如果說2008年是“大小非”的出場秀的話，那么明年的“大小非”恐怕要上演絕對主秀了。

　　2009年全年將新增流通股合計6871.89億股，這一數(shù)字是2008年的4.23倍，而另外明年還將共有431家上市公司進入全流通時代。

　　雖然解禁規(guī)模巨大，但由于占到總解禁量8成以上的待流通限售股的持有者是上市公司的第一大股東，或是具有中央國資背景的股東，有分析認為2009年實際上的拋壓并不像直觀數(shù)字那般“兇猛”。

　　如果評選2008年中國資本市場的熱門詞匯，“大小非”一定會當(dāng)仁不讓地位列其中。股改限售股、首發(fā)增發(fā)限售股的解禁流通從今年開始集中出現(xiàn)，掀起了一場對“大小非”是非對錯的熱烈討論。雖然解禁不等于減持，而且大小非事實上的套現(xiàn)行為占比極低，但因其操作的不確定性與數(shù)量上的巨大，大小非依然成為壓在投資者心上的沉重負擔(dān)。

　　展望2009年，雖然有超過6800億股“大小非”即將上市流通，創(chuàng)下近年來之最；但明年真正具有較高拋售壓力的小非持有限售股比例并不高，而八成限售解禁股由七家央企公司的國有大股東貢獻，這部分股東真正實施減持的可能性并不大。如此看來，看似兇猛的2009年解禁潮，實際上的拋壓或許只是紙老虎。

　　大小非首次成為“堰塞湖”

　　5%的解禁股被套現(xiàn)

　　在不少人眼中，大小非減持是本輪調(diào)整的罪魁禍?zhǔn)�。但�?jù)本報信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，真正進行減持的大小非并不是主流。

　　從限售股解禁后的套現(xiàn)情況看，2007年共有340家上市公司公告出現(xiàn)限售股解禁后的套現(xiàn)行為，減持股數(shù)合計為54億股，占全年解禁股改限售股總數(shù)的9.68%，套現(xiàn)額度為898億元，占全年解禁額度的比例也為9.68%。也就是說，解禁部分的股票有近一成被套現(xiàn)。其中，平均每月的套現(xiàn)額度為75億元。

　　2008年1月-11月，共有259家上市公司公告出現(xiàn)限售股解禁后的套現(xiàn)行為，減持股數(shù)合計為28億股，占前11個月解禁股改限售股總數(shù)579億股的4.84%，套現(xiàn)額度為340億元，占前11月解禁額度的比例為5.36%。也就是說，解禁部分的股票有5%被套現(xiàn)。其中，平均每月的套現(xiàn)額度為34億元。累計減持額度最大的前五家上市公司為民生銀行、遼寧成大、中體產(chǎn)業(yè)、西部礦業(yè)、大眾交通，均在9億元以上。其中，民生銀行被減持的額度高達22億元。從2008年各個月份套現(xiàn)的額度情況看，基本呈現(xiàn)下降趨勢，套現(xiàn)額度在100億元以上的月份僅為1月份，為年內(nèi)高點位置。

　　從數(shù)據(jù)上可以看出，一方面，對于績優(yōu)公司，大小非減持意愿較弱；另一方面，在市場大幅調(diào)整的情況下，大小非“出逃”的意愿也日益減弱。此外，研究機構(gòu)對前一階段大小非減持行為的分析還發(fā)現(xiàn)，大非減持意愿并不強烈。特別是進入今年5月份之后，大多數(shù)解除限售股份屬于大非，未來1-2年內(nèi)雖然是大小非解禁的高峰期，只要大非不積極拋售，對市場的沖擊會非常有限。

　　與此同時，今年下半年股市低位區(qū)域，越來越多的上市公司出現(xiàn)了大股東和高管增持股票的現(xiàn)象。據(jù)本報信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，從年初至今，滬深兩市累計有199家A股公司發(fā)布股東增持公告658次，增持股份參考市值310.76億元。統(tǒng)計顯示，8月、9月是公司股東增持的多發(fā)期，完成增持金額161.02億元，占全部參考市值的51.81%。與此同時，累計有54家公司股東發(fā)布了延期減持公告。

　　增持行為與鎖倉承諾從一定程度上表明了大股東和高管對當(dāng)前上市公司二級市場股價低估的觀點，另一方面也有助于改善市場對限售股解禁后的預(yù)期。

　　明年擴容量是今年的4.23倍

　　431家公司全流通

　　如果說2008年是“大小非”的出場秀的話，那么明年的“大小非”恐怕要上演絕對主秀了。

　　2009年全年將新增流通股合計6871.89億股，而到了2010年全年新增流通股合計僅為3569.66億股，相比之下，2008年即便包含了新股IPO上市的擴容量，全年上市流通的股份數(shù)也只有1622.28億股，也就是說明年A股擴容規(guī)模將是2008年的4.23倍。明年全年共將有431家上市公司進入全流通時代，2008年股票全流通的上市公司僅為69家。

