以去年6月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》發(fā)布為標(biāo)志，最近一輪新股發(fā)行體制改革實(shí)施已近9個(gè)月。如何評(píng)價(jià)改革的效果？如何認(rèn)識(shí)改革推進(jìn)以來出現(xiàn)的一些現(xiàn)象？昨日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖接受媒體采訪，詳細(xì)剖解了有關(guān)改革的五大問題。

　　改革取得積極效果

　　“新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化”、“強(qiáng)調(diào)買方約束”和“重視中小投資者參與意愿”是改革的三項(xiàng)主要內(nèi)容。朱從玖認(rèn)為，發(fā)行體制改革在這些方面取得了積極效果，進(jìn)而推動(dòng)完善了市場(chǎng)約束機(jī)制，促進(jìn)了市場(chǎng)主體的歸位盡責(zé)。

　　在定價(jià)市場(chǎng)化方面，2009年發(fā)行新股129只，對(duì)其發(fā)行價(jià)的確定“我們沒有做過行政指導(dǎo)�！敝鞆木琳f，“在發(fā)行改革實(shí)施之初，對(duì)于一些可能被市場(chǎng)認(rèn)為發(fā)行價(jià)高的案例，我們提請(qǐng)發(fā)行人和承銷商做出特別公告，提請(qǐng)投資者充分關(guān)注價(jià)格和市盈率情況。價(jià)格主要由發(fā)行人投資人承銷商確定�！�

　　在加強(qiáng)買方約束方面，改革成效也有所顯現(xiàn)�！叭绻�新股上市之后有比較大的正收益，那么會(huì)驅(qū)動(dòng)新股定價(jià)的水平走高；如果新股上市之后正收益不明顯，甚至有的跌破發(fā)行價(jià)，會(huì)使投資人在決策是否參與新股、以何種價(jià)格參與新股時(shí)更加審慎�！�

　　在重視中小投資者參與意愿方面，改革順應(yīng)了我國(guó)國(guó)情，采取措施提高了網(wǎng)上中簽率和中簽戶數(shù)大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年IPO網(wǎng)上平均中簽率為0.59%，遠(yuǎn)高于2008年的0.11%和2007年的0.3%。

　　重申股票定價(jià)非常復(fù)雜

　　繼日前接受本報(bào)等媒體采訪時(shí)提出股票定價(jià)非常復(fù)雜這一觀點(diǎn)后，朱從玖昨日予以重申�！肮善倍▋r(jià)非常復(fù)雜。”他說，不僅輕信所謂“黑馬”等可以準(zhǔn)確把握股票估值的言論非常危險(xiǎn)，即便是以分析市場(chǎng)、投資市場(chǎng)為專業(yè)的人士，盡管經(jīng)驗(yàn)多些，專業(yè)能力強(qiáng)些，知識(shí)儲(chǔ)備多些，也只是一家之言。只有“市場(chǎng)會(huì)以獨(dú)特的力量大浪淘沙，只有經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)才會(huì)贏得聲譽(yù)——這是股市的迷人之處，也是高風(fēng)險(xiǎn)所在�！币虼�，在對(duì)待和使用股市時(shí)，必須要關(guān)注其復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)。

　　相比二級(jí)市場(chǎng)，新股定價(jià)則更加復(fù)雜。這是因?yàn)�，新股并未�?jīng)過市場(chǎng)充分檢驗(yàn)，其透明度的提升需要時(shí)間，“多角度地分析它，多角度討論它需要時(shí)間，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、業(yè)績(jī)趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)也需要時(shí)間”。因此，無論跌破發(fā)行價(jià)、漲幅過大或漲幅較小，都同時(shí)會(huì)存在于新股上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)中，更有新股在發(fā)行路演階段就會(huì)夭折。這些，都體現(xiàn)出新股定價(jià)更高的復(fù)雜性。

　　朱從玖提請(qǐng)市場(chǎng)各方注意，盡管市盈率是資本市場(chǎng)的重要指標(biāo)，對(duì)于刻畫和認(rèn)識(shí)市場(chǎng)具有一定意義，“但在使用這個(gè)指標(biāo)時(shí)應(yīng)該清楚，不同公司之間市盈率差異非常之大�！币虼耍�各方在認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、評(píng)論市場(chǎng)的時(shí)候，應(yīng)慎用平均市盈率概念。

