葉檀：量化寬松貨幣政策損人難利己

　　美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策十分愚蠢，并且面臨道德破產(chǎn)窘境。

　　北京時(shí)間11月4號(hào)凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第二輪量化寬松的貨幣政策，決定到2011年6底前購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)還宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。

　　至此，美國(guó)的貨幣利率降到歷史最低，考慮到美國(guó)的核心通脹率為0.8%，CPI中等價(jià)房租法造成房?jī)r(jià)在CPI中高達(dá)30%左右，如果去除房?jī)r(jià)因素，美國(guó)同樣處于通脹壓力上升與資產(chǎn)價(jià)格上漲的困境之中，即便不扣除，以核心通脹衡量的利率已經(jīng)在負(fù)的0.8%左右。因此不難理解，基金經(jīng)理人一直在搶購(gòu)美國(guó)通膨保值債券(TIPS)和其他應(yīng)對(duì)物價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。金價(jià)上周五攀升至名義紀(jì)錄高位，白銀在歷史高位震蕩。

　　實(shí)行量化寬松政策首先是損人之舉。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為26483億美元，同比增長(zhǎng)16.5%。三季度，特別是進(jìn)入9月份以來，美元加速貶值，非美貨幣升值明顯：三季度歐元對(duì)美元升值幅度超過10%，央行重申匯改4個(gè)多月來人民幣對(duì)美元匯率升值幅度已超過2%。人民幣兌美元4個(gè)月內(nèi)上升2%，已經(jīng)讓中國(guó)損失了2%的財(cái)富。因此不難理解基金經(jīng)理人為什么一直搶購(gòu)美國(guó)通膨保值債券(TIPS)和其他應(yīng)對(duì)物價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

　　不僅如此，美國(guó)第二輪定量寬松政策將進(jìn)一步制造大量流動(dòng)性。受回報(bào)率低和美元貶值等因素影響，這些資金會(huì)流向以中國(guó)為代表的更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)國(guó)家，這造成了全球資產(chǎn)品價(jià)格的非理性上漲。

　　中、澳、印等國(guó)的加息在美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策下受到巨大的沖擊。11月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)的不確定性較大，仍需加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，但中國(guó)實(shí)行穩(wěn)妥的貨幣政策環(huán)境十分有限。報(bào)告稱，在流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期較強(qiáng)的大背景下，富余資金必然尋找途徑和出口，潛在的通脹壓力須高度關(guān)注。但中國(guó)的加息會(huì)導(dǎo)致熱錢進(jìn)入，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是扼制熱錢流入，同時(shí)保持國(guó)內(nèi)貨幣的穩(wěn)定，否則會(huì)引發(fā)不可知風(fēng)險(xiǎn)。

　　從長(zhǎng)期來看，量化寬松政策損人不利己。

　　美國(guó)實(shí)行量化寬松政策至今，只不過證明了一個(gè)事實(shí)，一味靠發(fā)放貨幣并不能提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)扭曲市場(chǎng)，增加全球資金的套利空間。以往的日元套利變成日元、美元的雙重套利。日本實(shí)行了20年的量化寬松貨幣政策，經(jīng)濟(jì)并未因此走上坦途，反而培育出一條全球套利鏈條，借入日元購(gòu)買其他高利率、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁國(guó)家的資產(chǎn)。次貸危機(jī)前，低息日元與虛高的金融品價(jià)格導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到500萬億美元左右。

　　為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，最大的結(jié)果是全球虛擬經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面大漲特漲、風(fēng)險(xiǎn)投資基金再次縱橫于全球市場(chǎng)，但美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然令人沮喪：失業(yè)率仍然維持在9.6%的高位。業(yè)已公布的美國(guó)第三季度GDP雖然較二季度小幅回升0.3%，環(huán)比年率初值成長(zhǎng)2.0%，成長(zhǎng)的動(dòng)力是重建庫(kù)存，扣除存貨貢獻(xiàn)之后的最終銷售已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品最終銷售僅成長(zhǎng)0.6%，據(jù)GluskinSheff分析師DavidRosenberg所言，0.6%增幅為有記錄以來最弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力極其疲軟。

　　美國(guó)為提振經(jīng)濟(jì)實(shí)行的量化寬松政策，不僅貽禍全球經(jīng)濟(jì)，甚至在國(guó)內(nèi)也遭遇激烈挑戰(zhàn)。懷疑者認(rèn)為，量化寬松政策不會(huì)讓美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上升，反而扭曲了市場(chǎng)。而市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前量化寬松的貨幣政策如果規(guī)模為5000億美元，市場(chǎng)預(yù)期反而會(huì)因此而下降。如果委員會(huì)選擇更高的購(gòu)買規(guī)模或做出將支持市場(chǎng)的開放性承諾，投資者會(huì)更加擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來失去控制。

　　反對(duì)者中包括美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁費(fèi)希爾和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)總裁普洛瑟，他們公開反對(duì)新一輪量化寬松政策，而明尼亞波利斯聯(lián)儲(chǔ)總裁柯薛拉柯塔對(duì)這種舉措能否奏效表示質(zhì)疑，里奇蒙聯(lián)儲(chǔ)總裁拉克爾則似乎對(duì)是否有必要這樣做持懷疑態(tài)度，只有紐約聯(lián)儲(chǔ)和圣路易聯(lián)儲(chǔ)總裁都在為第二輪資產(chǎn)購(gòu)買舉措大唱贊歌.。

　　寬松的貨幣政策是毒性十足的手段，不能當(dāng)正餐吃。上一個(gè)7年從中國(guó)加入WTO開始，本應(yīng)是美國(guó)改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的10年，美國(guó)卻浪費(fèi)時(shí)間在維持資產(chǎn)泡沫上，泡沫崩潰后本應(yīng)是刮骨療毒的之年，卻被美聯(lián)儲(chǔ)浪費(fèi)在充填泡沫上。

　　量化寬松政策損人不利己，明知進(jìn)入死胡同卻為了政治壓力不得不實(shí)行，試圖將經(jīng)濟(jì)衰退成本轉(zhuǎn)嫁給其他經(jīng)濟(jì)體，實(shí)在是讓人失望。