一個(gè)看似公平的市場(chǎng)化的資金競(jìng)購,毫無懸念地成了大機(jī)構(gòu)的盛宴,廣大中小股民難以分享———
一場(chǎng)僅次于股權(quán)分置改革的制度變革——新股發(fā)行制度變革,其腳步聲似乎越來越近。
中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士日前透露,證監(jiān)會(huì)正在就“新股發(fā)行制度改革”相關(guān)問題進(jìn)行調(diào)研,新辦法有望今年年內(nèi)出臺(tái)。
市場(chǎng)對(duì)于這一場(chǎng)變革的期待是急切的——據(jù)傳,管理層近期可能會(huì)就新股發(fā)行制度改革向社會(huì)公開征求意見;緊隨其后的中國移動(dòng)回歸A股,投資者或許就能從中發(fā)現(xiàn)一些變革跡象。
打新熱的尷尬
參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購,在任何一個(gè)成熟市場(chǎng)上,都是再平常不過的投資行為。但在滬深股市,投資者參與新股申購的熱情,卻是任何一個(gè)成熟市場(chǎng)都不能及的。暫且不論這熱情從何而來,市場(chǎng)已經(jīng)遭遇尷尬。
尷尬之一,“亞洲最賺錢公司”成為最套人公司。高于此前H股僅1.27港元的發(fā)行價(jià),估值相對(duì)較高,但其網(wǎng)上發(fā)行,仍凍結(jié)了3.378萬億元申購資金,創(chuàng)下A股市場(chǎng)IPO凍結(jié)資金量的新高——在3萬多億元資金的造勢(shì)下,中石油上市,更是以48.60元高調(diào)亮相,首日漲幅接近200%。然而,中石油一經(jīng)上市就一路走低直至跌破每股30元,套牢上千萬投資者、上萬億元資金,創(chuàng)下了A股市場(chǎng)新股上市套牢資金最多的紀(jì)錄。
不止是中石油,去年以來上市的近百只新股中,逾六成新股自上市首日開始就出現(xiàn)持續(xù)下跌。新股從發(fā)行的高定價(jià),到上市首日的更高定價(jià),使得市場(chǎng)估值更加偏離,二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)加大。
尷尬之二,銀行理財(cái)一窩蜂打新。打新股竟然成了銀行理財(cái)產(chǎn)品最大的賣點(diǎn)。根據(jù)上海銀監(jiān)局此前發(fā)布的《2007年三季度上海中外資銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)分析報(bào)告》顯示,在他們收集到的銀信合作理財(cái)產(chǎn)品中,涉及新股申購的理財(cái)產(chǎn)品占55.36%。據(jù)記者統(tǒng)計(jì),目前,工商銀行正在運(yùn)作的打新股產(chǎn)品就有18款,光大銀行打新股產(chǎn)品也發(fā)行了10期,高峰時(shí),一個(gè)月甚至可以推出4款產(chǎn)品。
銀行理財(cái)一窩蜂打新,使得大量銀行體系資金流入股市,進(jìn)一步吹大股市泡沫。同時(shí),一窩蜂打新,銀行理財(cái)盈利模式更趨單一,也使其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低。
此外,打新熱牽動(dòng)資金流,加劇了滬深股市大盤的波動(dòng)。而一旦大盤遭遇震蕩行情,“一級(jí)市場(chǎng)撐死、二級(jí)市場(chǎng)餓死”的尷尬局面也就更為明顯。
非理性的根源
打新熱的非理性,讓市場(chǎng)遭遇尷尬。但申銀萬國有關(guān)人士認(rèn)為,資金追逐“新股發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)收益”,從資本逐利性來看,本身并沒有錯(cuò)。只是,新股發(fā)行機(jī)制的不完善,縱容了市場(chǎng)的非理性。
現(xiàn)行的新股發(fā)行制度,是股權(quán)分置改革“新老劃斷”后開始實(shí)施的,其基本特征,就是建立了一個(gè)面向機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)機(jī)制,同時(shí)也形成了一個(gè)向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式,并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一制度實(shí)施之初,在機(jī)構(gòu)資金的積極配合下,新股發(fā)行并沒有給市場(chǎng)資金面造成太大的壓力,使得新股恢復(fù)發(fā)行得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。然而,隨著市場(chǎng)格局的改變,需求日趨旺盛、流動(dòng)性資金充裕,這一偏向機(jī)構(gòu)的新股發(fā)行機(jī)制弊端盡顯。
