曾被市場譽為“金手銬”的股權(quán)激勵，眼下卻成了有名無實的“鍍金手銬”。

　　股權(quán)激勵的原意，在于通過高管人員獲得公司股權(quán)，從而使得經(jīng)營者從股東的利益出發(fā)，勤勉盡責(zé)地謀求公司長足發(fā)展。股權(quán)激勵在給公司管理者帶來一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利和收益的同時，也對其形成一定的激勵和約束效應(yīng)，所以市場形象地將股權(quán)激勵稱為“金手銬”。

　　然而，自2008年以來，“金手銬”似乎越來越不受歡迎。經(jīng)統(tǒng)計，有54家上市公司因二級市場股價的大幅下跌而停止了股權(quán)激勵計劃。而據(jù)我們分析，目前有股權(quán)激勵計劃的上市公司中有11家可能將最終流產(chǎn)。

　　股價下跌放棄行權(quán)

　　2005年實施股權(quán)激勵至今，共有146家上市公司公布股權(quán)激勵預(yù)案。而自2008年以來，共有54家公司停止實施股權(quán)激勵，占公布預(yù)案公司總量的37%。

　　停止實施股權(quán)激勵的最根本原因，是市場行情的持續(xù)下行，使得行權(quán)價高于股票市價。在股權(quán)激勵的諸多類別中，除了實施股票增值權(quán)和提取激勵基金在二級市場購買股票不需支付股本外，其余均需要激勵對象自己“付賬”。行權(quán)價和市價價差的存在，使得激勵對象若行權(quán)，不但不能獲得預(yù)期的收益，反而會因行權(quán)價和現(xiàn)價的價差，賠上不少錢。

　　以中工國際(002051.SZ)為例，其約定行權(quán)價為24.08元，預(yù)案公告時間為2008年3月10日，當(dāng)時的股價也位于24元左右的高位。隨著A股市場持續(xù)下行，公司股價也出現(xiàn)持續(xù)下跌，至2008年10月30日，已下跌至8.21元的低位，與行權(quán)價15.87元相差7.66元，假設(shè)此前約定的126.58萬股的期權(quán)均有效且在2008年10月30日行權(quán)，全部股權(quán)激勵對象將損失970萬元。因此，二級市場現(xiàn)價與行權(quán)價之間的懸殊差距，使得公司管理層不得不在10月30日公告停止實施股權(quán)激勵。

　　當(dāng)然，54家停止實施股權(quán)激勵的公司中，52家是和中工國際一樣，在尚未完成股權(quán)激勵行使條件之前便停止實施，但也有康恩貝(600572.SH)、七匹狼(002029.SZ)兩公司在已經(jīng)滿足行權(quán)條件的情況下，管理層仍是放棄行權(quán)的情況。

　　就七匹狼而言，情況與其他公司有所不同，其高管停止實施股權(quán)激勵的歷程，更像是一場基于公司利益而集體發(fā)揚風(fēng)格的表演。2009年3月21日，公司公告稱15位股權(quán)激勵對象集體向公司來函，為支持公司進(jìn)行整體激勵約束制度改革，平衡公司整體薪酬獎勵方案，自愿無條件放棄其所獲授的所有股票期權(quán)，按照調(diào)整后4.49元的行權(quán)價，若與2009年3月21日12.12元的市價相比較，價差為7.63元，15位股權(quán)激勵對象共計877.5萬份有效期權(quán)，粗略估計損失約為6695萬元。

　　11家公司可能停止實施

　　目前，在146家已公布股權(quán)激勵預(yù)案的上市公司中，除54家停止實施外，有40家已經(jīng)實施，11家獲股東大會通過，41家通過董事會預(yù)案。這就意味著共有52家上市公司的股權(quán)激勵尚處于發(fā)展過程中，其最終能否實施，仍存在不確定因素。

　　考察52家股權(quán)激勵尚處于發(fā)展過程中的上市公司股價情況，包括天地科技(600582.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、通威股份(600438.SH)、新湖中寶(600208.SH)、臥龍電氣(600580.SH)、烽火通信(600498.SH)在內(nèi)的11家公司，4月8日收盤價低于目前的期權(quán)行權(quán)價格，其中天地科技以10.5元的價差居于差價榜第一位。此外，還有包括億陽信通(600289.SH)、江中藥業(yè)(600750.SH)在內(nèi)的6家公司，目前市價高于行權(quán)價不到1元。

　　未來，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境以及個股走勢存在波動跡象，都有可能促使以上公司的股權(quán)激勵難以給激勵對象帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)權(quán)利和收益，因此可以說，以上公司的期權(quán)激勵面臨著較大的停止實施風(fēng)險。

　　總之，股權(quán)激勵這一措施，其原本能將經(jīng)營者和股東兩者利益更加緊密地聯(lián)系在一起，激勵經(jīng)營者為了實現(xiàn)自身和股東的利益而努力經(jīng)營。但是，在市場的繼續(xù)下跌中，使得原本應(yīng)有的激勵效用弱化。(分析員 李靜)