評論：高盛“欺詐門”結(jié)案后的反思

　　據(jù)報道，2010年7月16日，針對美國證交會(SEC)指控高盛涉嫌在與次級抵押貸款關(guān)聯(lián)的債務(wù)抵押債券中欺詐投資者，高盛集團(tuán)同意支付5.5億美元并改變其商業(yè)慣例以了這一指控。SEC在宣布達(dá)成和解的聲明中稱，這筆罰金是有史以來美國證交會向華爾街企業(yè)征收的最高罰金。在協(xié)議中，高盛承認(rèn)其所犯“錯誤”，并承認(rèn)在證券營銷材料中含“不完整的信息”。

　　從高盛證券欺詐案起訴至和解結(jié)案的全過程來看，筆者認(rèn)為，最值得反思的問題在于，如何清晰地認(rèn)識新型金融產(chǎn)品的性質(zhì)、開發(fā)、銷售以及如何完善對新型金融衍生品的監(jiān)管。投資銀行在銷售金融產(chǎn)品過程中必須向投資者披露哪些信息？是否有義務(wù)披露對沖基金做空該產(chǎn)品的信息？對沖資本意圖做空市場是否屬于影響投資者決策的重要信息？這些問題在金融實踐中長期處于尚無定論的狀態(tài)，在后金融危機(jī)時代背景下，值得證券監(jiān)管部門設(shè)定判斷規(guī)則，以此規(guī)范市場，保障交易的有序進(jìn)行。

　　高盛證券欺詐行為的違規(guī)癥結(jié)在于其沒有充分地向購買金融產(chǎn)品的客戶明示交易風(fēng)險。高盛即向客戶推銷其設(shè)計的金融產(chǎn)品，同時自己也參與衍生品交易，存在明顯的利益沖突。美國證券交易會起訴證據(jù)表明，高盛在兜售涉案金融衍生品過程中，做空該產(chǎn)品的對沖基金保爾森公司在證券組合的挑選過程中發(fā)揮了重要影響，且高盛誤導(dǎo)投資者相信，保爾森公司在該交易中屬于做多一方。

　　但是，高盛公司的辯護(hù)同樣擲地有聲。高盛公司認(rèn)為其已經(jīng)向相關(guān)投資者廣泛地披露了相關(guān)信息，荷蘭銀行、德國工業(yè)銀行等均屬于經(jīng)驗豐富、資深的機(jī)構(gòu)投資者而非一般公眾投資者，完全能夠知曉且應(yīng)當(dāng)控制金融衍生品交易風(fēng)險。而且，涉案金融衍生品包括多頭與空頭兩方是毋庸置疑的事實。涉案金融衍生品發(fā)行時間處于美國次貸最熱火朝天的2007年，市場完全處于搶購狀態(tài)，如今虧損卻要歸咎于高盛，等于是賺錢的時候沒有人問責(zé)，一旦虧欠就要追究投資銀行責(zé)任，顯然不公平。

　　其實，投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生組合產(chǎn)品的主體多為機(jī)構(gòu)投資者，其對交易風(fēng)險的判斷應(yīng)當(dāng)是成熟的。金融衍生品交易本身就是一個對賭市場，在投資者購買產(chǎn)品時，就決定了在市場上拋售該產(chǎn)品的主體看空這一產(chǎn)品。在金融衍生品市場高風(fēng)險高收益的背景下，證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)更加重視如何對整個市場進(jìn)行有效監(jiān)管而非糾纏于個案。

　　通過高盛證券欺詐案，我們不難看出，高盛等超大型投資銀行針對美國房地產(chǎn)市場設(shè)計結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品并誘發(fā)相關(guān)對沖交易，在很大程度上催生了房地產(chǎn)市場泡沫。資產(chǎn)泡沫破滅后，金融衍生產(chǎn)品極度放大了損失方的虧損數(shù)量，深化了金融危機(jī)。

　　事實也確實證明新型金融產(chǎn)品的高度風(fēng)險性——當(dāng)美國房地產(chǎn)市場2006年后開始出現(xiàn)泡沫破裂跡象之時，以高盛為代表的信息反映靈敏的大型金融中介機(jī)構(gòu)不僅沒有為公眾提示投資風(fēng)險、及時遏制樓市崩盤，反而專門設(shè)計結(jié)構(gòu)極端復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，提供更大、更強(qiáng)的杠桿工具，促使對沖基金等重要客戶合力做空住房市場謀取暴利。面對國際金融市場紛繁復(fù)雜的局面，我國證券期貨市場的金融產(chǎn)品實際上也存在諸多亟待規(guī)范的問題。

　　但是，面對新型金融產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計與市場銷售，我們不能因噎廢食。金融危機(jī)乃至當(dāng)前的高盛證券欺詐案使得公眾對諸如債權(quán)抵押證券(CDO)、信用違約掉期(CDS)等金融衍生產(chǎn)品極度反感。在監(jiān)管層面，呼吁徹底取締新型金融衍生產(chǎn)品的呼聲不絕于耳。實際上，金融衍生產(chǎn)品本身并沒有錯，它不僅是一種高度有效、提升金融穩(wěn)定的工具，也是豐富公眾參與金融市場運作方式的重要途徑�，F(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的是有效監(jiān)管金融衍生品市場，發(fā)揮其市場功能，抑制其不當(dāng)應(yīng)用后可能存在的巨大風(fēng)險。

　　新型金融衍生品通過正常的市場機(jī)制促使正反兩方面的正確信息反饋至市場投資者，最終反映真實的市場價格。新型金融衍生產(chǎn)品戳破了資產(chǎn)泡沫，使部分投資者損失慘重，也使部分投資者謀取巨額利潤。這雖然會深化金融危機(jī)并使實體經(jīng)濟(jì)面臨陣痛，但是，新型金融衍生品確實起到了及時戳破泡沫的作用。如果資產(chǎn)泡沫長期不破裂，后果將會更加不堪設(shè)想。

　　我國證券期貨市場本身并不完善，金融衍生品市場更加需要規(guī)范調(diào)整。在高盛“欺詐門”結(jié)案后對金融衍生產(chǎn)品及其監(jiān)管進(jìn)行反思，顯得相當(dāng)有必要。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)通過優(yōu)化交易制度，促使金融市場透明，切實防止大型金融機(jī)構(gòu)控制市場并非法謀取巨額利益�！�(謝杰 作者系上海市寶山區(qū)人民檢察院檢察官)