經(jīng)過上半年A股大跌的洗禮，基金經(jīng)理對下半年市場的看法普遍更趨謹(jǐn)慎，更多表示將采取防御性策略，一方面重新進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，規(guī)避周期性行業(yè)股票；另一方面挖掘個股機(jī)會，把握階段性行情。

　　今日基金公司半年報全部披露完畢。我們試圖通過諸如“投資者信心”、“大小非減持”、“企業(yè)盈利能力”、“防御性策略”、“階段性行情”等關(guān)鍵詞，對59家基金公司在數(shù)十萬字的半年報中表達(dá)出的主要觀點加以梳理，希望能有助于增進(jìn)讀者對市場現(xiàn)狀與前景的理解。

　　關(guān)鍵詞1 投資者信心

　　2008年上半年，在從緊貨幣政策和經(jīng)濟(jì)整體放緩，以及大小非減持壓力等因素影響下，A股指數(shù)一路向下。滬深300和上證綜指分別下跌47.7%和48.0%，成為今年以來全球股市下跌幅度最大的市場之一。賬面財富的急劇縮水令“投資者信心”受創(chuàng)。有16份基金半年報提到了這一點，并認(rèn)為投資者信心的恢復(fù)甚至重建，將是市場轉(zhuǎn)暖或者反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

　　華夏行業(yè)精選認(rèn)為，美國次貸危機(jī)、世界“糧荒”、全球范圍內(nèi)的通脹和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定等不利因素困擾著中國的資本市場，使投資者信心不足，引發(fā)股市大跌。

　　不過，“市場跌破3000點后的下跌，更多是投資者信心的極度恐慌以及擔(dān)心投資環(huán)境的進(jìn)一步惡化，削弱了股票市場短期的投資需求，導(dǎo)致短期股價的階段性迷失和非理性下挫�！贝蟪删瓣柋硎尽�

　　盡管大跌令市場系統(tǒng)性風(fēng)險得以釋放，但投資者信心的恢復(fù)仍有待時日。景順?biāo){籌基金表示，國際經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)惡化、國內(nèi)市場大小非減持的壓力等因素，都影響了投資者信心的恢復(fù)，導(dǎo)致市場反彈無力。

　　關(guān)鍵詞2 大小非減持

　　根據(jù)本報的統(tǒng)計，在2008年的半年報中，有36只基金認(rèn)為，大小非減持導(dǎo)致整個市場資金失衡，股價下跌。

　　基金開元表示，今年上半年，以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本，面臨著暴利及可流通的局面而加快兌現(xiàn)，致使股指一路下跌。

　　大成精選也表示，對于A股市場來說，大小非解禁壓力無疑是當(dāng)前市場的不利因素，2006年以來的股改紅利已經(jīng)消除，未來需要面對的是大小非在股改對價支付后的權(quán)力行使。如果整體經(jīng)濟(jì)以及信貸環(huán)境沒有發(fā)生變化，大小非減持壓力依然是制約市場的重要力量。

　　與二級市場參與者不同，大小股東在企業(yè)成長初期股權(quán)獲得成本非常低，遠(yuǎn)不是近年股價所能夠支撐的，因此減持意愿也比較大，這可能使傳統(tǒng)估值理念在近期出現(xiàn)階段性失靈，這也是今年以來A股市場跌幅較大的一個重要原因。

　　對此，中銀策略基金經(jīng)理表示，大小非目前是影響投資者的一個重要因素，這個問題的解決只能是依靠有關(guān)部門出臺相關(guān)政策，或者是虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的價格接軌。

　　關(guān)鍵詞3 企業(yè)盈利能力

　　企業(yè)盈利能力是基金選股的重要線索。在全球經(jīng)濟(jì)形勢走弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“轉(zhuǎn)型期”等背景下，有60多只基金在半年報中開始審視未來企業(yè)盈利狀況。

　　南方績優(yōu)成長表示，隨著時間的推移，珠三角和長三角面臨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力，以及房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮，將使得市場對于未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下降的擔(dān)憂有所加大。

　　嘉實策略認(rèn)為，全球與中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的過程將持續(xù)較長的時間，資源品價格仍將保持高位，成本上升的壓力將逐步傳導(dǎo)到企業(yè)盈利這一環(huán)節(jié)，未來企業(yè)盈利的壓力將顯著加大。

　　工銀成長則從貨幣政策與價格管制的角度，來分析其對上市公司盈利可能產(chǎn)生的影響。該基金表示，從緊貨幣政策和價格管制政策的提前松動，都是對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整改善的有效措施，但效果有待觀察，經(jīng)濟(jì)增速再次回到原來的軌跡需要一定時間。在此背景下，上市公司盈利增速放緩也在情理之中。

　　關(guān)鍵詞4 防御性策略

　　今年以來，基金紛紛減持周期性行業(yè)股票，增持通信、消費(fèi)、醫(yī)藥類個股，加強(qiáng)防御，以抗通脹壓力。從半年報來看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投雙息基金表示，從結(jié)構(gòu)來看，周期性行業(yè)的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場平均水平，而醫(yī)藥、消費(fèi)和通信等防御性行業(yè)跑贏市場。在上半年，該基金的策略是回避周期性行業(yè)中不確定性越來越大的公司，持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向抗通脹型及弱周期性行業(yè)集中。

　　東吳雙動力表示，在年初及時進(jìn)行了倉位的大幅下調(diào)，同時減持了預(yù)期利潤下滑嚴(yán)重的周期性股票，該基金上半年平均倉位一直保持在70%以下，減緩了系統(tǒng)風(fēng)險對基金凈值的沖擊。

