4月27日，標(biāo)普再次下調(diào)希臘信用評(píng)級(jí)至“垃圾級(jí)”，歐元再次出現(xiàn)大幅下跌，而葡萄牙的信用評(píng)級(jí)也由A+下調(diào)至A-，至此，以希臘為首的歐洲債務(wù)問(wèn)題再度升溫。

　　歐元區(qū)自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)使得其未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力弱于美國(guó)，因而歐元升勢(shì)的基本面基礎(chǔ)已經(jīng)被削弱，而主權(quán)債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的財(cái)政政策過(guò)早收縮和貨幣政策的被迫放松進(jìn)一步打擊了本來(lái)就相對(duì)較弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使其喪失了吸引流動(dòng)投機(jī)資本的優(yōu)勢(shì)。中期來(lái)看，希臘債務(wù)危機(jī)沒(méi)有解決辦法，除非全球再度繁榮，否則其將很難維持住目前的債務(wù)水平，歐元在年內(nèi)可能很難再獲去年強(qiáng)勢(shì)，弱歐元或?qū)⒊蔀橹骰�調(diào)。

　　此次評(píng)級(jí)下調(diào)是質(zhì)變

　　在歐元未來(lái)走勢(shì)的判斷上，債務(wù)問(wèn)題使得歐元無(wú)論從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面情況還是從后續(xù)的政策面上來(lái)看，都將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于疲弱態(tài)勢(shì)，而短期其所承受的向下壓力則可能更加猛烈。

　　盡管希臘的主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)已非“僅此一次”，而此次的下調(diào)相比之前發(fā)生了質(zhì)的改變，其對(duì)市場(chǎng)的打擊也更大。希臘評(píng)級(jí)下降至BB+之后，評(píng)級(jí)由投資級(jí)降至“垃圾級(jí)”，低于歐洲央行修改后所接受的抵押品最低評(píng)級(jí)底線，這意味著其國(guó)債資產(chǎn)接下來(lái)將不具有歐洲央行承認(rèn)的抵押品資格，這必將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)力變?nèi)�，收益率的進(jìn)一步攀升將是必然之勢(shì)，希臘持續(xù)走高的融資成本將嚴(yán)重影響其未來(lái)的償債能力。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前愈演愈烈的希臘債務(wù)危機(jī)下，政策面上的捉襟見(jiàn)肘成為了另一個(gè)強(qiáng)力打壓歐元的力量。此次主權(quán)債務(wù)問(wèn)題在中長(zhǎng)期為歐元區(qū)帶來(lái)的“財(cái)政緊、貨幣松”的政策搭配環(huán)境將會(huì)是其產(chǎn)生的最主要負(fù)面影響。以債務(wù)最為嚴(yán)重的葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘、意大利、西班牙為主的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題必將引發(fā)歐元區(qū)內(nèi)部主要國(guó)家在財(cái)政赤字方面不同程度的削減，在年內(nèi)甚至2011年，歐元區(qū)的復(fù)蘇期政策或?qū)⒊尸F(xiàn)財(cái)政政策收緊、貨幣政策更為放松的局面。

　　歐元區(qū)財(cái)政刺激難維系

　　在財(cái)政政策方面，歐元區(qū)面臨不得不較早收緊巨額財(cái)政刺激的局面。如下三個(gè)特征使得在赤字高企的形勢(shì)下，歐元區(qū)難以繼續(xù)保持財(cái)政上對(duì)經(jīng)濟(jì)的高刺激力度：第一，貨幣政策上的無(wú)法獨(dú)立使得在同樣面對(duì)巨額債務(wù)的解決方法時(shí)顯得捉襟見(jiàn)肘；第二，“公約”3%的限制。根據(jù)歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，目前歐盟委員會(huì)逐漸對(duì)債務(wù)超標(biāo)國(guó)重啟“赤字超標(biāo)程序”，限期削減赤字；第三，僅就目前歐元區(qū)主要國(guó)家所宣布采取的財(cái)政緊縮情況來(lái)看，這幾個(gè)主要國(guó)家至少已對(duì)歐元區(qū)全年的GDP增長(zhǎng)拖累0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　反觀貨幣政策層面，歐元區(qū)卻很可能較美國(guó)采取更為放松的態(tài)度，這也將減弱國(guó)際資本向歐元區(qū)流動(dòng)的動(dòng)力，對(duì)歐元形成一定的打壓之勢(shì)。2010年3月4日的歐洲央行議息會(huì)議上，歐洲中央銀行宣布了新的利率決定，同時(shí)公布了新的退出政策時(shí)間表。時(shí)間表顯示，歐洲央行正在減緩?fù)顺霾椒ィ�繼續(xù)提供流動(dòng)性支持，幫助希臘等國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)。1個(gè)月期和7天期無(wú)限制貸款都已至少被推遲到10月份，年內(nèi)加息的概率已變得沒(méi)有可能，最早的時(shí)間也要到明年年初。

　　另外，歐債危機(jī)爆發(fā)后還帶來(lái)了一些深層次的影響，由于主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要集中在德、法等歐洲核心國(guó)家，而這些國(guó)家的銀行壞賬撥備上升，從而對(duì)私人信貸產(chǎn)生一定的遏制和擠壓，這也在一定程度上抑制了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的進(jìn)一步復(fù)蘇。因此，歐元在年內(nèi)可能很難再獲去年強(qiáng)勢(shì)，弱歐元或?qū)⒊蔀橹骰�調(diào)。(沈楠 作者系長(zhǎng)江證券高級(jí)分析師)