一、GDP總量與A股市場運行趨勢之間的關(guān)系

　　從宏觀研究角度來看，我們可以把整個股票市場的運行軌跡看作是一種市場價格的波動，而把國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP看作是股票市場必須依據(jù)的一種內(nèi)在價值。我們可以看到，自1990年12月19日A股市場開市以來，我國GDP總量每年都以較快速度增長。從1990年底的18668億元，到2007年底的246619億元，GDP總量增長了12.21倍。從GDP增長速度來看，每年增長的斜率也表現(xiàn)為不斷加大趨勢。今年前三個季度我國GDP仍然保持了平均9.9%的增長率，考慮到第四季度經(jīng)濟增長率略有下滑，估計2008年全年GDP增長率應(yīng)該能夠維持在9.5%左右。這樣，2008年全年GDP總量大致為270000億元。顯然GDP總量上升趨勢仍然不變，只是增長速度有所減緩而已。

　　上證指數(shù)歷史上曾經(jīng)有過兩次較大波動，一次是在1993年，一次是在2001年。前一次調(diào)整從最高指數(shù)1558點到最低指數(shù)325點，下跌了79%，調(diào)整時間是18個月；后一次從最高指數(shù)2245點到最低指數(shù)998點，下跌了56%，調(diào)整時間為48個月。比較這兩次大調(diào)整我們發(fā)現(xiàn)，前一次幅度大但時間短，后一次幅度小但時間長。從兩次調(diào)整的時間周期來看，基本上都遵從盧卡斯數(shù)列的自然級數(shù)周期規(guī)律。值得我們關(guān)注的是，上證指數(shù)的運行曲線無論有多么大的擺動率，其圍繞GDP總量曲線震蕩向上的基本趨勢始終不變。這就以很直觀的方式表明了這樣一個規(guī)律：價格永遠圍繞價值進行波動，股市永遠追隨GDP增長而波動。

　　仔細分析GDP與上證指數(shù)的關(guān)系(見圖一)，我們可以得到下面三個非常重要的推論：

　　其一，股市波動是絕對的，而其圍繞GDP價值中樞震蕩向上趨勢也是絕對的。盡管2008年股市出現(xiàn)大幅下跌，但過度偏離GDP上升趨勢的現(xiàn)狀必定會得到修正

　　在上面的分析中筆者已經(jīng)談到，A股市場開市以來出現(xiàn)過兩次較大幅度的調(diào)整，但每次調(diào)整過后都帶來了更大的上升波段。以此觀之，盡管去年10月份以來上證指數(shù)出現(xiàn)了歷史性的第三次大調(diào)整，股指再度跌破GDP的上升曲線并出現(xiàn)深幅下跌狀況，到目前為止，最低指數(shù)已經(jīng)跌至1664點。但是上證指數(shù)越是偏離GDP上升曲線，今后股指向GDP曲線上方進行價值回歸性的上漲力度就越大！除非經(jīng)濟景氣度下降導致GDP本身的上升曲線變得平緩，股指波動才會表現(xiàn)為區(qū)域性寬幅震蕩特征。我們認為，即使GDP總量曲線升勢變緩，預計2009年GDP總量仍有望接近300000億元，相應(yīng)的，上證指數(shù)在2009年之后的兩三年間向GDP價值區(qū)域4000點方向回升是可以預期的。

　　其二，盡管A股市場波幅震蕩很大，每次熊市下跌幅度也很深，但股市中長期收益率在總體上必定超過GDP增長率，目前股市已經(jīng)真正具備中長期投資價值

　　綜觀A股市場開市以來的走勢狀況，可以發(fā)現(xiàn)，18年來上證指數(shù)從第一年的年收盤127點上升到2007年的收盤指數(shù)5261點，一共上漲了40.42倍。盡管股指有漲跌，但直到2007年底為止，總體而言，投資A股市場的收益率要比GDP增長率高出約三倍。應(yīng)該說，從較長時間段來看，股票投資的總體收益率還是相當高的。當然2008年的年收盤指數(shù)必定很低，絕大多數(shù)投資者虧損累累。但如果從中長期角度來分析，我們假定上證指數(shù)1700點就是2008年上證指數(shù)的收盤指數(shù)，理論上投資A股的收益率還是達到了12.38倍，基本上與GDP總量的增長率保持一致。

　　從以上分析中，我們可以得出同一命題的兩個推論：一是，投資股市的中長期收益率必定大于GDP的增長率；二是，既然目前1700點的指數(shù)已經(jīng)與GDP的增長率接軌，這就意味著目前的股市已經(jīng)真正具備了中長期投資價值。

　　其三，如果A股市場的時間波動周期遵循盧卡斯數(shù)列特征，那么，6124點大調(diào)整所需的時間周期最有可能的時間節(jié)點是：18個月、29個月和47個月。分別對應(yīng)在2009年3月、2010年2月和2011年8月

