反彈并不順利。大盤在收復了8月份部分失地后，在3000點附近展開了一場拉鋸戰(zhàn)，本周五股指大跌，再度失守這一重要的心理關口。雖然局部熱點不斷，但出于對資金面及企業(yè)盈利的雙重憂慮，券商、基金似乎更愿意作壁上觀。

　　做多熱情難憾套牢盤

　　“雖然火藥庫就在旁邊，但是能不能把火藥送上膛，還有待確認”，光大證券資產(chǎn)管理部的任崢說。在他看來市場并不缺資金，但是參與做多的熱情不高，基金倉位小幅下降或許是近期大盤出現(xiàn)震蕩的因素之一。

　　本次反彈以來，大盤反彈幅度已近15%，許多個股更是翻番，與此同時，3000點以上的套牢盤多達上萬億元，這使得指數(shù)的每一步上漲都壓力重重。除了套牢盤的壓制之外，近期以萬科為首的再融資狂潮、7家公司一日同上發(fā)審會的消息，以及大小非解禁壓力等等，均不可忽視。

　　長江證券認為，“融資事件讓市場資金面和心理面再度面臨考驗，加之本周各大銀行需要繳納7月份敲定的逾千億元懲罰性央票，使得以銀行股為主的金融板塊出現(xiàn)調整�！北局苋f科融資112億元的方案獲得股東通過，招商證券掃除了上市的最后障礙，傳聞近期將要過會。隨之而來的還有武鋼股份擬融資120億元、招商銀行擬融資180億元、浦發(fā)銀行擬融資150億元、中國鋁業(yè)擬融資100億元等，一系列巨頭企業(yè)的巨額再融資風生水起。

　　摩根大通的董事總經(jīng)理、中國證券主管李晶說：“8月大小非實際減持回落，但未來解禁規(guī)模依然會對市場帶來壓力。2009年10月份A股市場將迎來一次解禁高峰，3192億股解禁流通，市值約2.023萬億元。”

　　壓力之下，流動性是否枯竭？一家基金公司的研究總監(jiān)表示，目前密切關注儲蓄搬家的情況。儲蓄活期化的態(tài)勢延續(xù)，且儲蓄搬家的幅度持續(xù)增加，則會給股市提供新的動力。畢竟和儲蓄相比，權益類投資還是更有吸引力。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴賢銘比較樂觀，他認為雖然“上半年流動性充�；�本結束，但并不意味著流動性枯竭�！彼�表示，歷史上M2增長和銀行信貸正相關，當前的儲蓄率也將為股市帶來支撐。

　　資金面喜憂參半，多數(shù)機構認同股指箱體整理的格局。8月率先看空的申萬研究所調高了今明兩年的GDP預測，分析師袁宜認為，當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，加速了投資者預期的修復，進而扭轉了股市的下跌趨勢，預計A股市場將進入箱體整理。根據(jù)宏觀指標以及自上而下盈利預測的最新調整，預計年底A股市場在中性情景下的合理水平是，滬深300指數(shù)為3150點，對應上證綜指為2850點。東北證券副總裁郭來生認為，第三、四季度，3000點的壓力已經(jīng)形成，未來幾個月在供求關系沒有明顯改善的條件下，市場表現(xiàn)趨于謹慎。

　　李晶認為，與歷史數(shù)據(jù)比較，A股市盈率仍處于歷史平均水平，考慮到今年三、四季度企業(yè)業(yè)績將有所改善，目前的A股估值仍具有較大吸引力。東方證券副總裁王國斌認為，前期市場的下跌只是一個短期調整，而并非自2008年11月以來上升趨勢的一個逆轉。在經(jīng)濟的持續(xù)復蘇階段，股票資產(chǎn)毫無疑問仍將是投資的首選。

　　散戶回場 機構如履薄冰

　　大盤反復拉鋸的時候，滬深兩市熱門股票排行榜成交席位上卻基本看不到機構的身影。一方面是權重股持續(xù)弱勢，顯示以公募基金為代表的主流資金依然比較謹慎；另一方面，A股持倉賬戶再創(chuàng)新高，說明散戶再度進場。

　　“3000點會是一個比較均衡的位置，上方震蕩的概率更大一些，市場需要進一步等待實體經(jīng)濟的好轉與盈利的恢復”，任崢表示，他對目前的市場判斷是中性偏樂觀，也是基于對短期股指上漲不會很快的判斷，他更愿意保持中性的倉位。

　　上海一家私募基金經(jīng)理則表示：目前市場的熱點主要集中在中小盤板塊，炒作的主力是游資，市場的持續(xù)性不強。而沒有主力資金的參與，沒有權重股的上漲，大盤繼續(xù)上漲是小概率事件。因此，在操作上他們采取了“逢高則減”。

　　一位正處于建倉期的基金經(jīng)理表示，“在操作上，如果是激進的做法，就是押寶板塊輪換，但是我們更愿意尋找下跌空間有限的行業(yè)，例如醫(yī)藥、消費等，近期漲幅過大的題材股可以在上升過程中逐步減倉兌現(xiàn)利潤”。

