暫停8個(gè)月的IPO即將重啟，這意味著股票市場(chǎng)融資功能開(kāi)始逐步恢復(fù)，目前，投資者更關(guān)心的是IPO收益水平和IPO對(duì)市場(chǎng)資金面的影響，我們認(rèn)為IPO重啟將對(duì)目前市場(chǎng)利率沖擊減弱。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)5月22日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)(征求意見(jiàn)稿)》(下面簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，考慮到征求意見(jiàn)后可能有一個(gè)修訂的過(guò)程，我們預(yù)計(jì)IPO正式啟動(dòng)應(yīng)該在7月后。

　　我們認(rèn)為，IPO重啟將對(duì)目前的債券市場(chǎng)利率水平構(gòu)成一定沖擊。首先，根據(jù)粗略計(jì)算，IPO重啟后其網(wǎng)上申購(gòu)收益水平將在5%至13%之間。雖然我們的假設(shè)可能存在不合理的地方，但即使以我們估計(jì)的區(qū)間下限水平來(lái)看，其相對(duì)于目前的債券市場(chǎng)收益水平也有一定吸引力。但是，這個(gè)吸引力是對(duì)100萬(wàn)資金規(guī)模的散戶而言，機(jī)構(gòu)基本被擋在外面，如果以100億之上融資為大盤(pán)股起點(diǎn)，機(jī)構(gòu)最大可參與的打新股規(guī)模僅為千萬(wàn)左右(百億/1000)，我國(guó)A股單只融資規(guī)模10億之下居多，意味著單個(gè)賬戶打新股資金上限僅100萬(wàn)。其次，IPO改革關(guān)于網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)以及網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限等措施，將促使機(jī)構(gòu)投資者由網(wǎng)上轉(zhuǎn)為網(wǎng)下投資。這一定程度上會(huì)影響網(wǎng)下申購(gòu)配售比例，甚至影響IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行比例的分配，進(jìn)而可能影響新股定價(jià)。因?yàn)榫W(wǎng)下鎖定期三個(gè)月，機(jī)構(gòu)傾向于低估一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，以更有效保護(hù)自身利益，這些都將影響網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)收益水平。在前面的情景分析中，我們大致估算網(wǎng)下申購(gòu)年收益大概在6%至11%，但這需要承受3個(gè)月鎖定期股票市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，IPO對(duì)資金面沖擊會(huì)大大減弱。主要原因是：第一，由于在新IPO機(jī)制下，占IPO發(fā)行量大部分的網(wǎng)上申購(gòu)，主要參與者將為中小投資者，資金實(shí)力較弱，且單戶申購(gòu)比例受到限制，因而申購(gòu)凍結(jié)資金將大幅減少，而且其主要資金來(lái)源為自有資金，不會(huì)造成大規(guī)模資金流動(dòng)；第二，機(jī)構(gòu)投資者將主要參與網(wǎng)下申購(gòu)，但由于網(wǎng)下申購(gòu)總體規(guī)模相對(duì)較小(占總發(fā)行規(guī)模約20%)，而且中簽率相對(duì)較高，因而申購(gòu)凍結(jié)資金規(guī)模有限，此外由于網(wǎng)下申購(gòu)股票有三個(gè)月鎖定期，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行杠桿融資申購(gòu)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，這些都會(huì)減弱對(duì)資金面的沖擊。

　　總體而言，IPO對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊肯定存在，如提高廣大散戶的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率而促使其大量贖回1年以?xún)?nèi)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，引發(fā)短期債券品種拋售，最明顯是中短債基金、銀行短期人民幣理財(cái)產(chǎn)品等；再如，IPO引發(fā)回購(gòu)利率波動(dòng)，短期品種風(fēng)險(xiǎn)值上升，要求收益率補(bǔ)償。另外，IPO很容易成為機(jī)構(gòu)抬升收益率水平的“說(shuō)辭”,但是這種影響不應(yīng)該擴(kuò)大，因?yàn)橛绊憘�券市�?chǎng)最大群體——機(jī)構(gòu)投資者的“打新”熱情被新制度基本“澆滅”。(東海證券 陳繼先 諶世光)