　　交銀精選基金則從大類資產(chǎn)配置角度進(jìn)行了調(diào)整。該基金經(jīng)理表示，面對動蕩的經(jīng)濟(jì)和資本市場局勢，采取了保守的操作策略，首先降低了股票資產(chǎn)在組合里的比重，增加現(xiàn)金持有量。

　　關(guān)鍵詞5 階段性行情

　　在展望下半年行情時，大部分基金經(jīng)理措辭謹(jǐn)慎，其中以“階段性行情”、“局部性機(jī)會”字眼居多。

　　華夏中小板基金表示，經(jīng)過2008年上半年的大幅調(diào)整，市場的估值壓力得到較為充分的釋放，未來市場可能存在階段性或局部性投資機(jī)會，但系統(tǒng)性的投資機(jī)會還需等待宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和投資者信心的恢復(fù)。

　　匯豐策略認(rèn)為，A股市場中長期投資價值將逐步顯現(xiàn)。短期來看，受制于企業(yè)基本面轉(zhuǎn)差、投資者信心不足，以及流動性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險，市場可能很難出現(xiàn)全面的系統(tǒng)性投資機(jī)會。但是從中長期來看，在A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)得到明顯釋放、個股出現(xiàn)泥沙俱下的下跌之后，優(yōu)質(zhì)上市公司的中長期投資價值也將更加突出。

　　景順?biāo){籌也表示，市場展望市場經(jīng)過前期大幅調(diào)整，估值水平迅速下降，目前A股滬深300公司的2008年動態(tài)市盈率與發(fā)達(dá)市場的估值水平接近，A、H股估值逐漸接軌，部分行業(yè)和個股的估值水平已經(jīng)具有吸引力。但由于國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗，投資者信心的重建也需要一個過程，因此下半年市場難以呈現(xiàn)整體性大幅回升走勢，個股及行業(yè)的局部性投資機(jī)會可能成為未來一段時間內(nèi)的主基調(diào)。(記者 謝衛(wèi)國)

　　基金妙語

　　兩種心情轉(zhuǎn)變只在瞬間

　　廣發(fā)聚富：投資是藝術(shù)，但的確不是讓人快樂的藝術(shù)：牛市時，時刻反省為什么沒有投資彈性最大的，表現(xiàn)如此平庸；下跌時，一邊看著賠掉的錢，一邊對組合的倉位和結(jié)構(gòu)懊惱，看看能不能改善得能更具有防御性，又不會錯失可能上漲的機(jī)會。兩種心情，轉(zhuǎn)變只在瞬間，2008年上半年的投資人注定是不快樂的人群。

　　出來混遲早要還的

　　鵬華50：起始于2002年的本輪世界經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，主要的推動力來自于美國持續(xù)降息后對需求的刺激和中國加入WTO后的全球化紅利。目前這一增長模式已經(jīng)走到了盡頭，美國人需要為他們的過度消費(fèi)付出代價。

　　道路曲折前途光明

　　南方盛元：畢竟“東西便宜，并不意味著它的價格不會進(jìn)一步下跌”，但從長遠(yuǎn)的角度來看，我們?nèi)匀豢春弥袊��?jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。雖然市場現(xiàn)階段比較低迷，我們并未因此感到過度悲觀或沮喪。

　　你的愛將與我同在

　　信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長：十分遺憾的是，這次我們未能及早做出判斷并明確提醒投資者當(dāng)時市場存在的風(fēng)險。對此，我們深表歉意，同時也十分感謝投資者在這一艱難的歷程中仍然用實際行動支持著我們對投資理念的堅持。

　　我總是心太軟

　　嘉實增長：在上半年的操作中，嘉實增長基金做得不夠好的主要是第一層資產(chǎn)配置，在判斷出經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利將面臨較大壓力的情況下，增長基金減倉的力度不夠大。

　　吾將上下而求索

　　國泰金鷹：低迷的市場將給予我們廉價買入優(yōu)質(zhì)股票的良機(jī)。在目前經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，按照本基金的基金合同，尋找能保持高增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤為困難，是我們義不容辭的責(zé)任。

　　博弈處下風(fēng)

　　融通成長：就目前的機(jī)制來看，仍然無法改變金融資本在與實業(yè)資本的博弈中始終處于“被動”與“無奈”的處境：當(dāng)兩者利益出現(xiàn)沖突時，金融資本除了“用腳投票”外，仍然很難找到更為有效的辦法來應(yīng)對。

　　物極必反否極泰來

　　大摩基礎(chǔ)：與沒有只漲不跌的股市一樣，也沒有只跌不漲的股市，在經(jīng)過2008年上半年的大幅下跌擠出泡沫后，2008年下半年市場在慣性下跌后有望進(jìn)入震蕩整理和蓄勢反彈階段。

　　失敗是成功之母

　　大成穩(wěn)健：反思上半年的投資過程，高倉位以及在金融股上的重倉放大了系統(tǒng)性下跌時的傷害。這種結(jié)果除了個人對宏觀經(jīng)濟(jì)欠缺全面分析能力之外，還在于對新出現(xiàn)的困難估計不足。

　　真誠向持有人致歉

　　南方積配：上半年本基金凈值下跌35.06%，給持有人帶來了較大的損失，在此表示深深的歉意，直接原因是對市場短時間內(nèi)出現(xiàn)如此大幅度的全面調(diào)整估計不足，同時對市場的調(diào)整應(yīng)對不是很充分，缺乏前瞻性，未來本基金將在上述方面著力加強(qiáng)。(實習(xí)生 朱宇琛)