　　多數(shù)機構投資者都認為，目前A股市場處于動力切換當中。以流動性推動的行情已告一段落，決定未來市場走勢的關鍵要素仍然是經(jīng)濟走向和企業(yè)盈利狀況。國泰君安證券研究所的張昂依然堅定地認為，目前中國經(jīng)濟處于一個由復蘇向擴張確認的過程中，雖然進程會受制于貨幣政策微調和各方面基本面數(shù)據(jù)的波動，但是復蘇的進程不會改變，不同的只是推動經(jīng)濟增長的動力由上半年的基建項目轉換為房地產(chǎn)拉動。

　　里昂證券中國研究部副主管嚴賢銘對于盈利驅動的行情十分樂觀，他認為，今年下半年會看到類似2006年的企業(yè)盈利激增，可能會達到50%-80%的增幅，這會推動股票市場的上揚。據(jù)里昂證券介紹，前期撤離的資金重見流入，外圍市場紛紛創(chuàng)下年內新高，港股氣氛也受到鼓舞。海外機構投資者近期紛紛在投資組合中提高中國資產(chǎn)的配置比例，基本達到25-27%，他們認為中國股市仍舊是回報最好的市場。

　　東北證券副總裁郭來生認為，市場一致預期的2009年企業(yè)盈利同比增速在20%-25%是過于樂觀的，而10%以上或者15%左右比較合理，也就是對應的ROE增速在13%左右。2009年中期業(yè)績的恢復主要在于低成本，所以未來業(yè)績的恢復由于成本因素影響，在趨勢性恢復的基礎上將呈現(xiàn)出相對緩慢的特征。

　　拉拉隊暖場迎主力

　　“題材股、重組股好比拉拉隊，在多空休戰(zhàn)的時候，他們總會跳出來暖場”，一家上市券商的資產(chǎn)管理部總監(jiān)說，題材股維持熱度，成交量未有效放大，未來股指上攻還要看金融、地產(chǎn)等主力資金青睞的大盤股，這才是市場的風向標。

　　本周先是以華蘭生物為代表的甲流疫苗企業(yè)表現(xiàn)突出，接著“物聯(lián)網(wǎng)”概念橫空出世異常搶眼，期間電子、3G板塊相繼領漲，受以黃金為代表的外盤期貨上漲的影響，黃金板塊也漲幅居前。

　　“局部行情仍較活躍，但操作難度加大�！鄙耆f研究所的魏道科表示，從申萬風格指數(shù)觀察，近期上漲的風格指數(shù)分別是活躍股指數(shù)、小盤股指數(shù)、高市凈率指數(shù)、微利股指數(shù)和高市盈率指數(shù)。跌幅居前的分別是基金核心股指數(shù)和績優(yōu)股指數(shù)，這從側面反映主力機構在3000點之上的增倉意愿淡薄，周五的大跌也許正好驗證了他的判斷。

　　在未來行情不明確的情況下，有安全邊際、估值較低，同時擁有主題投資概念的上市公司將會有比較好的表現(xiàn)。“我們關注那些中期業(yè)績同比與環(huán)比均保持增長的公司，同時少量參與目前熱點主題，如物聯(lián)網(wǎng)等�！睆墓�募基金轉投私募的楊先生堅持一貫的穩(wěn)健做法。

　　郭來生則認為，從經(jīng)濟復蘇日益明朗和政策淡出預期來判斷，現(xiàn)階段相應的行業(yè)配置建議是，回避資產(chǎn)性行業(yè)，轉向受益于復蘇的真實交易需求類行業(yè)，如商業(yè)零售、食品飲料、家電、汽車以及防御類的醫(yī)藥、出口復蘇類的電子、服裝、交運等。

　　基于持續(xù)向好的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和不斷改善的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，以外資為首的機構投資者當前最看好的是銀行業(yè)�！般y行業(yè)存在機會”，摩根大通和里昂證券的看法不謀而合。

　　李晶認為，2009年和2010年，中國銀行業(yè)利潤值得期待，第三、四季度，銀行業(yè)績有望繼續(xù)向好。雖然普遍對信貸增速存在擔憂，但下半年銀行業(yè)績將主要受益于凈息差的觸底回升。其中，一是新增貸款中低回報的票據(jù)融資占比下降，高回報的普通貸款占比上升；二是活期存款占比上升。

　　外資機構對于銀行股的看好率先在香港市場反映。本周三，香港市場恒指大漲，創(chuàng)出年內新高，并以中資銀行股工行等為首，漲幅較大。從估值來看，近期H股和A股的溢價逼近2007年以來最小差距。而受外盤影響，A股市場銀行股周四在開盤即有所呼應。

　　“經(jīng)濟復蘇的走向可說是維系于房地產(chǎn)一身”，申銀萬國證券研究所總經(jīng)理陳曉升認為。目前他密切關注住宅銷售和投資的變化。類似的觀點是，海通證券研究所建議超配房地產(chǎn)上游行業(yè)，建筑機械、商用貨車、水泥、玻璃、鋼鐵等。

　　“四季度房地產(chǎn)市場的供應會改善很多”，萬科近期的百億融資計劃并沒有讓機構投資者卻步。任崢表示，在最近參加的房地產(chǎn)論壇上，他發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)供應在增加，開發(fā)商拿出存貨的態(tài)勢已經(jīng)明顯。他認為，有80%-90%的概率，四季度房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)會好于三季度�！安贿^地產(chǎn)股的表現(xiàn)并不一定出彩”任崢補充說，畢竟投資型的需求不可持續(xù)。