目前股指的快速下跌，是正常調(diào)整還是反彈結(jié)束？這種行情性質(zhì)的判斷可能是投資者最關(guān)心的問題。個人認(rèn)為，市場已經(jīng)進(jìn)入中期調(diào)整，在年報和季報密集披露的3月和4月份，股指都將呈現(xiàn)震蕩探底的態(tài)勢。能帶動下一輪反彈的只能是3季度基本面的好轉(zhuǎn)和國際市場第二輪金融風(fēng)暴的結(jié)束。

　　上一輪強(qiáng)勁反彈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是基礎(chǔ)，資金面寬裕是主導(dǎo)因素。如果經(jīng)濟(jì)能延續(xù)今年前兩月的好轉(zhuǎn)態(tài)勢形成V型走勢，股市在資金推動的反彈后，進(jìn)一步跟隨經(jīng)濟(jì)形成反轉(zhuǎn)也不是沒有可能。但今年的經(jīng)濟(jì)沒有這么樂觀，股市也就只有資金面主導(dǎo)的反彈，沒有基本面支持的V型反轉(zhuǎn)，反彈后的調(diào)整成為必然。

　　W型經(jīng)濟(jì)形成M型股市

　　對經(jīng)濟(jì)我們?nèi)∫粋�比較理性的預(yù)測，就是GDP的年度U型、季度W型走勢。近兩年的經(jīng)濟(jì)都將在8%的低迷狀態(tài)已成為共識。從季度看，去年4季度、今年1季度都將處在7%左右的低點，3、4季度可能恢復(fù)到9%水平。但經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要一個過程，今年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的積極變化主要是去庫存化以及成本降低帶來的結(jié)果，而不是需求終端的實質(zhì)推動，明年經(jīng)濟(jì)還可能重復(fù)今年前低后高的走勢，完成經(jīng)濟(jì)低迷期的W過程。

　　股市屬于經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，W型走勢的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會形成M型走勢的股市。從預(yù)期、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、金融與實體相互影響等角度分析，經(jīng)濟(jì)周期對市場影響都可以做這樣的排序：V -W -U-L。經(jīng)濟(jì)周期同樣有時空兩方面的問題，可我們主要就關(guān)心GDP的調(diào)整幅度，其實調(diào)整的時間同樣重要，如果經(jīng)濟(jì)是長期不復(fù)蘇的L型，股市就看不到希望，不能形成好的預(yù)期，企業(yè)長期處在盈虧的水面下，憋死破產(chǎn)的可能性就更大。我國股市對基本面做出V型的預(yù)期則過于樂觀，做出L型預(yù)期則過于悲觀，最后都需要進(jìn)行修正。

　　經(jīng)濟(jì)態(tài)勢與國際形勢是判斷中期調(diào)整行情的主要依據(jù)

　　經(jīng)濟(jì)有周期規(guī)律，好的政策能平抑波動但不能改變趨勢(差的政策可能加劇波動)，低迷期對經(jīng)濟(jì)不能過早樂觀，否則代價更大。我們知道去庫存化對企業(yè)最殘酷，需求端承受產(chǎn)品價格和銷量的同時下降的沖擊，成本端承受原料高價庫存和存貨跌價準(zhǔn)備的打擊，出現(xiàn)巨虧在所難免。雖說去庫存化主要出現(xiàn)在快速下降的衰退期，但如果對經(jīng)濟(jì)不能過早樂觀，低迷期也可能形成第二輪去庫存化。比如強(qiáng)周期的鋼鐵，很多鋼企看到鋼價企穩(wěn)反彈，就在年初加大生產(chǎn)和鐵礦石的庫存，推高原材料價格，結(jié)果空量上漲的鋼價現(xiàn)在又回到了底位，企業(yè)庫存的鋼材和鐵礦石有需要賠本消化。我們預(yù)期，宏觀層面，一季度GDP還是處在低點，微觀層面，上市公司08年年報和09年一季報都將出現(xiàn)同比超50%的大幅下降，而3、4月是承受這些壓力最大的時候。這樣的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，加上大幅反彈導(dǎo)致的技術(shù)面壓力，注定要進(jìn)行一個階段的調(diào)整。

　　還有國際市場正承受第二波金融風(fēng)暴的沖擊，不斷創(chuàng)出10年以上的新低。我也認(rèn)同我國股市有走出獨立行情的基礎(chǔ)，因為我國經(jīng)濟(jì)和金融層面都相對健康些，抵抗沖擊能力相對要強(qiáng)。但在全球化的今天，無論經(jīng)濟(jì)還是股市，要一枝獨秀的難度還是很大。有人將我國8%GDP增長等同發(fā)達(dá)國家的零增長，因為宏觀經(jīng)濟(jì)在這樣的水平下，微觀層面的嚴(yán)峻程度差不多，我國的失業(yè)率同樣劇增，行業(yè)和企業(yè)的虧損面同樣嚴(yán)重。第二波金融風(fēng)暴部分是由于經(jīng)濟(jì)實體反過來開始對金融形成沖擊，這種惡性循環(huán)在我國也不是沒有可能，信貸劇增，而企業(yè)效益劇降，還款能力下降，形成呆壞賬的可能性加大。對于股市，我國金融板塊的權(quán)重比美國要大很多，同樣的反沖壓力對股市影響會更大。

　　今年股市在基本面和資金面的對沖過程中將形成寬幅震蕩的平衡市特點，單邊市的可能性不大，投資者不能盲目樂觀，也不要過于悲觀。根據(jù)資金市特點，波段操作，選取有題材熱點的中小市值股票為宜。(民生證券研究所副所長 黃常忠)