中新網(wǎng)北京4月25日電 題：中堅(jiān)力量將陸續(xù)就位 股指期貨大步向前

　　中新網(wǎng)記者 周銳

　　證監(jiān)會(huì)23日發(fā)布《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這意味著股指期貨市場(chǎng)最大的兩類機(jī)構(gòu)投資者券商和基金參與股指期貨將有規(guī)可循。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將協(xié)調(diào)相關(guān)監(jiān)管部門，推動(dòng)保險(xiǎn)、社保基金等其他機(jī)構(gòu)投資者從事股指期貨交易。而QFII參與股指期貨的相關(guān)辦法也正在制訂之中。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著機(jī)構(gòu)投資者逐一進(jìn)入，股指期貨市場(chǎng)中堅(jiān)力量將陸續(xù)就位，股指期貨也將大步向前，逐漸走向成熟。

　　一、上市六日：期指非大跌“黑手” 談“投機(jī)”不必變色

　　4月16日上市后，股指期貨就迅速“進(jìn)入角色”，成交量超出預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，前6個(gè)交易日里,滬深300指數(shù)期貨的日均成交金額約1100億元,而同期的滬深300指數(shù)日均成交金額不過900億元。

　　然而受中央調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)以及高盛被調(diào)查等利空消息的影響，滬指在過去一周里跌去4.69%，創(chuàng)年內(nèi)最大周跌幅。有市場(chǎng)人士猜測(cè)，股指期貨正是推動(dòng)股指下跌的幕后黑手。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經(jīng)理張曉東表示，相較現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模相當(dāng)小，要賣空股指期貨把現(xiàn)貨市場(chǎng)砸下來幾乎是不可能的。雖然不排除有人獲得內(nèi)幕消息并提前做空期指獲利，但這種行為不足以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生方向性影響，更何況其本身也具有極大風(fēng)險(xiǎn)。

　　一周來，股指期貨市場(chǎng)有兩個(gè)明顯特征：波動(dòng)性較大和日內(nèi)交易多。市場(chǎng)稍顯濃郁的投機(jī)氛圍讓不少人為之擔(dān)憂。

　　張曉東認(rèn)為，對(duì)中國證券市場(chǎng)影響最大的還是流動(dòng)性，市場(chǎng)是越活躍越好，而目前的投機(jī)氛圍能把市場(chǎng)搞得很活。

　　嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，股指期貨和股票根本區(qū)別是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這個(gè)市場(chǎng)一邊是由套期保值者組成，另一邊就是由投機(jī)者組成。機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，將逐漸沖淡股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍。但如果沒有投機(jī)者，套保也就無法實(shí)現(xiàn)。

　　二、市場(chǎng)趨勢(shì)：機(jī)構(gòu)進(jìn)入有利穩(wěn)定 “價(jià)格發(fā)現(xiàn)”將得到發(fā)揮

　　中金所數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨開市前的9000多名開戶者中，超過90%的投資者為自然人，而法人投資者開戶數(shù)還不到200名。在所有的開戶里，有超過90%的戶頭是以前做商品期貨的投機(jī)客。

　　投資者結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是導(dǎo)致期指上市初期投機(jī)氛圍濃厚，成交量遠(yuǎn)比持倉量大的直接原因。多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，股指期貨市場(chǎng)將逐漸走向穩(wěn)定。

　　華夏基金管理有限公司副總經(jīng)理騰天鳴認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的參與將增加期貨市場(chǎng)的投資者類型，市場(chǎng)也會(huì)更加活躍。其中，基金參與投資股指期貨，可采取多樣化的投資策略，運(yùn)用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場(chǎng)在不同環(huán)境下的投資操作，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起到一定的積極作用，并在一定程度上降低成交易量和持倉量的比例。

　　國泰君安證券及衍生品投資部副總經(jīng)理彭艷表示，雖然成交量超預(yù)期，但在過去的一周里，從市場(chǎng)的流動(dòng)性和股指期貨的波動(dòng)上，還是可以明顯感覺到機(jī)構(gòu)力量的缺乏。由于大的資金尚未進(jìn)入，因此不排除一些資金可以對(duì)股指期貨進(jìn)行一定的操控，從而讓投資者產(chǎn)生股指期貨助跌的感覺。隨著機(jī)構(gòu)進(jìn)入，操控市場(chǎng)的可能性將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。

　　銀華基金管理有限公司總經(jīng)理王立新指出，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入所帶來的期指市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的徹底改變，還能使得期貨市場(chǎng)本身的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到發(fā)揮。從期指第一周上市情況來看，期貨對(duì)現(xiàn)貨沒有領(lǐng)先的效應(yīng)，而在機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入以后，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨的現(xiàn)象應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)。

