最近幾天，A股市場(chǎng)連續(xù)下跌，其直接原因是8月5日央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)首次出現(xiàn)了“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的提法，這令投資者方寸大亂，即使是三部委在周五吹出暖風(fēng)，依然不能讓投資者安心。其實(shí)，以筆者之見，A股市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)央行“動(dòng)態(tài)微調(diào)”政策過于敏感。

　　“資金市”有望向“業(yè)績(jī)市”轉(zhuǎn)化

　　A股上半年上漲的本質(zhì)是“資金市”、“信心市”，流動(dòng)性充裕決定市場(chǎng)運(yùn)行的主要趨勢(shì)。目前中國(guó)各階層最有消費(fèi)和投資能力的人口約1.5億， 這部分人群就是所謂的中產(chǎn)階層，是一個(gè)最有積極性進(jìn)入股市的群體。據(jù)中登公司最新披露的數(shù)據(jù)顯示，7月最后一周，新增A股開戶數(shù)為69.9萬戶，較前一周急升23.66%。截至7月31日，滬深兩市共有A股賬戶首度突破1.3億戶，再現(xiàn)2007年“全民炒股”的盛況。A股賬戶的大幅增加與股市行情高度相關(guān)，如果從2009年初算起，截至8月3日滬指漲幅高達(dá)90.65%，深成指漲幅達(dá)113.66%，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯，這直接刺激了投資者的參與熱情。下半年，隨著通脹預(yù)期的不斷加劇，央行可能會(huì)通過“動(dòng)態(tài)微調(diào)”來控制流動(dòng)性充裕狀況，銀監(jiān)會(huì)也會(huì)通過一系列政策和制度加強(qiáng)監(jiān)管，力促信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防止其違規(guī)流入股市和樓市。但支撐下半年中國(guó)股市繼續(xù)上升的根本動(dòng)力是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和企業(yè)效益的提高，也就是“業(yè)績(jī)市”。隨著刺激經(jīng)濟(jì)的4萬億資金的有序到位和實(shí)施，行業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的相繼落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，而上市公司的業(yè)績(jī)也有望取得較好增長(zhǎng)。所以，筆者認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)仍有許多機(jī)會(huì)，“業(yè)績(jī)市”比起“資金市”來要更扎實(shí)和更穩(wěn)健。

　　“動(dòng)態(tài)微調(diào)”不針對(duì)A股市場(chǎng)

　　8月7日下午國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)蘇寧對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”作了詳細(xì)解釋：即“動(dòng)態(tài)微調(diào)”是對(duì)貨幣政策的操作、貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)，而不是對(duì)貨幣政策調(diào)整；這種微調(diào)，是通過市場(chǎng)化的手段進(jìn)行，而不是規(guī)�？刂频姆椒▉韺�(shí)現(xiàn)。具體而言，就是在堅(jiān)持貨幣政策適度寬松的前提下，根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)的變化進(jìn)行局部調(diào)整。“動(dòng)態(tài)微調(diào)”重在結(jié)構(gòu)調(diào)整，也就是這種改變只是對(duì)資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整而非資金總量的控制。通過調(diào)整進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金進(jìn)一步向?qū)嶓w領(lǐng)域滲透，強(qiáng)化貨幣政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張效應(yīng)。更重要的是，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”側(cè)重技術(shù)層面，用市場(chǎng)化手段微調(diào)貨幣政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防止可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

　　因此，央行采取的貨幣政策不是直接針對(duì)A股市場(chǎng)。“動(dòng)態(tài)微調(diào)”不是有意要對(duì)股市進(jìn)行打壓，也并不意味貨幣政策轉(zhuǎn)向。另外，股市資金充裕的狀態(tài)在總體上也不會(huì)改變，9萬億元居民活期存款、12.5萬億元企業(yè)活期存款、8萬多億元金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券及投資，以及近萬億元的不明外資，基本保證了市場(chǎng)資金來源不會(huì)發(fā)生根本性變化。

　　央行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)A股市場(chǎng)呵護(hù)

　　在這輪從1664點(diǎn)到3400多點(diǎn)的上升行情中，管理層連續(xù)推出救市政策為市場(chǎng)打氣，保增長(zhǎng)各項(xiàng)措施也為各行業(yè)渡過難關(guān)創(chuàng)造了條件，廣大投資者的投資信心逐漸恢復(fù)，再加上流動(dòng)性迅速增加，A股市場(chǎng)因此成了全球市場(chǎng)中最惹眼的市場(chǎng)之一。市場(chǎng)能恢復(fù)到今天位置，我們不能不贊嘆已有的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。去年四季度央行連續(xù)降息，并暫免征收利息稅；不斷調(diào)低法定存款準(zhǔn)備率；取消對(duì)銀行信貸規(guī)模限制；暫停發(fā)行央行票據(jù)等。盡管市場(chǎng)當(dāng)時(shí)對(duì)這樣寬松的貨幣政策沒有積極反應(yīng)，但這無疑為今年上半年大規(guī)模的放貸以及提供足夠的流動(dòng)性準(zhǔn)備了條件。貨幣政策的呵護(hù)，讓此輪行情達(dá)到了未曾想到的高度，伴隨著投資者信心的增強(qiáng)，A股市場(chǎng)也逐步恢復(fù)了其久違了的融資功能。下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖還需要靠A股市場(chǎng)融資功能的進(jìn)一步提升和加強(qiáng)。因此，多一點(diǎn)對(duì)A股市場(chǎng)呵護(hù)，就是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)早日復(fù)蘇和發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

　　我們要清醒地看到，目前中國(guó)僅僅是處在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在許多不確定性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢，且仍會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。在這樣的情況下，決策層任何一項(xiàng)對(duì)A股市場(chǎng)判斷為“利空”政策苗頭的出現(xiàn)，都會(huì)通過放大效應(yīng)對(duì)剛剛走出困境的股市以沉重打擊，所以，政策的提法也好出臺(tái)也好，需要謹(jǐn)慎斟酌。

　　下半年，央行應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)定不移地落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，緊密圍繞“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的主要任務(wù)，繼續(xù)認(rèn)真貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。同時(shí)，適時(shí)適度開展公開市場(chǎng)操作，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。堅(jiān)持“區(qū)別對(duì)待，有保有壓”的方針，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。另外，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。只有在這樣政策陽光的照耀下，A股市場(chǎng)這棵青苗才能茁壯成長(zhǎng)。

　　(王 勇 中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級(jí)培訓(xùn)師）