自2009年6月IPO重啟以來，新股發(fā)行市盈率節(jié)節(jié)攀升，09年底甚至出現(xiàn)歷史新高。但專家預(yù)計，隨著二級市場打新收益逐步下滑，擴大直接融資比例帶來供求關(guān)系的變化，以及發(fā)行制度改革不斷深化推進，我國新股高市盈率發(fā)行的狀況將發(fā)生改變。

　　有消息人士透露，新股發(fā)行市盈率高漲的情況已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注，并于2009年底約談了各大投行負責(zé)人。盡管監(jiān)管層堅持不對新股定價重新實行“窗口指導(dǎo)”，但預(yù)計未來主承銷商研究報告中對于新股的估值將趨于合理。

　　自從桂林三金斬獲IPO重啟首單后，從近7個月的新股發(fā)行情況來看，發(fā)行市盈率不斷升高。WIND統(tǒng)計顯示，按招股日期簡單平均計算，2009年6月至12月各月的平均發(fā)行市盈率分別為31.8倍、38.3倍、38倍、51.8倍、51.3倍、51.9倍和69.8倍。其中，12月8日、12月29日發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)金龍機電和世紀(jì)鼎利的發(fā)行市盈率甚至高達126.67倍和123.94倍，創(chuàng)下歷史新高。

　　市場人士認(rèn)為，監(jiān)管機構(gòu)取消發(fā)行價“窗口指導(dǎo)”后,約束機制不夠健全是出現(xiàn)上述情況的重要原因之一。

　　新股發(fā)行制度改革后，證監(jiān)會堅持市場化方向，將新股發(fā)行定價權(quán)交給市場。在這一政策執(zhí)行初期，上市公司及承銷商受利益驅(qū)動，傾向于選擇較高市盈率發(fā)行，A股市場上“新股不敗”的神話也使得參與詢價和申購的機構(gòu)愿意承受較高市盈率，而有打新“傳統(tǒng)”的散戶投資者在以往“高收益、零風(fēng)險”的習(xí)慣下更是積極參與新股申購。這自然形成了新股發(fā)行市盈率不斷走高的局面。

　　但隨著時間推移，市場博弈出現(xiàn)的新變化將倒逼發(fā)行定價走向合理。目前，二級市場打新收益率已經(jīng)開始逐步下滑。

　　以大盤股為例，在IPO重啟之初上市的四川成渝及中國建筑，按開盤價計算，其首日漲幅分別高達110%及56%，而2009年12月上市的中國化學(xué)、中國北車的首日漲幅則大幅縮水至5%左右。

　　同時，招商證券等以高出同類上市企業(yè)市盈率發(fā)行的上市公司均出現(xiàn)了“破發(fā)”的局面，在二級市場盈利空間大幅壓縮的情況下，高市盈率發(fā)行已經(jīng)難以為繼。

　　而從供求關(guān)系來看，中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定調(diào)將“擴大直接融資比例”，半年來我國新股發(fā)行節(jié)奏加快以及預(yù)計在今年實施的數(shù)千億再融資計劃也表明，市場供求正在發(fā)生微妙變化。

　　應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，隨著改革的深化，新股發(fā)行約束制度缺失的局面難以持久。新股發(fā)行體制改革不是“一蹴而就”的，證監(jiān)會日前召開的監(jiān)管工作會議透露的消息顯示，雖然監(jiān)管層已經(jīng)下定決心推進市場化定價，但這并非意味著新股定價可以隨心所欲。隨著一級市場價格形成機制完善，未來新股定價約束機制必然逐步加強。

　　目前，新股發(fā)行市盈率下滑的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。2010年1月8日，第三批創(chuàng)業(yè)板六家公司掛牌上市，平均市盈率從上一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的83.6倍下降至78.1倍。而大盤股中，本月發(fā)行的中國西電市盈率僅有34倍，遠低于此前發(fā)行的中國北車、中國化學(xué)、招商證券等動輒四五十倍的市盈率。(蔡宗琦 )