瑞信建議，在香港發(fā)行一個(gè)以國內(nèi)主要指數(shù)為基準(zhǔn)，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金以“先小非、后大非”的原則從相關(guān)股東手中購入，組成這個(gè)指數(shù)基金。若相關(guān)“大小非”股東愿意售出的股份不足以構(gòu)成這個(gè)指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場(chǎng)購入。

　　A股市場(chǎng)巨量的“大小非”不僅讓國內(nèi)的券商在熊市中覓得了商機(jī)，甚至連境外的投行也因“眼熱”而躍躍欲試。瑞信日前就建言港府有關(guān)部門，可考慮在香港市場(chǎng)設(shè)立一個(gè)A股ETF(交易型開放式指數(shù)證券投資基金)，以吸收國內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)備減持的“大小非”。并認(rèn)為此舉不僅可減輕A股壓力，還可以提升香港的市場(chǎng)地位。

　　減輕A股市場(chǎng)壓力

　　瑞信中國研究部主管陳昌華公開撰文建言，香港股市應(yīng)該有能力為A股“大小非”解禁作出一定的貢獻(xiàn)，而這些措施亦會(huì)對(duì)提升香港國際金融中心的地位有莫大裨益。具體而言，陳昌華建議香港可以為A股市場(chǎng)的“大小非”解禁設(shè)立ETF基金。

　　在具體操作上，陳昌華建議，在香港發(fā)行一個(gè)以國內(nèi)主要指數(shù)(如滬深300、上證綜指或深圳綜指)為基準(zhǔn)，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金的管理者主要責(zé)任就是負(fù)責(zé)向組成相關(guān)指數(shù)的國內(nèi)上市公司“大小非”股東詢問是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原則從相關(guān)股東手中購入，組成這個(gè)指數(shù)基金。若相關(guān)“大小非”股東愿意售出的股份不足以構(gòu)成這個(gè)指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場(chǎng)購入。

　　而在基金管理公司的選擇上，陳昌華認(rèn)為，既可以是一家全資的中資基金公司，也可以是中外合資的基金公司。他認(rèn)為，此方案對(duì)A股市場(chǎng)來說，可使一部分A股因“大小非”解禁所造成的潛在供應(yīng)轉(zhuǎn)化到香港市場(chǎng)，一方面減輕A股的供應(yīng)壓力，穩(wěn)定A股投資者的心理預(yù)期，讓他們知道除了A股本地市場(chǎng)外，“大小非”另有一個(gè)減持途徑。對(duì)香港市場(chǎng)來說，由于該基金是以人民幣為接算單位，其資金來源將主要為在香港的人民幣存款，因此它對(duì)H股的直接沖擊不會(huì)很大。

　　提升香港市場(chǎng)地位

　　截至2008年7月底，香港的人民幣存款已超770億元(人民幣，下同)，當(dāng)中約有520億元為活期存款。陳昌華說，這些資金中的大部分目前未必有很合適的投資渠道。若在香港市場(chǎng)發(fā)行一個(gè)約100億元的A股ETF基金，市場(chǎng)完全有能力消化。另一方面，相對(duì)于2008年至今在A股市場(chǎng)減持的總額約321億元“大小非”，一個(gè)100億元的基金在內(nèi)地市場(chǎng)之外的渠道只不過一個(gè)小數(shù)目。

　　同時(shí)，陳昌華還認(rèn)為，長遠(yuǎn)來說，該基金的成立對(duì)提升香港市場(chǎng)有十分重要的影響。香港資本市場(chǎng)長期發(fā)展中一個(gè)最大的障礙是，在人民幣演變?yōu)橐粋�(gè)愈來愈重要的貨幣背景下，香港市場(chǎng)至今卻還沒有一個(gè)以人民幣來定價(jià)的金融產(chǎn)品。若人民幣ETF能在香港上市，將為未來香港股市推出更多以人民幣為結(jié)算單位的金融產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)�！笆聦�(shí)上，這樣的安排亦有利于人民幣的進(jìn)一步國際化�！�

　　至于建議中的基金模式，陳昌華從可控性角度認(rèn)為，在開始時(shí)可先以封閉式基金的方式發(fā)行。如此，可避免內(nèi)地市場(chǎng)擔(dān)心因可能出現(xiàn)的基金贖回而對(duì)股票造成拋售壓力。但在基金上市時(shí)，應(yīng)明確“封轉(zhuǎn)開”的時(shí)間表，而兩地的監(jiān)管當(dāng)局以應(yīng)在基金對(duì)凈資產(chǎn)值(NAV)出現(xiàn)大幅溢價(jià)時(shí)迅速增加該基金的發(fā)行額度，以避免在供應(yīng)太小的情況下淪為某一個(gè)炒作的工具。長期來說，當(dāng)市場(chǎng)的預(yù)期較為穩(wěn)定后，這些ETF基金應(yīng)盡量以開放式基金的模式來發(fā)行，同時(shí)也應(yīng)引入更多的基金發(fā)行人。