是靜下心來(lái)跟蹤企業(yè)真正的價(jià)值所在而巧抓市場(chǎng)“漏網(wǎng)之魚(yú)”，則完全視個(gè)人投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好而定。

　　懸念之四：退市風(fēng)險(xiǎn)幾何？

　　與主板和中小板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司將會(huì)實(shí)施更為嚴(yán)格的退市制度�？陀^來(lái)講，這些退市新規(guī)讓基金經(jīng)理對(duì)投資和持有創(chuàng)業(yè)板股票的態(tài)度會(huì)趨向謹(jǐn)慎。一旦創(chuàng)業(yè)板公司真的退市，基金將在這些股票上面臨比較麻煩的變現(xiàn)程序，也可能顆粒無(wú)收。

　　然而，退市風(fēng)險(xiǎn)雖然是創(chuàng)業(yè)板投資的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，但就此認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)直接退市可能有點(diǎn)杞人憂(yōu)天，是不是會(huì)出現(xiàn)在投資者毫無(wú)防備、不明原因的情況下直接退市？我認(rèn)為答案是否定的。因?yàn)榻灰姿鶎?duì)創(chuàng)業(yè)板公司信息的充分披露會(huì)進(jìn)行有效持續(xù)的監(jiān)督，市場(chǎng)投機(jī)投資并重的特征也不會(huì)使得創(chuàng)業(yè)板缺乏流動(dòng)性。

　　就公司基本面而言，仔細(xì)分析近30家創(chuàng)業(yè)板公司招股書(shū)，雖然設(shè)立時(shí)間有長(zhǎng)有短，但大多數(shù)公司已經(jīng)過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)較高的初創(chuàng)期，步入成長(zhǎng)期，有些還成長(zhǎng)為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性比較強(qiáng)，不會(huì)馬上出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉甚至重大虧損或資不抵債的狀況。我們的創(chuàng)業(yè)板不同于海外創(chuàng)業(yè)板，所以，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板前，應(yīng)仔細(xì)了解和跟蹤公司基本面，需要防備但不應(yīng)過(guò)于擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板的退市問(wèn)題。

　　懸念之五：創(chuàng)業(yè)板基金是一把雙刃劍？

　　創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行正酣，各路英豪摩拳擦掌，基金也不會(huì)袖手旁觀。據(jù)說(shuō)幾家基金公司正積極準(zhǔn)備并將適時(shí)推出專(zhuān)門(mén)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的ETF產(chǎn)品。

　　創(chuàng)業(yè)板ETF無(wú)疑是基金公司開(kāi)拓投資渠道的一大選擇，未來(lái)如果創(chuàng)業(yè)板的流通市值足夠大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)得到投資者的認(rèn)可，基金公司推出創(chuàng)業(yè)板ETF既有利可圖，同時(shí)又能豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)。想象很完美，但問(wèn)題是如果專(zhuān)門(mén)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板基金，專(zhuān)門(mén)投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，那么目前的市場(chǎng)規(guī)模無(wú)疑并不適合基金騰挪。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，149家正式受理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，發(fā)行股數(shù)最多的只有1億股，最少的才850萬(wàn)股，平均2400萬(wàn)股，流通股本都很小。雖然集中上市幾十家，但僅相當(dāng)于一兩個(gè)大盤(pán)新股，容量極為有限。市場(chǎng)的每一次大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致基金投資者集中性的申購(gòu)和贖回，就會(huì)影響基金手中創(chuàng)業(yè)板股票籌碼的集中性聚散，由于股本規(guī)模袖珍和沖擊成本的存在，勢(shì)必又會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定是非常不利的。雖然創(chuàng)業(yè)板ETF能一定程度上避免這一問(wèn)題，但還是不能完全有效化解這一難題，或許只有到市場(chǎng)規(guī)模足夠大時(shí)，才會(huì)有效分散這一風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)立初期，大規(guī)模引入機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)并非十分有利。

　　懸念之六：創(chuàng)投退出，盛宴結(jié)束？

　　投資創(chuàng)業(yè)板數(shù)年、成本很低的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金如同主板和中小板市場(chǎng)的大小非，低價(jià)潛伏數(shù)年，拋售變現(xiàn)心態(tài)急切，由于創(chuàng)投基金與大小非的性質(zhì)還有所不同，拋售更是理所當(dāng)然。

　　根據(jù)各家創(chuàng)業(yè)板公司披露的信息，創(chuàng)投基金退出的時(shí)間一般在股票上市起12個(gè)月以后，或有些稍長(zhǎng)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，創(chuàng)投基金在其投資的公司上市后，對(duì)股價(jià)的中期走勢(shì)和定位還是會(huì)有舉足輕重的影響，如果解禁時(shí)，沒(méi)有對(duì)手盤(pán)和承接力量的話(huà)，對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響還是存在的。雖然占股本比例較可觀，但絕對(duì)總量相對(duì)有限。但隨著創(chuàng)業(yè)板IPO節(jié)奏加快，市場(chǎng)規(guī)模做大的同時(shí)，創(chuàng)投基金的籌碼供應(yīng)也會(huì)不斷增大，所以中長(zhǎng)期而言，還是需要基金等機(jī)構(gòu)投資者作為市場(chǎng)的中堅(jiān)力量來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　在這方面，已經(jīng)看出了些許端倪，也值得投資者欣慰。據(jù)特銳德招股說(shuō)明書(shū)披露：公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市后，嶗山風(fēng)投持有公司的333萬(wàn)股將轉(zhuǎn)持予全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，自公司股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接或者間接持有的公司公開(kāi)發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，且自公司股票上市之日起24個(gè)月內(nèi)，轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)其所持有的股份總額的50%。

　　這倒是一個(gè)不錯(cuò)的做法，至少轉(zhuǎn)予社保基金1年后，其拋售欲望或許沒(méi)有風(fēng)投基金那么強(qiáng)烈，也會(huì)減少市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能性。　　(黃承)