目前,機(jī)構(gòu)投資者既能參與網(wǎng)下配售,又能參與網(wǎng)上申購,而中小投資者卻只能在網(wǎng)上申購。再加上,網(wǎng)上申購“現(xiàn)金為王”,最終形成機(jī)構(gòu)投資者對(duì)份額的壟斷,機(jī)構(gòu)投資者少則拿出幾個(gè)億、幾十億元資金參與打新股,實(shí)力較強(qiáng)的出手就是幾百億、甚至上千億元。面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股的壟斷,中小股民卻難以從新股發(fā)行中分得一杯羹,就算能分得一口,也只是運(yùn)氣而已。以中石油為例,與上市前各界對(duì)“最賺錢公司”追捧形成鮮明對(duì)比,中石油上市首日一家機(jī)構(gòu)席位拋出了市值為36億元的中石油股票,按照當(dāng)天均價(jià)測(cè)算,該機(jī)構(gòu)至少拋出了8000萬股。然而,絕大多數(shù)中小股民卻連1000股都中不了,按照測(cè)算,要中1000股中石油,至少需要70多萬元資金。
除了資金優(yōu)勢(shì),無需承擔(dān)責(zé)任的詢價(jià)機(jī)制,也成了機(jī)構(gòu)獲取更多利益的渠道。在海外市場(chǎng),新股上市后漲幅過大,實(shí)際上是意味著詢價(jià)機(jī)制沒有起到應(yīng)有的作用,這對(duì)于承銷機(jī)構(gòu)來說是一種失職。但在滬深股市,為了獲得更多利益,機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)偏高是常有的事。一位機(jī)構(gòu)人士坦言,詢價(jià)制度基本上是走過場(chǎng),不具備應(yīng)有的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能。只要報(bào)價(jià)不是很離譜,所有參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)都能獲得相應(yīng)比例的配售,價(jià)格報(bào)高、報(bào)低,沒有任何關(guān)系。但一些機(jī)構(gòu)為得到更多的份額,常常會(huì)以更高的報(bào)價(jià)來滿足發(fā)行方“更高定價(jià)”的需求。因此,這種只有機(jī)構(gòu)參與的詢價(jià),也成了發(fā)行方與機(jī)構(gòu)之間利益輸送的一條渠道。
高定價(jià)的新股讓機(jī)構(gòu)獲得了無風(fēng)險(xiǎn)收益后,以更高的價(jià)格拋向二級(jí)市場(chǎng),最終讓中小股民接走了“燙手山芋”。因此,在某種程度上,這一新股發(fā)行機(jī)制成了機(jī)構(gòu)侵蝕中小股民利益的途徑。
改革勢(shì)在必行
新股發(fā)行機(jī)制弊端盡顯,改革勢(shì)在必行。如何改進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制?記者通過采訪集合了一些專家和業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)。
首先,新股申購可恢復(fù)以前的“優(yōu)先滿足市值申購”原則,根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的市值配售,鼓勵(lì)二級(jí)市場(chǎng)投資,從而有效控制惡炒新股的現(xiàn)象。不過,隨著股改的基本完成,市場(chǎng)上的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化,機(jī)構(gòu)投資者持有較多股份,原先的非流通股股東也拿著很大一部分股份,按照市值配售,他們可能會(huì)獲得較大份額,真正能劃分到中小股民頭上的也不會(huì)很多。
因此,要讓新股發(fā)行真正體現(xiàn)公平,不少專家建議,實(shí)行按賬戶申購,允許每個(gè)股票市值達(dá)到1萬元或以上的有效賬戶,在每只新股發(fā)行時(shí)申購1000股。在新股申購的總量低于發(fā)行額時(shí),則每個(gè)申購者都可以獲得1000股新股,而在申購的總量超出新股發(fā)行額度時(shí),則采取搖號(hào)的方式確定中簽者。事實(shí)上,香港市場(chǎng)實(shí)行的就是按賬戶申購,實(shí)行“每人一手配售”的發(fā)行方式,不論散戶資金多少,保證每一有效申購賬戶都獲得一定的新股,這也是很多成熟市場(chǎng)的通常做法!耙蝗艘皇帧卑l(fā)行制度,機(jī)會(huì)更加均等,能讓更多的中小股民平等分享到一級(jí)市場(chǎng)的收益。但這種平均分配的方式,又可能會(huì)在一定程度上犧牲市場(chǎng)效率,因此,也有專家提出了結(jié)合市值配售和按賬戶申購的模式。
此外,在詢價(jià)制度安排上,也應(yīng)改變單一地向機(jī)構(gòu)詢價(jià)的方式,引入市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)機(jī)制,讓一些中小散戶也參與其中。而在充分競(jìng)爭(zhēng)下,詢價(jià)才能更加合理。不過,不管以何種方式,都有一個(gè)前提,那就是制度保護(hù)的重心應(yīng)該是中小投資者。因此,在改革新股發(fā)行制度的同時(shí),還需加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)誠信建設(shè)。只有這樣,才能讓中小股民更加公平地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。記者 蔣婭婭
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