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中國(guó)石油(600857.SH)做多,中國(guó)石化(600028.SH)做空。
你很難想象這個(gè)格局,但是你一定要適應(yīng),以后這個(gè)格局可能會(huì)一再的出現(xiàn)。
中國(guó)石化怎么了?
近一周來(lái),關(guān)于中國(guó)石化的輿論在大眾投資界甚為熱烈:“中國(guó)石化到底怎么了?”
從近兩天的走勢(shì)來(lái)看,中石化和中石油的走勢(shì)出現(xiàn)明顯的分化。6月1日,發(fā)改委宣布上調(diào)成品油價(jià)格,汽柴油價(jià)每噸均提高400元,當(dāng)日中石油大幅上漲,盤中最高上漲達(dá)6%,收盤依然上漲4.89%,而中石化的走勢(shì)則明顯偏弱,昨日收盤僅僅上漲1%左右。6月1日,中國(guó)石化的走勢(shì)不僅僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中石油,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他幾乎所有藍(lán)籌板塊,顯然也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤指數(shù)。
此非偶然。實(shí)際上,在近半年來(lái)的行情中,中石化的活躍度總體大大弱于中國(guó)石油,在屢次的指數(shù)沖關(guān)中,中石化不止一次扮演半路倒戈做空的角色。以1個(gè)月統(tǒng)計(jì),中石油漲幅19.88%,而中國(guó)石化漲幅0.99%。
而尤其值得注意的是,2008年9月底,中國(guó)石油就止跌,而中國(guó)石化要到11月初才止跌。此后一直到今年2月,兩者才合流。而4月中旬,中石化突然拋開(kāi)中國(guó)石油只身上攻,不過(guò)半月后,這一趨勢(shì)重又被扭轉(zhuǎn)過(guò),中國(guó)石油的強(qiáng)勢(shì)一度令市場(chǎng)大為矚目。
為何同樣有原油價(jià)格上漲和成品油價(jià)格上調(diào)的刺激,石化雙雄的走勢(shì)分化如此嚴(yán)重??jī)烧咦邉?shì)的交叉又隱藏著何種緣由?
“70美元鴻溝”
“70美元!崩碡(cái)周報(bào)采訪多家券商石化分析師,其結(jié)論基本一致,即國(guó)際石油70美元基本上是中國(guó)石油和中國(guó)石化的分界鴻溝。
一家知名券商分析師向理財(cái)周報(bào)透露了其分析結(jié)果:在目前成品油價(jià)格管理辦法下,中石油和中石化的最佳盈利區(qū)間分別是70美元/桶-90美元/桶和50美元/桶-70美元/桶。也就是說(shuō),70美元是重要的價(jià)值臨界點(diǎn)。這可以完整的解釋二者走勢(shì)的交叉。
2008年10月后,油價(jià)跌入90美元以下區(qū)間,亦即進(jìn)入中國(guó)石油的最佳盈利區(qū)間,此后在11月初,復(fù)又跌入70美元以下區(qū)間,即中國(guó)石化盈利區(qū)間。4月27日之前,紐約原油期貨經(jīng)歷了圍繞50美元一個(gè)波段的下跌,這對(duì)中國(guó)石化是利好,這也是中國(guó)石化4月份走勢(shì)強(qiáng)于中石油的重要原因;而4月27號(hào)之后,原油一路沖高,如今國(guó)際原油價(jià)格臨近70美元,利益重心向中國(guó)石油轉(zhuǎn)移。
“我認(rèn)為今年原油破70美元是一定的!闭猩套C券分析師裘孝峰說(shuō)。這意味著,中國(guó)石油的業(yè)績(jī)彈性會(huì)越來(lái)越大,而中石化的煉油石化行業(yè)的成本壓力繼續(xù)加大。
“我認(rèn)為原油價(jià)格保持在70-80美元左右的核心區(qū)間,可能會(huì)是一個(gè)常態(tài),總體上是有利于中國(guó)石油,中石化的盈利空間受擠壓!北本┮晃蝗谭治鰩熍袛唷
“中國(guó)石化的資源瓶頸確實(shí)越來(lái)越緊張,所以基金現(xiàn)在并不熱衷中國(guó)石化。中國(guó)石化的成長(zhǎng)性令人擔(dān)憂。”上述人士說(shuō)。