　　發(fā)行價(jià)高低與否各方可自己判斷

　　“坦白地說，對(duì)發(fā)行價(jià)高低與否，監(jiān)管部門并不具備判斷能力，定價(jià)市場(chǎng)化也正是基于這個(gè)道理�！敝鞆木琳J(rèn)為，除監(jiān)管部門外，作為中介機(jī)構(gòu)的承銷商盡管對(duì)新股價(jià)格可以給出參考定位，但也僅是承銷商自己經(jīng)過分析后參考建議。對(duì)此，發(fā)行人和投資者都可以堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)。

　　關(guān)于價(jià)格高低的判斷，市場(chǎng)上不同的參與者在不同的時(shí)間、對(duì)不同的公司會(huì)有不同看法，這是市場(chǎng)的題中之意�！懊刻鞙�深兩市有2000億元的成交，這就意味著有2000億元的股票被賣出，2000億元的股票被買入。這樣的一買一賣，就表明了買賣雙方對(duì)股票的不同看法：一般而言，賣的人認(rèn)為股價(jià)高，買的人認(rèn)為股價(jià)合適。”看法的不同，才使市場(chǎng)有了存在和運(yùn)行的理由。

　　當(dāng)然，在此過程中，有人擔(dān)心并不具備信息、資金和分析能力優(yōu)勢(shì)的個(gè)人投資者權(quán)益受到損害。朱從玖的建議是，個(gè)人投資者首先要盡自己的能力來做出一定的判斷；如果不能做出判斷且仍希望投資，最好去尋求其認(rèn)為可信的市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)或人士的意見；如果找不到相信的機(jī)構(gòu)和專家，建議最好不要參與市場(chǎng)，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“超募”可能是偽命題

　　關(guān)于超募資金的問題，朱從玖介紹了年初“新股發(fā)行體制改革研討會(huì)”各方形成的主流觀點(diǎn)：“超募”可能是個(gè)偽命題。

　　“全球股市中并沒有這樣的概念。”朱從玖進(jìn)一步闡述道，對(duì)發(fā)行人而言，IPO申請(qǐng)中所列募投項(xiàng)目，只是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分。任何一家首發(fā)公司，除了首發(fā)募集資金以外，主要資金都是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中早已存在的。從這個(gè)邏輯來講，如果要求公司把首發(fā)募資限定為募投項(xiàng)目所限，并不是很科學(xué)的事情。

　　“之所以存在募投項(xiàng)目和超募的概念，與我國(guó)‘新興加轉(zhuǎn)軌’的發(fā)展階段密切相關(guān)。我們還沿用了不少傳統(tǒng)體制下的審核方法，但這并不完全適應(yīng)現(xiàn)在市場(chǎng)的要求。換言之，這種情況實(shí)際是告訴我們應(yīng)該進(jìn)一步完善我們的發(fā)行審核機(jī)制�！�

　　同時(shí)，朱從玖也強(qiáng)調(diào)，鑒于歷史上一些公司確實(shí)存在募資炒股等濫用超募資金的問題，對(duì)超募的負(fù)面效應(yīng)需要引起重視。為此，首先要對(duì)超募資金加強(qiáng)監(jiān)管，督促發(fā)行人把這部分資金用在發(fā)展主業(yè)、用在服務(wù)于股東利益最大化方面。其次，鑒于發(fā)行股本最低要達(dá)到發(fā)行后總股本的25%(大盤股為10%)這一現(xiàn)行要求，首發(fā)公司籌資量可能超過其即期募投需要。為解決這個(gè)問題，下一步可以考慮允許原股東在公司首發(fā)時(shí)出售一部分老股，即通過存量發(fā)行的方式予以解決。目前，這項(xiàng)工作還存在一定法律障礙，證監(jiān)會(huì)正研究解決辦法。

　　擴(kuò)容并不打壓股指

　　對(duì)于一些觀點(diǎn)所稱擴(kuò)容可能影響大盤走勢(shì)的看法，朱從玖澄清說，上海研討會(huì)期間，有很多專業(yè)人士提供了相關(guān)研究。一些人士通過對(duì)歷史上6次暫停并重啟IPO的觀察發(fā)現(xiàn)，“基本結(jié)論是暫停后市場(chǎng)并未因此止住下跌；重啟后擴(kuò)容也沒能抑制住上漲的步伐�！�

　　另外，去年A股IPO融資近2000億元，而上證綜指相比年初上漲近70%，位居全球第七，“某種程度上也是一個(gè)證據(jù)。”一般而言，市場(chǎng)走勢(shì)好，會(huì)有更多新股發(fā)行；市場(chǎng)走勢(shì)弱，則有較少新股發(fā)行，因?yàn)橥顿Y者不愿買股票，發(fā)行人也難以理想價(jià)格發(fā)出股票。