　　從市值方面來看，明年并非絕對意義上的解禁高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年全年新增流通市值合計為34620.15億元，2008年的該數(shù)據(jù)為21126.27億元，雖然只有3569.66億股上市流通，2010年新增流通股總市值卻高達36473.44億元，考慮到股改限售股的上市流通在2011年漸近尾聲，2010年無疑將是限售股解禁市值最高的一年。

　　2008年股改限售股的解禁流通是限售股獲“自由身”的主力，該部分解禁的限售股數(shù)量高達836.69億股，而首發(fā)解禁股數(shù)量為469.58億股，增發(fā)解禁總股份數(shù)為127.65億股。到了2009年，限售股的主力則變成了首發(fā)解禁股，總量高達4643.62億股，股改解禁股共2045.78億股，增發(fā)限售股上市流通總股份數(shù)為132.26億股。

　　從個股角度來說，解禁量較大的個股多集中于首發(fā)限售股的預(yù)約上市。其中，工商銀行的首發(fā)原股東限售股份將于2009年10月27日解禁上市，解禁股份數(shù)高達2360.1234億股，這意味著這批限售股上市流通后，工商銀行的流通股將擴容超過15倍。而工商銀行也以這一巨量的解禁股份數(shù)量榮登2009年的“解禁王”。解禁股同樣來勢洶洶的還有中國銀行，2009年7月6日，該公司將有1713.25億股首發(fā)限售股出籠，該公司流通股因此瞬間擴容26倍。

　　由于工商銀行、中國石化、上港集團等多家上市公司的限售股在10月份扎堆兒上市流通，10月份也成為2009年的解禁洪峰。當(dāng)月將有3130.57億股解禁股出爐，高于次高峰7月份1864.45億股67.91%；10月份的解禁市值亦高達14255.28億元。而在10月份的解禁股中，首發(fā)限售流通股數(shù)量為2515.39億股，股改限售流通股606.16億股，增發(fā)限售流通股7.41億股。

　　巨量解禁看似兇猛

　　中小板拋壓大

　　截至12月18日，2008年共有445家上市公司公告了其股東持股變動的情況，期間變動1338次，期間上市公司股東凈賣出140055.28萬股。這組數(shù)字體現(xiàn)了“大小非”們在獲得“自由身”后確有一定的拋售意愿。

　　單就減持總量來看，781筆減持記錄總計賣出315862.74萬股，占到2008年總解禁股份數(shù)的1.94%。記者注意到，2008年公告減持?jǐn)?shù)據(jù)中，真正由第一大股東完成減持的只有96筆交易，總減持量為45401.9萬股，僅占全年公告減持總量的14.3%。從2008年的數(shù)據(jù)來看，第一大股東的減持積極性并不高。

　　反觀2009年，雖然有超過6800億股即將上市流通，但記者比較了2009年解禁數(shù)額最大的前10大上市公司，發(fā)現(xiàn)包括工商銀行、中國石化、中國國航在內(nèi)的解禁股份數(shù)最多的7家上市公司當(dāng)期解禁股的持有人均為第一大股東，或是具有中央國資背景的股東，故限售股解禁后真正實施減持的可能性并不大。而僅這7家公司的總解禁量就高達5620.04億股，占到2009年全年解禁總股份數(shù)的8成以上，如此看來，看似兇猛的2009年解禁潮，實際拋壓并不像直觀數(shù)字那般“兇猛”。

　　中投證券的研報也顯示，2009年真正具有較高拋售壓力的小非持有限售股比例并不高，小非解禁量僅占全年股改限售股份解禁總量的3.09%；由第一大股東持有的解禁股總量則多達1836.97億股，占到全年股改限售股解禁總股份數(shù)的89%。逐月來看，僅2月份的股改小非持有限售股解禁比例超過了10%，其他月份比例均在10%以下。

　　經(jīng)記者粗略統(tǒng)計，以12月17日的收盤價計算，2008年共有接近60只解禁股的跌幅高于75%，而全年全部A股跌幅為59.56%，滬深300跌幅為61.11%。在這近60只超跌股票中，包括首發(fā)解禁股共12家，增發(fā)解禁股共11家，且首發(fā)解禁股的持股者多為非控股股東。正是在這樣的壓力下，西部礦業(yè)、中國國航、冠福家用等上市僅僅一年的次新股市場表現(xiàn)明顯跑輸大市。

　　2009年將共有52家于2008年首發(fā)上市的公司解禁股出籠，由于解禁股的持有者多是非控股股東，這些股票的拋壓顯得更為沉重。其中，位列2009年解禁擴容比例第四位的紫金礦業(yè)將于明年4月27日流通上市，49.25億股被廈門恒興集團有限公司、陳發(fā)樹、上杭縣金山貿(mào)易有限公司等多家“小非”持有，屆時拋壓將最為明顯。

　　另外，由于除紫金礦業(yè)和上海電氣外，其他50家首發(fā)限售解禁公司均來自于中小板，可見，明年中小板上市公司也面臨著相當(dāng)?shù)慕饨�股拋售造成的上行壓力�?