大盤(pán)上周震蕩下跌，創(chuàng)年內(nèi)第二大周跌幅。目前投資者普遍將大盤(pán)下跌的原因歸咎于央行的動(dòng)態(tài)微調(diào)政策，然而周六相關(guān)人士進(jìn)行了澄清，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定之意溢于言表。筆者認(rèn)為，大盤(pán)下跌的主要原因來(lái)自于市場(chǎng)自身，大盤(pán)股發(fā)行、流動(dòng)性收緊、風(fēng)險(xiǎn)提示在上周同時(shí)出現(xiàn)，成為刺穿股指泡沫的“三根針”。大盤(pán)近期將步入階段性調(diào)整，第一目標(biāo)位有可能是60日均線(xiàn)或3000點(diǎn)附近。投資者可以利用反彈之際適度降低倉(cāng)位，調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

　　頭部形成要素出現(xiàn)

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每次中期頭部的形成都包含以下幾個(gè)要素：央行收緊流動(dòng)性、大盤(pán)股加速發(fā)行、管理層提示風(fēng)險(xiǎn)。而上周這幾個(gè)要素同時(shí)出現(xiàn)。

　　首先，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，要把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和物價(jià)變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問(wèn)題。此舉被認(rèn)為央行有可能在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)收縮流動(dòng)性，引發(fā)股市調(diào)整。雖然央行7日強(qiáng)調(diào)所謂“動(dòng)態(tài)微調(diào)”并不意味著央行要對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，但是理性判斷，下半年信貸規(guī)模收縮仍然是大概率事件。而且，伴隨著大宗原材料價(jià)格的上漲，通脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，收縮流動(dòng)性甚至動(dòng)用利率、存款準(zhǔn)備金率的手段也不能排除。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，如果出現(xiàn)過(guò)熱苗頭，貨幣政策勢(shì)必反轉(zhuǎn)，股市也將面臨更大的調(diào)整壓力。

　　第二，大盤(pán)股發(fā)行呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板推出也都開(kāi)始提速，意味著管理層通過(guò)市場(chǎng)化手段為市場(chǎng)降溫。近期新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，中國(guó)建筑以51倍的高市盈率發(fā)行無(wú)疑會(huì)加重整個(gè)市場(chǎng)的泡沫水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保都以50倍以上的高市盈率發(fā)行，最終都以跌破發(fā)行價(jià)引發(fā)大盤(pán)下跌告終。隨著A股的泡沫化加劇，越來(lái)越多的超級(jí)大盤(pán)股都產(chǎn)生了上市的沖動(dòng)。如果類(lèi)似中移動(dòng)、中海油這一級(jí)別的航母上市，必然會(huì)對(duì)A股造成巨大沖擊。

　　近期，紅籌股回歸的呼聲日漸高漲，雖然短期難以登陸，但是潛在預(yù)期也會(huì)對(duì)A股造成較大的心理影響。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板推出進(jìn)程明顯加速，有消息稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板最快有望在10月底掛牌，并將以數(shù)家企業(yè)同時(shí)掛牌上市的形式推出，也會(huì)對(duì)A股形成資金分流效應(yīng)。

　　第三，管理層開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示，多只指數(shù)型基金發(fā)行遭遇勸退，指數(shù)型基金發(fā)行也呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢(shì)。據(jù)了解，多家基金公司透露，為防止扎堆發(fā)行，證監(jiān)會(huì)近期已開(kāi)始審慎對(duì)待新上報(bào)的滬深300指數(shù)型基金產(chǎn)品。在此點(diǎn)位謹(jǐn)慎對(duì)待指數(shù)型基金無(wú)疑是為了防止指數(shù)的過(guò)快上漲，因此也具備一定的風(fēng)險(xiǎn)警示功能。

　　中期調(diào)整仍將繼續(xù)

　　筆者將流動(dòng)性收緊、大盤(pán)股發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)提示這三個(gè)因素概括為刺穿大盤(pán)股指泡沫的三根針，一旦同時(shí)出現(xiàn)，則意味著大盤(pán)將進(jìn)入調(diào)整階段，而且時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，幅度也通常在15%以上。

　　從技術(shù)形態(tài)看，目前大盤(pán)已經(jīng)形成了M頭走勢(shì)，中期調(diào)整已經(jīng)展開(kāi)。由于大盤(pán)連續(xù)八個(gè)月收陽(yáng)，因此此次調(diào)整有可能是對(duì)八個(gè)月以來(lái)的上漲行情的技術(shù)修復(fù)，因此調(diào)整跨度至少一個(gè)月以上。從調(diào)整幅度看，本輪行情的上升趨勢(shì)線(xiàn)60日均線(xiàn)將是調(diào)整的第一目標(biāo)位，因此3000點(diǎn)附近大盤(pán)才有望真正企穩(wěn)回升。

　　就短期走勢(shì)而言，由于上周末三部委共同表態(tài)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，緩解市場(chǎng)的恐慌，因此四連陰之后有望迎來(lái)技術(shù)反彈，但是再創(chuàng)新高難度較大，中期調(diào)整仍將繼續(xù)。

　　在投資策略上，建議投資者采取防御策略，一方面要降低倉(cāng)位，另一方面調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。建議關(guān)注防御類(lèi)品種，如食品飲料、商業(yè)零售板塊的ST伊利、蘇寧電器等。(長(zhǎng)城證券 張勇)