從近10年歷史考察,中石化與中石油的差距的確越拉越大。2000年,中石化的總資產(chǎn)是3409億,而中石油的總資產(chǎn)是4197億,兩者差距是788億;2009年3月底,中石化的總資產(chǎn)是7735億,而中石油的總資產(chǎn)是12311億,兩者差距達(dá)到4576億之巨。
從主營(yíng)收看,2003年前,二者齊頭并進(jìn),2003年—2005年年中,中國(guó)石化增速超過(guò)中石油,原油價(jià)格保持30—60美元左右的區(qū)間。而2005年年中以后,總體中石油的收入增速總體均超中國(guó)石化,其間油價(jià)跌回60美元之下,中國(guó)石化一度反超,但隨著油價(jià)此后的狂飆突進(jìn),中國(guó)石油領(lǐng)先地位一直保持。
可見(jiàn),隨著油價(jià)重心的步步抬高,中國(guó)石化的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越小。
這背后的基本面原因已經(jīng)為人所知,即兩家公司的產(chǎn)業(yè)鏈差異!按蠹野阎袊(guó)石油當(dāng)資源企業(yè),但是把中國(guó)石化當(dāng)化工企業(yè)!濒眯⒎逭f(shuō)。甚至有基金人士說(shuō),中國(guó)石化并不是一家真正的石油企業(yè),因?yàn)閾碛械馁Y源太少。
煉油業(yè)務(wù)一直是占中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重最大的一塊,約占56.37%(含內(nèi)部抵消)。事實(shí)上,中石化面臨兩難的境地:用于煉油的進(jìn)口原油按照國(guó)際油價(jià)買進(jìn),成品油卻按照國(guó)家宏觀調(diào)控規(guī)定價(jià)格賣出。如此頭尾各一掐,中石化中間可斡旋的空間遠(yuǎn)小于中石油。中石化原油來(lái)源日益倚重進(jìn)口,2008年進(jìn)口原油占中石化全部原油來(lái)源的73.5%。
而2008年中石化和中石油勘探及開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率分別為45.7%和45.1%。利潤(rùn)的失衡實(shí)際上讓中石化一直在尋求新的戰(zhàn)略平衡。
中石化戰(zhàn)略天花板
從中石化近幾年對(duì)勘探領(lǐng)域的資本支出可看出,中石化對(duì)勘探的投資力度逐年加大,2006年勘探資本支出占其全部資本支出的39.7%,2007年占49.8%,2008年占53.7%。
“但石油勘探確實(shí)沒(méi)有太大的成就”,上述分析師說(shuō),總體上僅有塔河油田和普光油田兩項(xiàng),相較中石油差距非常明顯。資源的缺乏將長(zhǎng)期制約中國(guó)石化的盈利和擴(kuò)張能力。
從兩者近五年勘探和開(kāi)采成果來(lái)看,中石化每年新增原油可采儲(chǔ)量在280-306百萬(wàn)桶左右,但最近兩年其新增原油可采儲(chǔ)量大幅減少,2007年僅新增2100萬(wàn)桶,2008年新增1.14億桶。相比之下,中石化在天然氣勘探方面的進(jìn)展令人耳目一新,2007年其新增天然氣可采儲(chǔ)量達(dá)到37567億立方英尺。
另外,中石化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型亦受到資金的嚴(yán)重制約。中石化2009年3月31日的貨幣資金總額僅122.27億,而去年同期有283.97億,驟減56.94%。此外,其應(yīng)收票據(jù)劇減,應(yīng)付票據(jù)劇增,也從一個(gè)側(cè)面反映了中石化目前資金壓力確實(shí)不小。
從中石化前面十年的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看,中石化的資產(chǎn)負(fù)債率在50%到58%之間。相比之下,中國(guó)石油更加穩(wěn)健,其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在28%到39%之間。這意味著,中石油的財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健,未來(lái)可融資的空間比中石化大。(見(jiàn)習(xí)記者 丁青云)
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