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    創(chuàng)業(yè)板要平穩(wěn)發(fā)展首日定價(jià)至關(guān)重要
2009年10月29日 14:06 來源:上海證券報(bào) 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  創(chuàng)業(yè)板登陸A股在即,而創(chuàng)業(yè)板潛在的魅力在于“創(chuàng)造性的毀滅”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特用這一詞匯來描述新公司通過擊敗并取代舊公司帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程,創(chuàng)新科技促使新公司的崛起和組織結(jié)構(gòu)的改變,新興公司的財(cái)富不斷增加,同時,舊的企業(yè)逐漸衰退。

  無論是美國還是中國,在過去幾十年的經(jīng)濟(jì)增長過程中,都表現(xiàn)出新舊經(jīng)濟(jì)此起彼伏的特征;反映在股市中,則表現(xiàn)為不同產(chǎn)業(yè)板塊所占股指權(quán)重份額的高低起伏及藍(lán)籌股盛衰輪回過程中。由于股本較小,同時創(chuàng)業(yè)板側(cè)重新科技或新組織結(jié)構(gòu)類型企業(yè),因此,創(chuàng)業(yè)板蹦出黑馬股及在未來某一階段創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)遠(yuǎn)勝于主板漲幅的牛市盛景概率很高。但在目前階段,創(chuàng)業(yè)板狂熱的概率不高。

  根據(jù)美國賓大沃頓商學(xué)院教授西格爾的統(tǒng)計(jì),當(dāng)熊彼特的“創(chuàng)造性的毀滅”理論遭遇資本市場泡沫陷阱之時則明顯失效。原因很簡單,西格爾以100倍市盈率高估值股票為例,按照樂觀預(yù)期,利潤以每年21%-56%的速度遞增且一直持續(xù)5年,高估值股票的市盈率仍會高達(dá)95倍市盈率,即使利潤增長能夠按照預(yù)期的高增長速率維持10年,高估值股票的市盈率也只會降至40倍左右。這其實(shí)就是當(dāng)年納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰的根源。因此,再好的股票定價(jià)仍然至關(guān)重要。

  A股歷來有“炒新”情結(jié),即便歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,“炒新”成功概率極低,但新股高開的趨勢仍然頑強(qiáng)。因此即將在創(chuàng)業(yè)板扎堆上市的股票高開概率比較高,這些發(fā)行平均市盈率已高達(dá)55倍的創(chuàng)業(yè)股,登陸A股后的市盈率有可能會攀升至70-100倍,留給二級市場嘗鮮者的利潤空間相當(dāng)有限。

  此外,創(chuàng)業(yè)股易存在多動力、少約束的利益驅(qū)動,即做足利潤推高股價(jià)的積極性可能比主板藍(lán)籌股高得多,但是風(fēng)險(xiǎn)管控的約束能力則會相對較弱。這與主板藍(lán)籌股少動力、多約束恰好相反。創(chuàng)業(yè)板股票大小限股東較主板藍(lán)籌股大股東有更高的套現(xiàn)欲望是誘發(fā)這一現(xiàn)象的關(guān)鍵因素。因此,創(chuàng)業(yè)股估值一旦偏貴,則更易觸發(fā)大小限股東的套現(xiàn)欲望,反而形成負(fù)向激勵;而大股東套現(xiàn)后,創(chuàng)業(yè)股重組的概率卻是很低的。

  因此在創(chuàng)業(yè)板登陸之初的嘗鮮機(jī)會可能并不多。創(chuàng)業(yè)股的潛伏機(jī)會可能會在半年之后。此時市場對創(chuàng)業(yè)股已不再感到新鮮,創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率勢必會明顯回落;而創(chuàng)業(yè)股大股東和管理層做足利潤的欲望卻在慢慢醞釀。在平均50倍市盈率的估值水準(zhǔn),投資者選擇潛伏創(chuàng)業(yè)股成功的概率會較高。(姜韌 )

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