創(chuàng)業(yè)板誕生了。我覺(jué)得這件事很重要，比一周的行情研究重要多了。

　　作為一種新生事物，創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者來(lái)說(shuō)既神秘又有說(shuō)不清的吸引力。創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)多樣化的一種形態(tài)，是多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體走向成熟過(guò)程中不可缺少的體系。

　　全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的比較

　　創(chuàng)業(yè)板在全球范圍內(nèi)并不是什么新鮮事。總體來(lái)說(shuō)上述國(guó)家和地區(qū)的二板市場(chǎng)有失敗的也有成功的，而其發(fā)展歷程也經(jīng)歷了很多的波折。一般來(lái)說(shuō)初始設(shè)立的二板市場(chǎng)都會(huì)受到公眾的追捧。

　　從下表中我們可以看出，創(chuàng)業(yè)板所占主板市值的比例各個(gè)國(guó)家都不是很大，最大的韓國(guó)為10%，而香港還不到1%，A股的中小板市值占總市值的5%左右，因此從全球來(lái)看創(chuàng)業(yè)板的都不會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)形成決定性的影響。

　　我們發(fā)現(xiàn)所有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在剛開始的時(shí)候都有相對(duì)于主板市場(chǎng)的超額收益，只是時(shí)間長(zhǎng)短不同而已，成熟市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)幅度要弱于主板市場(chǎng)，而新興市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)幅度要明顯高于主板市場(chǎng)，這一點(diǎn)目前暫時(shí)還沒(méi)有特別令人信服的解釋。

　　有意思的是，成熟市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板在剛開始有超額收益率，英國(guó)維持了5個(gè)月的超額收益，香港維持了不到3個(gè)月的超額收益，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看并沒(méi)有超額收益率，而新興市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板有長(zhǎng)期超額收益率。

　　關(guān)于創(chuàng)業(yè)板影響的結(jié)論

　　我通過(guò)種種模型，對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板的各種屬性做了對(duì)比研究，限于篇幅，這里就之給出結(jié)論，希望對(duì)大家有用。

　　*作為新生的市場(chǎng)，在初期往往會(huì)受到公眾追捧，以創(chuàng)新為標(biāo)榜的公司在市場(chǎng)上獲得了很高的溢價(jià)。新上市公司在初期的表現(xiàn)主基調(diào)還是價(jià)值的合理回歸，因此，新上市股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)大多呈下跌走勢(shì)。

　　*上市股票在經(jīng)歷了初期的理性回歸之后，中長(zhǎng)期的表現(xiàn)更貼近于基本面的表現(xiàn)。香港創(chuàng)業(yè)板上市公司由于主業(yè)不清晰、發(fā)展后勁不足因而逐步淡出公眾的實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)成交日趨清淡，市場(chǎng)融資功能嚴(yán)重受損。

　　中小板上市公司在經(jīng)過(guò)初期合理調(diào)整之后，各股票走勢(shì)出現(xiàn)分化。這說(shuō)明，上市公司的成長(zhǎng)性很大程度上決定了此類市場(chǎng)在中長(zhǎng)期的表現(xiàn)。

　　*深證中小板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡，由于很多創(chuàng)新型的高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市，因此它可以在一定程度上對(duì)創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)做出評(píng)價(jià)。

　　*創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板可能具有長(zhǎng)期超額收益率，對(duì)于中小資金來(lái)說(shuō)可以考慮指數(shù)化配置創(chuàng)業(yè)板股票。

　　創(chuàng)業(yè)板可能復(fù)制納斯達(dá)克

　　香港創(chuàng)業(yè)板不管在初期還是發(fā)展一段時(shí)間以后并不能影響主板市場(chǎng)，其市值在高峰時(shí)期也僅占主板市值的2%以下，這是由其市場(chǎng)定位決定的。但是A股中小板占到了主板市值的5%左右，能夠容納較大規(guī)模的資金。

　　所以我認(rèn)為，在分析新市場(chǎng)的時(shí)候還必須考慮投資者結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，由于A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)所占比重為50%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)或者香港投資者的比重，因此大量分散的資金更容易流向風(fēng)險(xiǎn)更高的市場(chǎng)，中小板的市盈率遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板就是證明。

　　因此，我判斷A股創(chuàng)業(yè)板的推出并不會(huì)很明顯的影響主板市場(chǎng)，并會(huì)面臨一個(gè)狂熱并迅速降溫的過(guò)程，但由于A股創(chuàng)業(yè)板的上市條件要高于香港創(chuàng)業(yè)板，因此整體情況可類比中小板。

　　從基本面情況來(lái)看，香港創(chuàng)業(yè)板在某種程度上講是失敗的，基本喪失了融資功能。深圳創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)類似的情況嗎？我覺(jué)得這種概率是極低的。深圳創(chuàng)業(yè)板未來(lái)很可能會(huì)復(fù)制美國(guó)納斯達(dá)克的情形。

　　美國(guó)納斯達(dá)克成功的原因可以歸結(jié)為三個(gè)方面：基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)龐大，對(duì)創(chuàng)新有強(qiáng)烈的需求和消化能力，利于新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境；創(chuàng)新型公司通過(guò)資本市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展，也給資本回報(bào)豐厚；有效的市場(chǎng)制度和運(yùn)行機(jī)制。

　　對(duì)于第一個(gè)方面，我覺(jué)得這正是香港創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)環(huán)境所缺乏的，因此也是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)失敗的根本原因。中國(guó)現(xiàn)在正處于工業(yè)化由起飛到成熟的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)都對(duì)創(chuàng)新型的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的需求。這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠成功的基礎(chǔ)原因。而至于上市公司的成長(zhǎng)情況和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的設(shè)計(jì)方面，我相信不是問(wèn)題。(張凡　長(zhǎng)江證券高級(jí)策略分析師)