　　三、《指引》解讀：綜合考慮嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn) 特殊處理留足空間

　　證監(jiān)會(huì)23日發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》。這意味著券商和基金將在有規(guī)可循的情況下逐漸進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士稱，這兩篇指引在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也留下了足夠的空間。

　　華夏基金管理有限公司副總經(jīng)理騰天鳴表示，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》所適用的基金是指面向一般投資者公開募集的基金。大多數(shù)普通投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力是有限的，所以關(guān)于基金投資股指期貨的規(guī)定和限制，已經(jīng)綜合考慮了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力這一因素。

　　《證券投資基金從事股指期貨交易指引》要求嚴(yán)格限制投機(jī)；嚴(yán)格限制投資比例；基金持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過基金凈資產(chǎn)凈值的10%，基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值20%；同時(shí)，應(yīng)控制投資杠桿、限制日間回轉(zhuǎn)交易、并保持基金風(fēng)格穩(wěn)定和流動(dòng)性。

　　長盛基金管理有限公司總經(jīng)理陳禮華解釋說，20%賣空頭寸等具體要求，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)在倡導(dǎo)金融創(chuàng)新的同時(shí)，所采取的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制的綜合管理。從一定程度上來說是為了限制投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上的投機(jī)力量，以免在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，期貨市場(chǎng)的投資行為加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)減少期貨的波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。

　　滕天鳴表示，對(duì)于特殊策略的基金品種，例如保本基金，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》也進(jìn)行了充分的考慮，預(yù)留了產(chǎn)品創(chuàng)新空間。而面向高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者發(fā)售的專戶理財(cái)產(chǎn)品等，則不受《指引》的限制。

　　和證券投資基金參與股指期貨一樣，《證券公司參與股指期貨交易指引》的第一要求同樣是套期保值。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經(jīng)理張曉東表示，雖然套利、投機(jī)是市場(chǎng)不可缺少的，但套期保值絕對(duì)應(yīng)放在首位。他表示，股指期貨上市一周就允許機(jī)構(gòu)進(jìn)入，穩(wěn)定肯定是第一要求。而允許專戶理財(cái)進(jìn)行一些投機(jī)，以及對(duì)不同性質(zhì)資金采取不同的處理的要求，也給券商留下了不少發(fā)展空間。

　　四、券商：融券業(yè)務(wù)或?qū)⒃黾?業(yè)績改變難以量化

　　雖然券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨已經(jīng)盼望良久，但考慮到臺(tái)灣證券公司參與股指期貨的先例，監(jiān)管方在股指期貨上市僅6個(gè)交易日就放行機(jī)構(gòu)投資者的舉措還是讓不少券商略感意外。

　　中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，此前券商管理風(fēng)險(xiǎn)的方式都比較單一，只能通過賣股票來實(shí)現(xiàn)。因此，所暴露出來的往往都是風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展比較困難。如今證券公司完全可以利用股指期貨上的操作來對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　申銀萬國證券副總裁朱敏杰則認(rèn)為，隨著券商逐漸開始參與股指期貨，融券規(guī)模將有望得到提升。

　　融資融券試點(diǎn)啟動(dòng)后，融券的規(guī)模一直遠(yuǎn)小于融資。業(yè)內(nèi)人士稱，在融券業(yè)務(wù)中，作為信用提供者的證券公司會(huì)面臨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和投資者違約帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此很多時(shí)候，券商并不愿意融券。

　　“在先期看跌的情況下買入，然后提供給投資者融券，這無疑是不現(xiàn)實(shí)的�！敝烀艚鼙硎荆踢M(jìn)入股指期貨市場(chǎng)后，這一情況將有望得到改變。一方面，有股指期貨，證券公司可以做二手準(zhǔn)備，這樣的話融券的儲(chǔ)備將非常充足；另一方面，券商可以為大量的融券儲(chǔ)備做一個(gè)套保，這對(duì)融券業(yè)務(wù)的開展也是很有好處的。

　　盡管股指期貨對(duì)券商發(fā)展大有裨益，但參與股指期貨并不意味著券商的業(yè)績就一定會(huì)大幅提升。葛小波表示，對(duì)于券商業(yè)績的變化很難有量化的結(jié)果，因?yàn)樵谡麄�(gè)經(jīng)營過程中，不可能全部做套期保值，要獲得一定的收益，必須暴露一定的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨只是提供一個(gè)工具，很難說一定能帶來業(yè)績的提升。

