2010年元旦鋼市迎來(lái)“開(kāi)門紅”，但隨后鋼價(jià)即震蕩回落，一路下跌。不過(guò)，部分貿(mào)易商對(duì)節(jié)后鋼市頗為看好，伴隨春節(jié)的臨近貿(mào)易商開(kāi)始重整旗鼓，囤貨布局。我們認(rèn)為，“節(jié)后行情”可能只是恢復(fù)性反彈，庫(kù)存壓力始終是壓制鋼價(jià)持續(xù)大幅上漲的關(guān)鍵制約因素。

　　恢復(fù)性反彈依稀可見(jiàn)

　　1月份以來(lái)，鋼鐵市場(chǎng)遭遇了地產(chǎn)調(diào)控、貨幣收緊等一系列利空因素的沖擊，價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，市場(chǎng)觀望情緒蔓延，交易清淡。不過(guò)，近期有越來(lái)越多的貿(mào)易商看好春節(jié)后的鋼市行情。據(jù)悉，近期部分經(jīng)營(yíng)者并不急于出貨，而是等待節(jié)后的價(jià)格反彈，甚至趁鋼價(jià)下跌之機(jī)加速囤貨，以期在春節(jié)后的鋼價(jià)大漲中獲得收益。

　　我們認(rèn)為，在鋼市“買漲不買跌”的心態(tài)下，部分貿(mào)易商在鋼價(jià)下跌過(guò)程中“反向”囤貨，并非毫無(wú)依據(jù)，目前已經(jīng)有跡象表明春節(jié)后可能迎來(lái)鋼價(jià)恢復(fù)性反彈。

　　首先，節(jié)后鋼鐵需求走出低谷有望支撐鋼價(jià)。春節(jié)過(guò)后，天氣的回暖將使得鋼鐵下游行業(yè)陸續(xù)開(kāi)工，鋼鐵需求將逐步走出淡季，從而支撐鋼價(jià)階段性走強(qiáng)。莫尼塔指出，從粗鋼消費(fèi)量季度分配的多年平均水平來(lái)看，在一季度需求低點(diǎn)之后將迎來(lái)二季度的需求反彈，這為鋼價(jià)反彈提供了需求端的支撐。

　　其實(shí)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)后鋼價(jià)往往能走出一波反彈行情。2001-2009年的鋼價(jià)走勢(shì)顯示，春節(jié)后2周的鋼價(jià)幾乎鐵定上漲，且春節(jié)后4周、6周和8周鋼價(jià)上漲也是大概率事件。

　　其次，國(guó)內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大利于鋼鐵出口，從而緩解產(chǎn)能壓力。2010年伊始，伴隨著海外各主要鋼材市場(chǎng)的平穩(wěn)回升與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的回落調(diào)整，國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)大，向有利于出口的方向轉(zhuǎn)變。鋼材出口的穩(wěn)步改善有助于緩解國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩壓力。

　　再次，經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌，鋼鐵板塊的估值大幅回落。按照總市值加權(quán)平均法，今年以來(lái)鋼鐵板塊已經(jīng)累計(jì)下跌18.25%，跌幅位居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)榜首。目前鋼鐵板塊PB已經(jīng)回落至1.84倍，顯示當(dāng)前鋼鐵股已經(jīng)具有一定的安全性。

　　另外，最近兩周鋼價(jià)跌幅趨緩，階段性底部漸顯。前一周鋼價(jià)延續(xù)調(diào)整走勢(shì)，但前期跌幅較深的熱軋跌幅明顯放緩；上周鋼價(jià)跌幅繼續(xù)放緩，綜合指數(shù)微跌0.1%，螺紋鋼價(jià)格甚至上漲0.3%。價(jià)格的趨緩顯示鋼價(jià)正在逐步企穩(wěn)。

　　由此可見(jiàn)，鋼價(jià)節(jié)后的恢復(fù)性反彈值得期待，建材下鄉(xiāng)政策也有望為鋼市提供支撐。中投證券分析師指出，春節(jié)前后是配置鋼鐵板塊的最好時(shí)點(diǎn)，建議配置新興鑄管和太鋼不銹、寶鋼股份、凌鋼股份、鞍鋼股份等深跌品種。

　　庫(kù)存壓力揮之不去

　　盡管節(jié)后恢復(fù)性反彈可期，但是鋼材需求的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)是一個(gè)緩慢的過(guò)程，春節(jié)之后鋼材市場(chǎng)的終端需求不可能迅速釋放。只有下游行業(yè)持續(xù)回暖、復(fù)蘇穩(wěn)健，鋼材需求的增長(zhǎng)才具有真正的可持續(xù)性，鋼價(jià)的反彈才具備較強(qiáng)的支撐。

　　值得一提的是，近期鋼價(jià)下跌，交投清淡，鋼鐵市場(chǎng)庫(kù)存高企，螺紋和熱卷的社會(huì)庫(kù)存不斷刷新歷史新高。由于鋼材下游需求短期低迷，鋼材社會(huì)庫(kù)存在春節(jié)期間繼續(xù)盤整上升的可能性較大。我們認(rèn)為，過(guò)高的社會(huì)庫(kù)存始終是鋼價(jià)走強(qiáng)的隱患，假如政策日趨緊縮，則可能存在新一輪的“去庫(kù)存化”，這將進(jìn)一步給鋼價(jià)帶來(lái)壓力。

　　從鋼企盈利來(lái)看，鋼價(jià)的持續(xù)下跌和鋼材庫(kù)存的逐步抬高，導(dǎo)致鋼企盈利下滑。盡管近兩周鋼價(jià)回調(diào)逐步向上游傳導(dǎo)，海運(yùn)費(fèi)、礦石等原材料價(jià)格回落，但是回調(diào)幅度明顯滯后于鋼價(jià)。華泰聯(lián)合分析師指出，礦石價(jià)格波動(dòng)可以看作鋼材價(jià)格波動(dòng)的移動(dòng)平均線，滯后于鋼材價(jià)格的變動(dòng)，在價(jià)格進(jìn)入下降調(diào)整區(qū)間，特別是調(diào)整初期，成本的降幅通常小于產(chǎn)成品的降幅，造成產(chǎn)品毛利率不斷縮窄�？梢�(jiàn)，鋼廠毛利受到擠壓的情況還會(huì)維持一段時(shí)間，這也將壓制A股鋼鐵板塊的上漲。

　　在庫(kù)存重壓之下，鋼價(jià)反彈的高度和持續(xù)性無(wú)疑將受到壓制，鋼企盈利能力的恢復(fù)和持續(xù)提升也將受到影響。我們認(rèn)為，盡管鋼價(jià)恢復(fù)性反彈依稀可見(jiàn)，但是能否持續(xù)大幅上漲則要主要取決于高庫(kù)存壓力的緩解程度。(中證證券研究中心 李波 )