　　分析前兩次大調(diào)整，1993年的大調(diào)整持續(xù)了18個月，2001年的大調(diào)整持續(xù)了48個月，都基本遵循盧卡斯數(shù)列。而去年10月份以來的這次歷史上的第三次大調(diào)整，到目前為止還只不過用了13個月，時間周期仍然不充分。但從指數(shù)下跌幅度來看，目前正在進行的這輪第三次大調(diào)整的空間位置已經(jīng)相對有限了。換言之，即使指數(shù)下跌空間有限，但整個調(diào)整時間寬度還遠遠不夠。再加上受世界經(jīng)濟景氣度下降的影響，我國的GDP增長速度已經(jīng)明顯放緩，因此，筆者認為，A股市場的6124點高點在相當長的時間范圍內(nèi)(例如3-5年)很可能是可望而不可即了，未來上證指數(shù)的主要運行特征將是在一定幅度內(nèi)的寬幅震蕩。至于未來上證指數(shù)寬幅震蕩所需要的時間，我們假定仍然遵循盧卡斯數(shù)列，那么，在18、29、47和76這幾個自然級數(shù)中，筆者最為關(guān)注的是18個月、29個月和47個月，分別對應(yīng)2009年3月、2010年2月和2011年8月幾個時間節(jié)點上。至于中短期的時間節(jié)點，近階段最有可能發(fā)生變盤的時間是在2008年11月下旬，時間誤差一般不會超過一個月。

　　二、關(guān)于上證指數(shù)運行軌跡的波浪理論分析

　　波浪理論的倡導者是美國的艾略特先生，群體心理分析是該理論的重要依據(jù)。波浪理論的主要精髓是：(1)任何有人參與的經(jīng)濟現(xiàn)象，都可以由5個推動浪和3個調(diào)整浪來描述；(2)在強勢市場中，第4調(diào)整浪的浪底絕不可以與第1推動浪的浪頂重合；(3)第3推動浪絕不可能是最短的浪。

　　通過筆者制作的建立在對數(shù)數(shù)學模型上的上證指數(shù)波浪形態(tài)劃分圖(見圖二)可以看到，上證指數(shù)自開市以來，到目前為止，已經(jīng)歷時18年，盡管K線形態(tài)復雜多變，看上去似乎毫無規(guī)律可言，但用波浪理論來進行劃分，指數(shù)運行的每個重要波段的波浪屬性和整個市場的運行規(guī)律就一目了然了。

　　對于A股市場，筆者首選的波浪劃分如下：95點-1558點，上漲比例15.4倍。從本質(zhì)上看，這段升浪屬于325點啟動的第一基本上升浪的前端延伸浪。在這個上升引導浪之后上證指數(shù)出現(xiàn)了調(diào)整，調(diào)整幅度為前面這個引導浪升幅的84%；從325點起，A股市場開始運行第1基本上升浪，即325點-2245點，為第1基本上升推動浪，上漲幅度為6.91倍；而2245點-998點，則屬于第2基本調(diào)整浪，它對第1基本上升浪的調(diào)整幅度為65%；從998點起，A股市場進入第3基本上升推動浪運行。按照波浪理論法則，第3基本上升浪通常是五個上升浪中最具爆發(fā)性的一個波浪，因此第3浪的長度通常都要大于第1浪。由于到目前為止，從998點到6124點的上漲幅度只有6.14倍，明顯低于第1基本浪6.91倍的漲幅，因此，從998點起的這段升浪很可能只是第3基本上升浪中的一個子浪，其波浪屬性屬于3-(1)浪的概率非常大。

　　如果這樣的波浪劃分最終能夠為市場所驗證，那么，由去年10月上證指數(shù)6124點開始的調(diào)整，在波浪屬性上就應(yīng)劃為3-(2)浪性質(zhì)。而按照3-(2)浪的調(diào)整屬性來計算，到目前為止，其對3-(1)浪上升幅度的調(diào)整已經(jīng)高達87%，調(diào)整幅度創(chuàng)了A股市場的歷史之最。

　　理論上，在極端情況下，3-(2)浪的調(diào)整允許基本吞噬3-(1)浪的全部，但這種情況極為少見。結(jié)合上證指數(shù)原始上升趨勢線，筆者認為，上證指數(shù)在1600點上下3%的允許偏差內(nèi)得到穩(wěn)定的可能性是相當大的。而一旦3-(2)浪調(diào)整完畢，A股市場就有望進入最為激動人心的第3基本上升浪的主升段——3-(3)浪運行，而3-(3)浪的運行目標將至少指向10000點以上！然而，雖然我們非常憧憬3-(3)浪的到來，但在這之前我們?nèi)匀徊坏貌豢紤]到目前3-(2)浪的調(diào)整時間很不充分這個問題。在股市基本面仍然不確定情況下投資者仍必須先在幾年的震蕩市中鍛煉意志和耐心。

　　綜上所述，我們認為，A股市場的基本運行特征是：中短期繼續(xù)尋找市場底，但中長期投資機會正在來臨，未來幾年股市運行將首先以寬幅震蕩為主。而主要的投資機會將存在于金融、稀缺資源、農(nóng)業(yè)和上海本地股板塊中。(信達證券 石建軍)