　　五、基金：期指重要性超成熟市場(chǎng) 倉位調(diào)整將更加快速

　　對(duì)于基金來說，目前，股指期貨最積極的作用是風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。交通銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理谷娜莎表示，這一點(diǎn)在股票基金上表現(xiàn)尤為明顯。由于資產(chǎn)持有量通過契約規(guī)定，即便碰到資本市場(chǎng)狂跌，其也必須繼續(xù)持有股票。通過股指期貨，股票基金將能有效抵御市場(chǎng)單邊下降所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

　　長盛基金管理有限公司陳禮華則表示，中國資本市場(chǎng)的特殊情況，決定了其利用股指期貨的重要性遠(yuǎn)超成熟市場(chǎng)。

　　陳禮華解釋說，由于分紅率低，中國基金只能在股市的波動(dòng)中掙錢，而中國股市的波動(dòng)率往往又比較大。在這種情況下，中國的基金更需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。此外，股指期貨也還能幫助基金更為快速有效的調(diào)整倉位。

　　不過上投摩根副總經(jīng)理侯明甫提醒投資者不要太過樂觀。“坦白講，我覺得大家對(duì)基金去使用股指期貨，把它當(dāng)作好像是一把倚天劍還是屠龍刀在手上，就可以所向披靡，或者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力就能夠提高，我覺得基本上不要這樣想。”曾經(jīng)在臺(tái)灣市場(chǎng)親歷股指期貨推出全過程的侯明甫稱，由于交易量不足、風(fēng)險(xiǎn)把握能力尚待提高等原因，前期不能對(duì)股指期貨推出抱有太高的期待。

　　六、機(jī)構(gòu)進(jìn)度：券商即刻啟動(dòng) 基金暫不著急

　　兩個(gè)《指引》的發(fā)布為券商和證券投資基金參與股指期貨打開了通路。目前，券商紛紛表示將立即行動(dòng)，而基金公司目前并不著急。

　　中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，很多證券公司自2006年中金所成立起就成立了衍生品部，目前已經(jīng)積累了比較豐富的研究資源，做了比較多的準(zhǔn)備。董事會(huì)決議、申請(qǐng)交易代碼等諸多事項(xiàng)將從周一開始推進(jìn)。

　　葛小波表示，證券公司證券自營業(yè)務(wù)將有可能率先參與股指期貨。因?yàn)樽C券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和基金公司一樣，都面臨契約的問題。

　　中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人23日表示，為防范風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)建議老基金召開持有人大會(huì)，對(duì)基金是否參與股指期貨交易，如何參與股指期貨問題進(jìn)行表決。

　　嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，當(dāng)前所有基金公司都得面臨同一問題，就是存量如何做？由于涉及到契約，投資者是否告知等問題，存量基金的調(diào)整會(huì)比較困難，但從未來來說，增量的部分更重要。

　　除了解決契約問題，各基金公司正抓緊時(shí)間，為投資股指期貨做好準(zhǔn)備。

　　長盛基金管理有限公司總經(jīng)理陳禮華稱，期貨的引入，會(huì)把一個(gè)平面化的市場(chǎng)變成立體化市場(chǎng)。保證金管理、交易頭寸控制、對(duì)沖的數(shù)量化的關(guān)系等問題，都必須在公司管理上做好控制。

　　華夏基金副總經(jīng)理騰天鳴表示，通過前期的海外市場(chǎng)投資，華夏基金已經(jīng)積累了一定的衍生品投資經(jīng)驗(yàn)，初步建立了從投資、研究、交易、風(fēng)險(xiǎn)到后臺(tái)操作等各個(gè)層面的人員團(tuán)隊(duì)。目前正在就股指期貨的投資管理流程、風(fēng)險(xiǎn)控制體系等進(jìn)行完善，并與托管銀行進(jìn)行了深入溝通。

　　交通銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理谷娜莎表示，已經(jīng)和不少基金就股指期貨問題進(jìn)行探討，比如說“什么樣的資產(chǎn)配股指期貨比較合適”。目前，基金大多數(shù)比較謹(jǐn)慎。雖然有基金從國外引入專家，但中國市場(chǎng)和全球市場(chǎng)畢竟有很大差異，因此他們正通過模擬的方式讓自己的基金經(jīng)理得到鍛煉。

　　谷娜莎指出，基金參與股指期貨對(duì)托管行來說也很有挑戰(zhàn)。自己將和基金公司共同協(xié)商，明確他們參與股指期貨的細(xì)節(jié)，從而確保托管方能做好監(jiān)督、核查、風(fēng)險(xiǎn)控制。