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雖然熊貓債券的發(fā)行，在現(xiàn)階段更多的是一種象征意義，但債市的一些新規(guī)則有望在這些嘗試中建立起來，隨之而來的將是債市的擴(kuò)容
外資機(jī)構(gòu)在中國的第一票本幣債券的發(fā)行進(jìn)行得很漂亮。
2005年10月13日，亞洲開發(fā)銀行(亞行)在中國第一批發(fā)行本幣債券——熊貓債券，“當(dāng)天就完成所有認(rèn)購�！眮喰械母呒壗鹑趯W(xué)家張雪春對本刊記者說。她是亞行此次債券發(fā)行的負(fù)責(zé)人之一。雖然亞行的發(fā)行計(jì)劃為10億元，但在3.345%的認(rèn)購點(diǎn)上，各金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)購額已經(jīng)達(dá)到14億。
而此前兩天，國際金融公司(IFC)已經(jīng)有了一輪熊貓債券的成功首發(fā)。這家世界銀行(World Bank)旗下負(fù)責(zé)推動(dòng)私有企業(yè)發(fā)展的機(jī)構(gòu)，此次發(fā)行了價(jià)值人民幣11.3億元 (1.396億美元)的10年期熊貓債券，債券的收益率為3.4%。
中國人民銀行對熊貓債券的發(fā)行評價(jià)是：“中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試�！彪m然發(fā)行的規(guī)模令熊貓債券對市場開放的推動(dòng)來說更具象征意義，但債市的一些新規(guī)則有望在這些嘗試中建立起來。
新規(guī)漸立
從2000年IFC總裁向時(shí)任國家財(cái)政部部長的項(xiàng)懷誠寫信開始，外資金融機(jī)構(gòu)開始了在中國發(fā)行本幣債券的努力。近5年的談判中，中國政府做出的技術(shù)讓步，讓業(yè)界窺見了金融自由化的一道曙光。
2004年亞行首次嘗試在馬來西亞和泰國發(fā)行本幣債券時(shí)，兩個(gè)國家的很多金融法規(guī)都是空白，“我們促進(jìn)了這方面法律法規(guī)的建立。”張雪春說。在和中國政府談判的4年中，亞行和國際金融公司也有這方面的收獲。
比如，兩家公司在財(cái)務(wù)核算上都采用美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但中國政府2005年2月頒布的《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》中要求財(cái)務(wù)記錄按照中國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。這讓兩家國際機(jī)構(gòu)“非常為難”。以亞行為例，有60多家成員國，并在40多個(gè)國家提供借款；如果要把所有會(huì)計(jì)報(bào)表按中國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化，需要3個(gè)月以上的時(shí)間和三四十萬美元的調(diào)整費(fèi)用。
“會(huì)計(jì)問題本來屬于技術(shù)范疇，但被寫進(jìn)了《暫行管理辦法》，就成了一個(gè)政策問題�！睆堁┐赫f。IFC也面臨同樣的困境。兩家公司通過跟財(cái)政部和其他四部委的多方溝通，最后獲準(zhǔn)繼續(xù)使用美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
關(guān)于文書記錄方面的與國際接軌的改進(jìn)還有很多。據(jù)亞行資金局助理司庫胡安·利曼迪布拉特(Juan Limandibrata)介紹，熊貓債券的募集說明書與亞行在歐盟、日本和美國發(fā)行債券時(shí)披露的內(nèi)容和文本相近，可以為國內(nèi)的市場參與者提供高質(zhì)量和透明的披露文件樣本。在交易管理方面，亞行將通過簿記程序和建檔人來保證達(dá)到市場平衡價(jià)格以及所有投資者的同一價(jià)格。這些交易文件的國際化記錄，為此后更多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場鋪平道路。
熊貓債券給中國資本市場帶來的還不止這些。新的發(fā)行主體，總會(huì)給原本封閉的市場帶來很多意想不到的新情況。
此外，按照《亞行》發(fā)行債券的章程要求，亞行在資金管理中必須要做利率調(diào)期，這是一種被債務(wù)人用來降低借款成本，或避免利率波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)的自保之法�！爸袊�沒有這方面的法規(guī)，所以我們正全力與央行合作，讓他們批準(zhǔn)我們做利率調(diào)期，很快就有法規(guī)出臺(tái)。”張雪春說，“這將為中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品提供工具，各家銀行也能做自己的風(fēng)險(xiǎn)管理�！�
中國債市放入“鲇魚”
美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家坎特伯雷稱，“債券市場”已經(jīng)成為“比總統(tǒng)更能影響每個(gè)人生活”的現(xiàn)實(shí)存在。在債市發(fā)達(dá)的美國，債市總值占到國民GDP的143%。全球統(tǒng)計(jì)債券總值相當(dāng)于GDP的95%。而中國2002年末銀行間市場、交易所市場托管的債券，加上憑證式國債，總值為2.8萬億元，相當(dāng)于GDP的29%。這與同期16萬億元的銀行資產(chǎn)相比很不協(xié)調(diào)。
亞行和IFC對本幣債券的介入，開啟了外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債市的大門，將擴(kuò)容本幣債券市場，為疲軟的債市放進(jìn)幾條鲇魚�！拔覀冊跂|南亞等地做這些嘗試后，都有很多外資機(jī)構(gòu)跟進(jìn)發(fā)行。”張雪春說。在這方面，中國臺(tái)北是一個(gè)杰出的例子。自亞行發(fā)行第一筆本幣債券之后，臺(tái)北債市引進(jìn)其他外資金融機(jī)構(gòu)和受到國際認(rèn)可的速度很快。2006年元月，它將成為全球債市最具代表性的“雷曼兄弟全球債券指數(shù)”的成員之一。從1969年起，亞行發(fā)行了31個(gè)幣種，總金額為600億美元的本幣債券。2004年還在泰國、馬來西亞、印度做了外資機(jī)構(gòu)發(fā)行本幣債券的第一單。亞行2004年11月22日發(fā)布的首期《亞洲債券監(jiān)測》指出，東亞地區(qū)的本幣債券市場作為國內(nèi)融資來源的重要性在不斷增加，其中“泰國的市場增長幅度最大，而馬來西亞本幣債券余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例最高”。
“本幣債券在全世界都是檢驗(yàn)市場自由化的試金石。”IFC財(cái)務(wù)主管夏皮羅說。張雪春對這句話的理解是，中國以前的債券市場，在發(fā)行人這一塊沒有完全開放。迄今為止，中國債市產(chǎn)品包括國債、央行票據(jù)和企業(yè)債，其中絕大多數(shù)都是財(cái)政部發(fā)行的國債和央行票據(jù)。而發(fā)行人均由政府、政府機(jī)構(gòu)或其他與公有部門聯(lián)系緊密的實(shí)體所包攬。
國際金融公司和亞行首吃螃蟹，做了外資機(jī)構(gòu)發(fā)行本幣債券的第一單，可視為發(fā)行人自由化的破冰�！鞍l(fā)行主體單一的話，金融產(chǎn)品就單一，發(fā)行主體多元化，才能提供給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)更多適合的產(chǎn)品�！睆堁┐赫f。此次發(fā)行的熊貓債券便深得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)青睞。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將成為債券持有者中的主力軍。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長鄭斯林此前在全國勞動(dòng)和社會(huì)保障工作會(huì)議上預(yù)計(jì)，全年養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)5項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的收支總規(guī)模將超過1萬億元。而這個(gè)數(shù)字里的絕大部分，都成為了保險(xiǎn)公司持有的巨額長期債務(wù)�！耙鲩L期資金管理，那就必須有長期資產(chǎn)跟他匹配�！睆堁┐赫f，“熊貓債券是10年期長期債券，對養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)組合是很好的選擇�！�
(文章來源：《中國新聞周刊》 作者：陳曉）
